入主三超新材的博達(dá)新能：消失的柬埔寨工廠

我們究竟希望擁有一家大企業(yè)呢，還是希望擁有一家賺錢的企業(yè)？

過去一年，我國頭部光伏企業(yè)在東南亞幾乎全軍覆沒。一鯨落，萬物生。頭部企業(yè)們失去的，也間接成就了他人：比如以印尼工廠名義輸美的橫店東磁，比如直接到美國建廠的阿特斯、博威合金等等。其中獲益最豐的，當(dāng)屬博達(dá)新能。

在光伏哀鴻遍野的2025年上半年，這個(gè)當(dāng)初產(chǎn)能不過一兩個(gè)GW的越南小廠，卻抓住了機(jī)會(huì)大賺特賺。據(jù)三超新材公告，博達(dá)合一（博達(dá)新能的控股股東）實(shí)現(xiàn)18.4億元的營(yíng)收，4個(gè)億的凈利潤(rùn)，凈資產(chǎn)收益率24.05%，凈利率和凈資產(chǎn)收益率，可以吊打所有光伏主材企業(yè)。

特朗普政府的貿(mào)易與關(guān)稅政策變化莫測(cè)，大美麗法案更是讓美國光伏市場(chǎng)的前景撲朔迷離，中資企業(yè)作為所謂的“敏感實(shí)體”，未來在美國市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，也越來越大。

在過去，博達(dá)新能充分詮釋了風(fēng)浪越大魚越貴這件事，但接下來，挑戰(zhàn)恐怕會(huì)越來越大。舉個(gè)例子，博達(dá)新能真實(shí)的海外產(chǎn)能究竟有哪些呢？最近幾年博達(dá)似乎一直在海外建廠，這些海外工廠與產(chǎn)能是否都真實(shí)存在、并且發(fā)揮作用呢？像印尼、埃及這些可供喘息之地，又能存續(xù)多久呢？

圖為博達(dá)新能董事長(zhǎng)柳敬麒（右）與埃及蘇伊士運(yùn)河經(jīng)濟(jì)區(qū)總局主席瓦利德·賈邁勒丁（左）在博達(dá)新能埃及項(xiàng)目簽約現(xiàn)場(chǎng)

01博達(dá)新能分兩步曲線上市？

8月4日，金剛線企業(yè)三超新材發(fā)布公告稱，公司控制權(quán)將發(fā)生變更：公司的實(shí)際控制人將由鄒余耀變更為光伏人柳敬麒；公司的控股股東將變更為博達(dá)合一（博達(dá)新能的控股股東，平臺(tái)型公司）。柳敬麒正是博達(dá)新能的實(shí)際控制人。

入主三超新材成為其實(shí)控人，博達(dá)新能（Elite Solar）董事長(zhǎng)柳敬麒終于擁有了一家A股上市公司。未來究竟是注入博達(dá)新能的資產(chǎn)，還是用這個(gè)平臺(tái)干點(diǎn)別的，想象空間都很大。當(dāng)然，真要注入資產(chǎn)，就涉及到重大資產(chǎn)重組了。根據(jù)規(guī)定，涉及到借殼的重大資產(chǎn)重組，其審批規(guī)格之嚴(yán)，視同于IPO。那是后話，一步步來，先要擁有一家上市公司再說。

柳敬麒想在A股上市，上一輪還是擬賣身于交建股份，那倒的確屬于重大資產(chǎn)重組。但交建股份的評(píng)估與盡調(diào)工作實(shí)在不給力，從2023年9月一直拖到2024年7月，足足搞了10個(gè)月。在這10個(gè)多月中，光伏急轉(zhuǎn)直下，博達(dá)新能裝入交建股份這件事最終泡了湯。

現(xiàn)在看來，除了大佬俞發(fā)祥對(duì)于光伏的信心越來越不足，博達(dá)新能本身復(fù)雜的海外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和生意模式，可能也是其最終放棄的重要原因。

根據(jù)協(xié)議，此次控股權(quán)交易共分2期進(jìn)行：

第一期：博達(dá)合一以24.52元/股的價(jià)格協(xié)議受讓公司10,250,000股股份（占上市公司股份總數(shù)的8.97%）。

第二期：博達(dá)合一將于2026年6月30日前（或鄒余耀與博達(dá)合一一致同意的其他期限內(nèi)），完成鄒余耀持有的公司8,735,384股股份的交割。

同時(shí)，鄒余耀、劉建勛簽署放棄表決權(quán)協(xié)議。

來自公告

若參照第一期的交易價(jià)格，第二期對(duì)價(jià)為2.1419億元。兩次交易對(duì)價(jià)合計(jì)4.6552 億元。這也就是博達(dá)合一取得三超新材控制權(quán)的成本。

