見證太多事情，無論什么消息，都要往好處想

長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

悶熱難當的8月，到醫院進行第14次復查，年復一年、月復一月的復查，讓我的年輪一圈圈增加，人到中年，生命突然開始定期輪回，是在向我傳達不同的訊息。

現在到醫院，不只是為了尋找身體的答案，而是享受灰燼過后的滿眼新綠，納蘭容若說，人生若只如初見，對我來說，這不止是詞，無關于愛情，而是觸手可及的人生現實。

放空自己，讓世界滲透進來。看，看病人的苦、醫護人員的累；聽，聽大廳的音樂，候診間的嗡嗡人聲。一個個表情，就像一幅幅油畫，靜靜的流淌過驕陽下的曠野。

白天人聲鼎沸的CT機房前，夜晚空無一人，年輕的女兒坐在輪椅上，陪著躺在長椅上的媽媽候診。他們早上9點到，加號到晚上9點，母女精致的妝容有點花。母女倆相依為命，平時打扮得美美的吃著火鍋唱著歌，直到媽媽突然被重病擊倒，我聽到這個病的名字，知道這是她們磨難的開始。

每一次在醫院，看所有人都像第一次見到，認識一個生命，也就像他剛剛生長出來。不刻意尋找價值，也不強求自己體悟什么，放空自己，世界進來什么就是什么。時常接觸痛苦，這件事本身就是價值。心頭殘存的那點驕妄，如艷陽下的冰山，很快消融。

從醫院復查出來，院子里開了幾朵大大的藍紫色的喇叭花。這幾朵花真不容易，去年開的那支壞了，他們換了個地方繞著鐵欄桿繼續長，臨到立秋的時候，終于開花，很快會開滿院。

回到家，球球一步也不離開我，貓咪晚上在床上大鬧開宮，猴頭猴腦的桔小寶一屁股坐在我心口，懲罰我幾天不回家。

說起大鬧天宮，這本1961年的動畫片是不少人一生的美好回憶。直到今天，也絕少有國產動畫片能夠望其項背。

一直期待能有比肩之作出現，千帆過盡，還得慨嘆，經典終歸是經典。近期上影出品的《浪浪山小妖怪》，涂上了一抹希望的亮色。

浪浪山地“中國味”很正，老的地道。但老味道背后，是滿滿的新江湖。

一切都沒變，一切又都變了。

拋開藝術性不談，浪浪山小妖怪最感人的是其文本內涵。這里簡單劇透下。

浪浪山的野豬妖聽媽媽的話，到大王洞求職，結果考了三年都沒考進去，只得托關系，寄希望于發小蛤蟆精。

為了好好表現一番，爭取轉正“入籍”，野豬妖在蛤蟆精的協助下，拼命干活，擦銅鼎。

可惜干得太認真，鼎擦得太亮，弄掉了虎老板先輩們的刻字，被逐出大王洞，甚至有性命之憂。

逃命之際，兩個小妖聽聞唐僧師徒取經的傳奇，突然悟道：“他們可以取經，我們憑什么不可以！”

為了湊齊人數，野豬妖和蛤蟆精先后找到話癆黃鼠狼和社恐猩猩怪。四只妖，野豬妖是leader兼二師兄；蛤蟆精是唐僧，負責出面化緣講佛；話癆黃鼠狼被硬掰成沉默的沙僧，且只剩兩句臺詞；口吃社恐的猩猩怪，一直在學習說，齊天大圣。

他們扛著撿來的木棍、釘耙，帶著跛腳的白馬，穿著化緣來的袈裟，開始取經之路。

一路上，沒什么人看得起他們，很多人說他們沒戲，長得不像，出身不行。一只妖怪嘲笑道，孫悟空和佛祖認識，唐僧是金蟬子，豬八戒和沙僧也曾經是神仙，這樣的出身，才配取經，才有資格去西天。

似乎取經這件事，出身決定了一切。

但，四只小妖不想被命運束縛，他們想活成自己喜歡的樣子。浪浪山小妖怪的英文名字是Nobody，可以理解為無名之輩。

看完這部電影，留在腦海里幾句話。雖然，每個人的起點無法選擇，終點也無法決定。但這場沒頭沒尾的人生旅程，每一步路都要自己走。不管路途多么艱辛，我們有權利，決定往哪走，去向何方。

