不只是業績拐點，傳化智聯的最大預期差：“AI+機器人”重塑物流行業

黃仁勛訪華，再次提及了 AI 演進的路線圖：從當前的生成式 AI過渡至代理式 AI，最終邁向物理AI，“所有的AI能力都能夠融入到我們的物理世界，比如機器人”。AI正帶動人類文明躍遷，誰能在物理AI領域完成了優勢占位，誰就可能是下一個十年的行業霸主。

近期，傳化智聯發布了一則業績預增的公告，預計歸母凈利潤5億-5.5億元，同比增長72.78%-90.06%，大超市場預期，順理成章地驅動了股價放量上漲，年內漲幅達40%。而我覺得，業績拐點只是“果”，公司在物理AI時代的先發優勢和應用場景落地才是“因”。

長期以來，傳化智聯雖是“物流+化學”的雙龍頭，市場給予的估值卻不慷慨，PB僅為1倍。去年以來，傳化智聯實則掀起了一場業務蝶變，積極擁抱無人車、AI、機器人等多個新興領域，悄然布局先手棋。

這種先發優勢打開了公司的成長天花板，既是AI時代的新敘事邏輯，也是估值修復的底層支撐，中報業績預告就是最新的一個注腳。

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“AI+機器人”重塑物流行業

傳化智聯公路港的稀缺性和規模效應，是市場所公認的：擁有遍布全國72個智能公路港網絡，日均車流量突破17萬車次，入駐各類物流企業超8500家……由此衍生的龐大物流客戶群體和豐富線下場景資源，天然有利于AI和具身智能與實體產業的結合。

在2月召開的民營企業家座談會上，傳化集團董事長徐冠巨表示，傳化將全面擁抱AI時代，傳化豐富的產業場景是技術創新到價值轉化的最大優勢，無論是孕育新產業新模式，還是傳統產業升級，都蘊含著巨大潛能和無限可能性。

事實也證明，傳化智聯接住了這一場潑天富貴，在“AI+”方面的動作頗多，通過“物流+科技”“物流+場景+生態”的結合，以一己之力拉高了物流業的科技想象空間。

其一，AI大模型技術方面。公司通過集成DeepSeeK等大模型及本地化混合部署，開發傳化小智，在專線智能報價、園區客戶服務等場景應用，提升服務和決策效率，實現了技術邏輯與業務場景的深度結合。

其二，無人物流車方面。近幾年，無人物流車在政策、技術、成本方面均已比較成熟，應用在了快遞、倉儲物流等多個配送場景（傳化智聯、順豐、德邦等均有布局），在無人駕駛商業化場景中率先實現了大規模放量。根據36氪，公路物流年運費規模高達7萬億元，業界公認，隨著技術進步、產品價格下降，無人物流車可解決人力成本上升、從業人員數量增長與業務量增長速度不匹配的問題，作為降本增效的利器，將重構物流產業生態。

我觀察下來，傳化智聯對新技術的敏感度非常高。例如在寧波公路港，通過無人物流車實現二層存儲倉與一層專線檔口之間的運輸配送，實現“上倉下運”的場景落地，單趟作業時間從原先的20分鐘降至8分鐘，單趟配送量最高可達原先的3倍，顯著提高了效率，并解決了叉車倒行作業存在的安全隱患，后續將在杭州、金華、溫州等地公路港陸續擴大試點。

作為運營國內網絡規模最大的公路物流園區企業，傳化智聯為40多個行業提供“集、分、儲、運、配”全方位地面物流服務，擁有豐富的物流需求、多元的場景業態，“AI+”的空間著實廣闊。公司在調研中也提到，會根據每個公路港的實際情況、所在的區域情況去結合，在現有業務上探索更多可能性。這也體現出，公司不斷拓展技術邊界的目的是降本增效，踏實落地的進行技術賦能，而不是在炒概念。

投資邏輯方面，“交通運輸統一市場”的頂層設計之下，這一塊的投資機會將會持續活躍，傳化智聯作為“交通運輸新質生產力”的一個典型代表，是這一輪產業趨勢的受益者，而非主題化的曇花一現，無疑有不錯的潛伏價值。

此外，無人機憑借著可達性和配送時效，在物流行業也有獨特的優勢，是未來末端無人化的顛覆者。據我所知，傳化智聯在低空經濟方面也進行了很多探索，隨著技術成熟，估計也將是第一批吃螃蟹的人，進一步降本增效。

其三，具身智能方面。黃仁勛多次提及 AI最終局是物理 AI，杭州也在致力于打造國家級“具身智能中試基地”，傳化智聯則精準地把握了這一波時代大風口，做了很多先手的布局。

5月8日，控股股東傳化集團與浙江人形機器人創新中心達成戰略合作，傳化智聯將憑借物流和化學兩大板塊產業優勢，圍繞業務場景和新材料探索人形機器人應用及技術創新。

物流業務場景方面，機器人是一個新興產業，從硬件選型到大小腦到數據采集都充滿不確定性，且還沒用戶、沒規模，因此海量數據訓練是核心環節。5月29日，公司聯手宇樹科技打造杭州具身智能中試基地，憑借公路港的數據采集和應用能力，為人形機器人、腦機接口等前沿技術提供物流場景驗證平臺，商業模式更易跑通。