在控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的同時(shí)，三超新材擬定增2.5億元，發(fā)行對(duì)象正是博達(dá)合一。

公告稱：此次定增扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

從公告看，這次控股權(quán)變更和定向增發(fā)，不涉及資產(chǎn)置入。

不過，對(duì)于熟悉資本市場(chǎng)套路的人來說，光伏資產(chǎn)現(xiàn)在不置入上市公司，將來大概率還是要置入上市公司。

企業(yè)現(xiàn)在這么操作，分兩步或是多步走，主要是為了減少監(jiān)管的阻力，以時(shí)間換空間。

企業(yè)對(duì)A股平臺(tái)的渴望，源于A股市場(chǎng)融資等多功能。成為A股企業(yè)，除了直接融資外，還可以發(fā)債、質(zhì)押等多種方式融資。總之，A股公司比沒有上市的企業(yè)更容易活下去。

這輪光伏洗牌已經(jīng)有快兩年時(shí)間了，至今沒有一家上規(guī)模的光伏企業(yè)被死掉、出局。其中，一個(gè)最重要的原因是：多數(shù)光伏大公司都已經(jīng)是上市公司了。即使主業(yè)完蛋了，光是賣殼也能賣不少錢。

02上半年，業(yè)績(jī)吊打全行業(yè)

博達(dá)新能雖非上市公司，但由于交建股份、三超新材兩家公司的公告，我們也能看到其最近幾年的發(fā)展變化。

博達(dá)新能財(cái)務(wù)情況；來自交建股份公告

博達(dá)新能財(cái)務(wù)情況；來自交建股份公告

博達(dá)合一財(cái)務(wù)報(bào)表；來自三超新材公告

綜上，2021年時(shí)博達(dá)新能還是一家資不抵債、業(yè)務(wù)虧損幾近破產(chǎn)的小公司，2022年凈資產(chǎn)搞到了1.4個(gè)億，凈利潤(rùn)兩個(gè)多億。2023年，公司迎來大爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)46.5億的營(yíng)收，10.8億的凈利潤(rùn)。2024年，公司營(yíng)收腰斬，凈利潤(rùn)膝斬。但今年上半年表現(xiàn)神勇，實(shí)現(xiàn)18.4億的營(yíng)收和4個(gè)億的凈利潤(rùn)。

博達(dá)新能在2024年的情況并不令人感到意外，行業(yè)大環(huán)境如此，2024年不虧錢已經(jīng)謝天謝地了。但是，今年上半年，博達(dá)新能是怎么做到的呢？

交建股份在公告中曾這樣披露：“標(biāo)的公司（博達(dá)）在境外擁有控股子公司，其銷售業(yè)務(wù)主體主要分布在美國地區(qū)，生產(chǎn)業(yè)務(wù)主體主要分布在越南、柬埔寨等東南亞地區(qū)。同時(shí)，標(biāo)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以境外銷售收入為主。”“ET越南、ELITE柬埔寨為標(biāo)的公司在東南亞設(shè)立的生產(chǎn)制造基地，負(fù)責(zé)公司光伏電池片的生產(chǎn)。”

值得關(guān)注的是，越南、柬埔寨正是被美國關(guān)稅制裁的東南亞四國中的兩個(gè)。所以，2024年公司業(yè)務(wù)大幅滑坡，主要是因?yàn)樵侥稀⒓砥艺呐f產(chǎn)能。

之所以今年上半年能夠大賺特賺，主要是因?yàn)椴┻_(dá)新能又有了新產(chǎn)能：印尼和埃及。這兩地的工廠、產(chǎn)能情況，究竟如何呢？

03消失的柬埔寨工廠

博達(dá)新能舊版官網(wǎng)

博達(dá)新能的生意90%在美國。

交建股份公告表示：自有品牌ETSolar/EliTe Solar，成為最早進(jìn)駐美國市場(chǎng)的光伏企業(yè)之一，旗下產(chǎn)品超過90%銷往北美市場(chǎng)。標(biāo)的公司率先在東南亞布局生產(chǎn)制造基地，利用東南亞的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，通過原材料采購供應(yīng)鏈協(xié)同，形成了獨(dú)特的“小而精”的一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，逐步成長(zhǎng)為產(chǎn)業(yè)鏈一體化的高性能光伏產(chǎn)品制造商。

博達(dá)新能在海外究竟有哪些工廠，想要完全搞清楚其實(shí)并不容易。公司官網(wǎng)這樣介紹：公司總部位于新加坡，在越南、印尼、埃及設(shè)有制造基地。