每個人自打出生就在取經，差別在于取什么經，而不是能不能取。想成為蓋世“英雄”，其實不難。不需要高人一等，也不需要特殊能力。

只要活成自己。

牛市，牛市，到處都在討論牛市

牛市論調愈演愈烈。

8月5日，信匯泉私募基金總經理孫加瀅在接受鳳凰財經采訪的時候說，現在已經來到史詩級牛市的起點，未來可能會將6124這個高點掀翻。

據拾個點公眾號整理，孫加瀅不少歷史觀點，回溯來看還是有些看頭。

比如，對黃金的判斷，2019年孫加瀅就預測黃金會有大牛市，并喊出4000美元。2019年黃金在1200美元附近，如今已經在3400左右了。

幾乎在同一時間，劉紀鵬也在接受采訪時表示，如果這次市場能夠有效突破3700到3800點，可能就會進入一個持續的慢牛行情。

國泰海通在最新的交流中，也把對上證指數的點位預期調整到了3800到4000。

對未來的預期，是過去情緒的延續。近期市場表現強勢，超過多數人的預期。指數在3600突破未果后，僅僅調整了兩天，便再度上攻，重新站上3600。

盡管8月份指數上攻的成交量低于7月份，但最活躍的兩融卻創出新高。Wind數據顯示，截至8月5日，A股兩融余額達20002.59億元，創逾十年新高。

上一次2萬億級別的融資余額，還要夢回2015年大牛市。

據萬得的統計，兩融靠前的行業，為電子、非銀金融、計算機行業等，生物醫藥、軍工等強勢板塊，融資也非常靠前。

上周的檀幾條我們分析過，兩融和牛市關系密切，是一種自我實現的強化。市場越強，融資越猛，本輪行情看來同樣如此。

根據數據GO的分析，因為市場體量不同，這一輪兩融沒有2015年那輪杠桿率高，如果要沖5000點，兩融余額或許要到4萬億以上。

新增開戶數同樣體現市場熱度。上交所發布的報告顯示，7月A股新增開戶數達196萬，相較于6月份環比增長19%，同比大增71%。

截至7月底，2025年前7個月，A股共新增開戶數1456.13萬戶，同比增長36.88%。

市場越好，開戶越多，牛市越長，時間越烈。

不止A股，港股也出現一些許久未見的情況。據Kevin策略研究，截至7月底的一周，主動外資時隔41周首次流入港股和ADR。

盡管流入規模只有區區429萬美元，但相比過去動輒單周流出過億美元的趨勢，已然是大幅改善。

南下資金作為這幾年香港市場的絕對主力，一如既往的兇猛。據東方財富的數據，截至7月底，南下資金累計凈流入港股超過8000億，遠超過往記錄。

內資大幅南下，外資放緩流出，兩者共同作用，導致香港市場流動性非常充沛，只要有利好，即刻大幅上漲，讓A股投資者嘆為觀止。

不知不覺，香港快要成為全球最大的財富管理中心。

8月4日，香港金管局總裁余偉文公開表示，2024年香港資產及財富管理市場表現亮眼，管理資產總值按年增長13%，達到35萬億港元。 高凈值投資者對香港財富管理服務需求旺盛。

余偉文還表示，在宏觀環境不確定性下，港府積極創新、優化市場，國際投資者對中國資產和人民幣資產的配置占比正逐步提高。香港有望在今年成為全球最大的財富管理中心。

香港財富管理的有力競爭者是新加坡，有些此消彼漲，新加坡的財富管理在過去兩年增速很快。

2025年7月15日，新加坡金管局發布報告，2024年新加坡資產管理規模首次突破6萬億新元大關，連續兩年增長達兩位數。

6萬億新元大約是36萬億港幣，和香港2024年的管理規模非常接近。

香港金管局之所以有信心在2025年超過新加坡，因為香港市場有起色。

香港IPO越來越多，規模越來越大，新加坡市場明顯黯淡。2024年，新交所IPO數量創下近20年來的新低，僅有4宗IPO，且都為非主板，募集資金合計區區3100萬美元，甚至不如馬來西亞。