目前，宇樹科技已啟動科創板上市輔導，基于其在機器狗領域的強競爭力和人形機器人業務商業化的強邏輯，有望成為“具身智能第一股”，對于深度合作的傳化智聯來說，業務同樣會有很大的提振。

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化學新材料的新風口

化學業務方面，公司作為深耕多年的行業龍頭，基于化工材料的優勢，可將輕量化材料用于宇樹機器人制造。例如，公司的纖維化學品在化纖加工過程中，能起到潤滑、抗靜電等功能，可以應用在機器人關節潤滑方面。

馬斯克預測人形機器人的數量將達到人類的3-5倍（200億-300億臺）。傳化智聯一旦新材料的性能得到驗證，面臨的將是海量需求。深度嵌入產業鏈之后，收入增速將是指數級的。

2024年，傳化紡織化學業務海外銷售迎來了38%的增長。可以說，傳化智聯的化學業務，除了機器人方向，海外方向也是一大看點。例如，今年6月，公司與馬來西亞國家石油公司簽署戰略合作，探索在聚丁二烯橡膠領域尋求合作，以服務東南亞地區和全球市場。2月，公司與SHEIN共建“SHEIN&傳化聯合實驗室”，尋求在高端面料及技術提升方面取得突破。

總的來看，傳化智聯整合了各方的資源優勢互補，成為了新風口的一個受益者。對此，傳化集團董事、副總裁徐迅曾做過一個精準闡釋：面對當下新興產業發展，傳化的化學化工能力將應用到芯片、半導體、光伏、新能源汽車等高科技產業，實現很好的結構調整和轉型升級。

以上兩個業務板塊，均體現出傳化智聯對新技術新模式的敏感嗅覺和行動力，也體現出龍頭企業強大的布局力和資源調度能力，不是一般企業可比擬的。

過往，圍繞著傳化智聯“物流+化學”雙主業，市場上的討論已有不少了，但還有一個預期差卻少有人注意到：公司是數字經濟的深度參與者和受益者。

03

數字經濟打開想象空間

公司與螞蟻集團合作基礎良好，持有螞蟻消金5.01%股份；控股股東傳化集團持有錢塘征信7%股份（已獲批個人征信業務許可）。公司在調研中表示，將基于公路港、智能物流的場景優勢，與螞蟻集團及錢塘征信加強業務合作交流。這將構建一個“基礎設施+數字平臺”，繼而穩固自身的龍頭地位。

當下，穩定幣在全球發展得如火如荼，美國《天才法案》為穩定幣鋪平了道路，香港也致力于打造成數字資產領域中的全球創新中心，重點強調支持穩定幣和代幣化。傳化智聯的72個公路港資產質量非常好，毛利率高（78.8%）、租金收入穩定（出租率86.6%），提供持續現金流，現金流覆蓋率達1.5倍以上，隱藏價值很高，同時還有規模龐大的屋頂光伏、新能源充換電等設施，非常適合RWA和穩定幣。

總的來看，傳化智聯具備了AI、具身智能、RWA等熱門題材，具備成為下一波風口的新寵。市場對其的新敘事邏輯，也要有新的認知了。

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低估值+業績拐點

實際上，公司對發展前景和自身價值也是很有信心的。一個細節是，截至6月30日，公司已累計回購了2393.96萬股，累計回購金額2億元。與別家不同的是，公司宣布注銷這些股份，提升了每股價值，給所有投資者發了一個大紅包，亦是非常良心的體現。

這幾年，公司的股東回報做得挺不錯的，不僅年年分紅，且分紅率整體持續提高。根據中報業績預告，公司凈利潤大幅增長，全年分紅就更值得期待。但我認為更重要的是，這預示著公司業務出現了拐點，且在AI、具身智能等新興產業的加持下，第二增長曲線可能會非常陡峭，市場認識到這一預期差的并不多。

再說一下估值。當前，傳化智聯雖然坐擁稀缺的優質資產，PB僅為1倍左右。橫向對比，順豐控股的PB為2.5倍左右、京東物流為1.5倍左右，滿幫集團為2.2倍左右，都顯著高于傳化智聯。但在AI、具身智能的東風吹拂下，公司的業績拐點和熱門題材，都將是估值修復的催化劑。

我認為，公司當前位置進可攻、退可守。進攻屬性在于，公司全面發力“AI+機器人”重塑物流行業，且已開始見效（中報出現業績拐點），打開了在AI時代的成長天花板，具備估值與盈利雙擊的機會；同時，公司的資產稀缺，業績穩健，疊加極低的估值，亦使之成為波動市場下的防御標的。

今年以來，公司的股價中樞持續上移，量能也同步放大，機構資金建倉的跡象明顯。拉長視角看，股價仍在山腳下，而在確定性與成長性疊加下，公司的價值躍遷令人期待。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。