然而，同樣是在其官網(wǎng)上，我們還看到另外一個(gè)表述：

除了越南、印尼、埃及之外，在右上角忽然多出來一個(gè)印度。趕碳號(hào)多番查詢，并沒有找到博達(dá)新能在印度設(shè)廠的官方記載或媒體報(bào)道。那么這個(gè)印度，究竟是怎么回事呢？

另外，博達(dá)新能在柬埔寨的制造產(chǎn)能在公司最新的對(duì)外宣傳中也不見了。交建股份公告披露：

“目前標(biāo)的公司在越南和柬埔寨全資持有2GW光伏電池產(chǎn)能，在柬埔寨參股1GW光伏組件產(chǎn)能，并持續(xù)加碼光伏電池制造，預(yù)計(jì)到2023年末實(shí)現(xiàn)3.5GW 光伏電池產(chǎn)能。”

截至目前，并沒有博達(dá)新能關(guān)停柬埔寨產(chǎn)能的相關(guān)報(bào)道。

來自交建股份公告

下圖為博達(dá)新能在柬埔寨參股30%的組件企業(yè)——KT柬埔寨。

來自交建股份公告

在最初，由于博達(dá)系新加坡企業(yè)，并不在美國首輪的調(diào)查名單之中。但博達(dá)新能并沒有完全幸免。2025 年4月21日，美國商務(wù)部公布終裁結(jié)果，Elite Solar在越南的子公司Elite Solar Technology (Vietnam) Company Limited被明確列入針對(duì)東南亞四國的光伏 “雙反” 名單中，其反補(bǔ)貼稅率為542.64%。

目前，博達(dá)新能被征以重稅的越南基地仍然存在，柬埔寨基地卻忽然消失了。這個(gè)基地并非是越南這樣的老基地，在2022年7月才投產(chǎn)，是柬埔寨的首個(gè)電池片工廠。

04博達(dá)新能的印尼工廠，究竟有多大？

去年12月5日，博達(dá)新能在印度尼西亞的高效電池生產(chǎn)基地順利投產(chǎn)。博達(dá)新能印尼基地的產(chǎn)能有多大呢？

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，其印尼產(chǎn)能規(guī)模為硅片 6GW、電池 15GW、組件 5GW。不過，目前所有鏈接均已無法訪問。不過，外網(wǎng)仍有這方面信息留存：

另外，根據(jù)光伏雜志2024年9月的一篇報(bào)道，“EliTe Solar總部位于新加坡，在越南、印度尼西亞和中東設(shè)有生產(chǎn)基地。據(jù)其網(wǎng)站信息，該公司硅片年產(chǎn)能為6吉瓦，電池年產(chǎn)能為7吉瓦，組件年產(chǎn)能為5吉瓦。”

不過，在博達(dá)新能改版過的新官網(wǎng)上，趕碳號(hào)并未發(fā)現(xiàn)這些信息。

今年上半年，美國TOPCon光伏組件的平均市場(chǎng)價(jià)格約為1.94元人民幣。假設(shè)博達(dá)新能印尼5GW光伏組件產(chǎn)能全部銷往美國，其越南產(chǎn)能銷往其它地區(qū)，那么今年上半年我們按2.5GW來計(jì)算，就意味著約48.5億元的營(yíng)業(yè)收入。這個(gè)數(shù)據(jù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其18.4億元的真實(shí)營(yíng)業(yè)收入。

不過，我們?nèi)绻聪騺硗茖?dǎo)，假設(shè)博達(dá)新能今年上半年18.4億元的營(yíng)收都來自美國市場(chǎng)，按1.94元的市場(chǎng)均價(jià)計(jì)算，相當(dāng)于其在今年上半年向美國市場(chǎng)銷售了約948MW的光伏組件。這個(gè)規(guī)模，與其越南或柬埔寨產(chǎn)能大致相當(dāng)。

雖然博達(dá)新能的印尼產(chǎn)能甚至公司的整體產(chǎn)能情況都是霧里看花，但是至少埃及產(chǎn)能的信息是明確的。公司在2024年12月對(duì)外官宣，該項(xiàng)目總投資額高達(dá)1.5億美元，占地面積78,000平方米，規(guī)劃了2GW光伏電池生產(chǎn)線和3GW組件生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)了埃及太陽能電池板本地制造零的突破。

海外產(chǎn)能，不能密而不宣，更不能是一個(gè)悶葫蘆，特別是以后萬一還想注入上市公司的話，信息披露的要求會(huì)非常嚴(yán)格。寫了這么多，趕碳號(hào)都想去我們光伏企業(yè)的印尼、埃及、土耳其工廠實(shí)地探訪了。