據馬來西亞交易所的報告，2024年馬來西亞IPO有46宗，融資規模達15億美元。

IPO少，退市的多，導致新交所上市公司數量相較于2013年的高點，減少近20%。

為了吸引企業到新加坡上市，新交所做出了不少努力，包括降低上市門檻等等，但2025年的效果不明顯。據新交所的數據，截至8月份，新交所IPO的公司只有5家，且規模都比較少。

新加坡和中國香港市場的變化這兩年滄海桑田，從不看好香港，到再看好香港，有點消息就上漲，在幾年前無法想像。

但這就是市場。

國內股市如今似乎也不需要什么刺激了，再沒人提及央行924創設的那堆工具。激情來了，比什么政策都管用。

債市劃時代的變化 城投債可能全面退出？

2025年年初，政府工作報告中，特別提出今年的一大任務是，穩妥化解地方政府債務風險。

其中明確要求，完善和落實一攬子化債方案，優化考核和管控措施，動態調整債務高風險地區名單。

市場對這項今年的重點任務關注度一直不高。直到730重要會議，最高層破天荒不提房地產，反而再次強調要積極穩妥化解地方政府債務風險，嚴禁新增隱性債務，有力有序有效推進地方融資平臺出清。

據債市研究的文章，出清兩個字，可能意味著城投要全面退出，這是劃時代的句號。

財聯社年初報道，2024年，多地壓降融資平臺，數量占比達50%以上，比例最高達76%。

財聯社的報道還稱，2025年，多地依然把壓降融資平臺數量、推動融資平臺退出與轉型作為化債工作的重點。部分機構分析認為，在“一攬子化債”方案背景下，本輪“退平臺”旨在真正推動平臺實質性退出并轉型。

2025年3月6日，財政部部長藍佛安也對外披露，2024年地方融資平臺減少4680家，占2024年減少總數的三分之二以上。

8月1日，地方政府債務問題再度成為熱門話題，原因是財政部“突然”通報多起典型案例。

據財新等媒體報道，財政部通報的六起案例，涉及遼寧、山東的高標準農田項目，福建廈門、四川成都兩地的國企巨額墊資等內容。

這是財政部年內第二次通報隱性債務問責案例，足見政府決心。

在壓降債務的同時，政府還在進行存量置換，加快專項債發行等方法，進一步降低風險。

據央視新聞等媒體報道，財政部信息顯示，截至6月末，2025年的2萬億元置換債券已發行1.8萬億元，占全年額度的90%。全年新增專項債額度4.4萬億元中，有8000億元定向用于化解存量隱性債務，已發行4623億元。

另外，從期限和利率來看，地方債的期限越來越長，10年期以上債券占比創歷史新高。據財政部數據，2025年上半年，10年期及以上期限的債券占比達到76.65%，相比于2018年占比大幅提高接近60個百分點。

利率降幅更加明顯。據財政部數據，從2024年1月到2025年6月，地方債券的月平均發行利率從2.6%大幅降至1.8%。

在地方壓降債務的同時，中央杠桿率不斷攀升，這導致2025年上半年，中國宏觀杠桿率首次突破300%。

國家金融與發展實驗室最新發布的《2025年二季度宏觀杠桿率》顯示，2025年二季度，宏觀杠桿率上升1.9個百分點，從一季度的298.5%升至300.4%。

其中，政府部門是最大的貢獻者，其他部門仍然在去杠桿的路上。

一些成果露出水面。

過去曾有一個名單，12個省份被納入高風險地區，投資項目也因此受到約束。8月6日，第一財經、上海證券報等媒體先后報道，內蒙古已經從高風險名單中退了出來。

報道援引內蒙古官方的一系列文件。近期，內蒙古人大網站披露《內蒙古自治區人民代表大會財政經濟委員會關于2024年自治區本級財政決算草案的審查結果報告》，建議“要鞏固退出地方債務重點省份成果”。

