山東前首富還得看蘋果臉色

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業網站

姜濱在7月下旬接連出手，顯示出這位山東前首富在資本市場的雄心。

歌爾微電子7月21日再次向港交所遞交招股書，這是該公司繼今年1月首次申請失效后的第二次嘗試；幾乎同期，母公司歌爾股份宣布以約95億元收購米亞精密科技和昌宏實業兩家公司，刷新了公司成立以來的單筆收購紀錄。

歌爾微電子此前在A股創業板的上市計劃因多重因素在2024年5月終止，轉向港股后又遭遇首次申請失效的挫折。與此形成對比的是，歌爾股份的收購動作顯得更為迫切和明確，兩家標的公司都是蘋果產業鏈的重要環節。

巧合的是，無論是歌爾微電子還是被收購的兩家公司，蘋果都是它們的核心客戶。歌爾微電子2025年第一季度超過六成收入來自蘋果，而米亞精密和昌宏實業長期為蘋果提供精密金屬部件。

對于在2022年因蘋果砍單遭受重創的姜濱而言，這種"雙線并進"的布局更像是對蘋果依賴關系的進一步強化。

從歌爾股份內部孵化而來的歌爾微電子，其尋求獨立上市的歷程可以用"一波三折"來形容。早在2020年11月，公司就啟動了分拆上市計劃，但直到現在仍未能如愿敲響上市鐘聲。

按照灼識咨詢的統計數據，歌爾微電子在全球傳感器市場中占據第四位，市場份額為4.3%。

在細分的聲學傳感器領域，歌爾微電子的全球市場占有率更是達到43%，穩居行業龍頭位置。公司產品累計出貨量已超過50億顆，廣泛應用于智能手機、無線耳機、虛擬現實設備等消費電子產品中。

然而，近三年的財務數據卻顯示出明顯的周期波動特征。2022年到2024年，歌爾微電子營收分別為31.21億元、30.01億元和45.36億元，對應凈利潤為3.26億元、2.89億元和3.09億元。

2023年的業績下滑主要源于消費電子行業整體疲軟，但2024年的強勁反彈證明了公司基本面的韌性。進入2025年，增長勢頭得以延續，第一季度營收11.2億元，同比增長54%。

或者說，財務表現背后隱藏著一些結構性問題。歌爾微電子2025年第一季度毛利率為20.6%，明顯低于同行業上市公司敏芯股份的25.98%和睿創微納的45.95%。造成這種差距的主要原因在于，聲學傳感器業務在公司總收入中占比超過75%，而這一產品線的盈利水平相對較低。

更為嚴重的是對單一大客戶的過度依賴。2022年至2025年第一季度，來自蘋果的收入占比分別為56.1%、49.4%、62.3%和62%，不僅占比高企，而且呈現持續上升趨勢。

另外，歌爾微前五大客戶合計收入占比超過80%，這種高度集中的客戶結構使得公司經營風險被顯著放大。2023年業績波動就是最好的例證——蘋果產品迭代節奏放緩直接導致傳感器平均售價從1.6元下跌至1.3元，進而拖累了全年業績表現。

在關鍵技術環節，歌爾微電子同樣面臨外部依賴困境。公司核心器件MEMS及ASIC芯片主要從德國英飛凌公司采購，2025年第一季度采購占比高達59.1%。

雖然歌爾微正加大自主芯片研發力度，自研產品出貨占比已從2022年的9.9%提升至2025年第一季度的31.1%，但要實現技術自主化仍需相當長的時間。

歌爾股份此次95億元級別的收購創下公司歷史新高，目標鎖定精密金屬結構件領域的兩家優質企業。這筆交易的戰略意圖十分明確，通過垂直整合強化在蘋果產業鏈中的地位。

米亞精密科技成立于2007年，目前員工規模達1.76萬人，專門從事精密五金配件制造，主要產品包括智能手表結構件、金屬表帶、設備外殼等。

昌宏實業的業務范圍更為廣泛，從Apple Watch的表殼表帶到MacBook的金屬結構件，再到特斯拉汽車電子零部件，橫跨消費電子和新能源汽車兩大賽道。兩家公司2024年合計營收約91.1億港元，業務規模相當可觀。

這筆收購的時機選擇頗有深意，人工智能技術正在推動智能硬件產品加速迭代，市場對精密結構件的技術要求不斷提升。

歌爾股份2024年精密零組件業務實現營收150.51億元，同比增長15.85%，毛利率提升至21.51%，展現出該板塊的增長潛力。通過收購增強精密制造能力，歌爾股份有望在AI眼鏡、VR設備等新興終端市場競爭中獲得更多主動權。

資金籌措方面，歌爾股份展現出充足的支付實力。公司2025年第一季度貨幣資金余額達217.44億元，為交易完成提供了有力保障。根據Wind數據統計，歌爾股份自上市以來通過定向增發、可轉債、企業債券等多種渠道累計募資292.53億元，資本運作經驗豐富。

與此同時，實控人姜濱家族的財富變現動作同樣值得關注。

自2012年起，姜濱、姜龍兄弟就開始了有計劃的套現操作。直接減持方面，2012年至2015年期間姜濱通過二級市場套現約10.12億元，姜龍套現約6.41億元；2019年和2021年姜濱再次減持套現近28億元。

除了常規減持，兩兄弟還通過其他創新方式實現財富變現，包括2014年和2017年歌爾集團發行的32億元可交換債券、通過員工持股計劃轉讓獲得的16.32億元等。綜合各種渠道，姜濱家族從歌爾股份獲得的現金回報已超過百億元。

在如此大規模套現的背景下，歌爾股份卻在加大對蘋果產業鏈的投入力度，這種看似矛盾的操作反映出的思路仍然明確。

那就是，盡管歌爾股份在VR/AR、智能可穿戴等新興領域布局積極，但核心業務對蘋果等大客戶的依賴程度依然很高。

要知道，2022年蘋果砍單事件造成的業績重創對歌爾股份來說仍記憶猶新，當前通過收購進一步深化與蘋果的合作關系，既可能獲得更穩定的訂單保障，也存在將風險進一步集中的可能。

在全球貿易摩擦加劇的大背景下，這種高度綁定策略能否帶來預期回報，仍需時間驗證。

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