這被看作是退出高風險省份名單的一種確認。

未來，我們可能會看到更多和內蒙古類似的地區，退出高風險名單。

豐田首用中國零配件，中國供應鏈大突破

8月4日，中國供應鏈傳來突破性消息。

日經中文網報道稱， 豐田將在其東南亞最大的生產基地泰國，采購中國廠商的零部件。2028年，我們將會看到豐田泰國出品的電動車上，有中國零部件的身影。

日經分析稱，豐田此舉主要是希望借助中國供應鏈的成本優勢，提升產品競爭力。豐田的動作，將成為日本汽車供應鏈的重大轉折點。

日本企業過去一向抱團，主機廠出去會帶動一眾日本零配件小兄弟一起出海。但全球汽車產業競爭日益激烈，豐田開始嘗試突破過去的供應鏈限制，和中國供應鏈深度融合，這對日本企業來說，是范式上的大突破。

我們今年調研汽配企業的時候，負責人曾經信心滿滿地告訴我們，未來德國、日本企業都會越來越多使用中國供應鏈，增強自身的競爭力。

話音剛落，豐田就有了實際行動。

德國方面也是類似的情況，博世中國區總裁在近期的演講中就說道：“過去中國需要博世，但是現在博世需要中國，需要中國的創新，需要中國的速度。”

日本、德國兩個制造業強國對中國供應鏈高度認可。

中國供應鏈的韌性，還體現在轉口貿易上。8月5日，美國商務部公布的數據顯示，6月份，中國大陸對美國的貿易逆差降至近21年來的最低水平。

與此同時，越南和中國臺灣省對美國的逆差卻創出歷史新高。

從升降金額看，中國對美國貿易逆差減少的部分，剛好被越南等東南亞地區“吃掉”。據日經中文網整理，6月美國對中國大陸貿易逆差環比減少44億美元；而印尼、馬來西亞、臺灣省、泰國和越南的貿易逆差總額卻增加了46億美元。

日經報道稱，老川警惕“迂回出口”的增加。

8月7日，海關總署公布的進出口數據，某種程度上也反映了，中國+的力量。

2025年前7個月，中國進出口總值為25.7萬億元，同比增長3.5%，增速較上半年加快0.6個百分點。

其中，出口15.31萬億元，增長7.3%；進口10.39萬億元，盡管下降了1.6%，但降幅較上半年收窄1.1個百分點。

單獨看7月，出口增速為7.2%，比6月份的5.8%提高了1.4%。進口從上個月1.1%，提高到4.1%。

出口目的地中，東盟繼續快速增長，歐盟次之，美國仍然兩位數下滑。

據海關總署的數據，2025年前7個月，中國和東盟的貿易總值為4.29萬億元，同比增長9.4%，占比為16.7%；

中國和歐盟的貿易總值為3.35萬億元，增長3.9%，占比為13%；

中美之間的貿易額前7個月還剩下2.42萬億，降幅為11.1%，占比為9.4%。

東盟高占比，估計“含美率”在上升。脫鉤斷鏈沒那么容易，如果這么簡單，老川也不會在4月份的強硬后，對中國的態度開始放緩。

當然，風險一直存在。本周，老川接連宣布對藥品和半導體單獨加稅的消息。

據第一財經消息，當地時間8月5日，老川在接受媒體采訪時表示，美國將首先對進口藥品征收"小額關稅"，在一年至一年半時間內，將把稅率提高至150%，然后再升至250%。

這則消息讓國內本在高位的創新藥等相關板塊，出現不同程度的調整。

據華爾街見聞消息，8月6日，美股盤后，老川宣布，將對所有含有半導體的進口產品征收100%的關稅，但對于那些已經或明確承諾將生產轉移至美國的公司將給予豁免。

除了針對半導體和藥品的關稅，老川還簽署了針對印度的額外關稅。據新華社8月7日的報道，老川于當地時間8月6日簽署行政令，對印度出口美國的產品加征25%的額外關稅。理由是，印度以直接或間接的方式進口俄羅斯石油。

印度第一時間的反應是，美方的做法“不公平、不公正、不合理”。

截至目前，印度方面沒有采取報復的消息出來。據觀察者網8月1日的消息，多名印度知情人士表示，當前，印度已排除立即報復選項，正設法安撫白宮，考慮增加美國進口等舉措。但據透露，印度沒有國防采購計劃，并已告知美方自己對購買F-35隱形戰斗機不感興趣。

新華社8月4日的消息則稱，印度總理莫迪在8月2日，公開呼吁民眾購買本土產品，在全球不確定性加劇之際減輕印度經濟所受沖擊。

路透8月7日分析，美國對印度動刀會產生更多次生效果。

老川目前對印度的態度，可能會導致印美二十年來取得的外交進展付諸東流；俄羅斯正在試圖利用美印之間的裂痕，恢復俄印中三邊關系和新的防務項目。最新的消息顯示，為了應對美國壓力，印度甚至開始主動尋求修補和中國的關系。

8月7日，環球網援引印度新德里電視臺、《印度斯坦時報》等印媒消息稱，印度總理莫迪將于8月31日至9月1日訪問中國并出席上海合作組織天津峰會。

這是莫迪7年來首次訪華。在這么敏感的時候訪華，意圖相當明顯。

中國會和印度一樣，因為俄羅斯被加征新的關稅么？8月8日，外交部在被問到相關問題的時候，做出了回應：

中國同包括俄羅斯在內的世界各國開展正常經貿能源合作，正當合法。我們將繼續根據自身國家利益，采取合理的能源保障措施。

我們正當合法，你管不著。

消費補貼繼續，反激烈競爭加碼

一說擴大內需，人人都有一本賬，主要是想消費，但不敢消費，無力消費。

此前，外界一直擔心，后續的以舊換新補貼能否如期下發。8月1日，發改委的表態打消了人們的顧慮。

據人民網消息，8月1日，發改委表示，2025年第三批690億元支持消費品以舊換新的超長期特別國債資金已全部下達完畢。計劃將于10月份，下發第四批690億元資金。

以舊換新對2025年的消費刺激作用明顯，相當有效。

當然，除了商品消費補貼，服務消費能否補貼也是各界一直關注的。

據文化和旅游部8月1日發布的消息，2025年上半年，國內居民出游人次32.85億，同比增長20.6%。其中，城鎮居民出游人次24.52億，同比增長17.5%；農村居民出游人次8.33億，同比增長30.6%。

旅游花費方面，上半年，國內居民出游總花費3.15萬億元，同比增長15.2%。其中，城鎮居民出游花費2.60萬億元，同比增長12.5%；農村居民出游花費0.55萬億元，同比增長30.1%。

旅游消費很旺。

除了刺激消費，擴大內需，在供給上下功夫，持續地反內X也是必須的。

本周，北京、貴州、廣東等多地展開反內X行動。

據界面新聞8月6日的消息，北京市餐飲行業協會發布指出，惡意競爭，會嚴重擾亂公平競爭的市場秩序，損害消費者合法權益，擠壓企業合理利潤空間，侵蝕行業可持續發展的根基，更阻礙整體經濟的提質增效。

據光明網消息，8月5日，貴州省市場監督管理局集中約談攜程、同程、抖音、美團、飛豬等五家涉旅平臺企業，要求相關平臺企業嚴格遵守《中華人民共和國價格法》《中華人民共和國反壟斷法》《明碼標價和禁止價格欺詐規定》等法律法規規章，堅決制止價格亂象，維護公平、有序、誠信的市場環境。

據《南方都市報》消息，8月4日，廣東省快遞底價整體上調0.4元/票，均價漲至1.4元以上。

提價的原因是，按照有關部門要求，各家均不得低于1.4元成本價攬收，否則將遭受重罰。

這里有個很重要的信號，就是不能低于成本價。成本價，可以根據行業平均水準核一個出來。我們買房子時，也有相同地段的底價，同一個道理。

如此競爭，沒有人會獲益，平臺不會、商家不會、消費者也不會。高盛最近的研報顯示，外賣大戰導致阿里巴巴集團EBITA同比下降16%，美團和京東的EBIT分別下降58%和70%。

僅6月一個月，阿里就因為外賣業務損失了110億，按照目前的趨勢不停手，9月份損失將擴大到190億，京東二季度的虧損也超過100億。

巨頭們瘋狂補貼，巨額虧損，商家們也一并跟著補貼，虧損。

據《冰點周刊》的報道，中國連鎖經營協會針對外賣大戰調研了33家商戶，涉及超市、便利店、餐飲企業。協會發現，商家所承擔比例不盡相同，多數為30%-70%，少數承擔補貼份額超過70%。

網絡上有大量報道顯示，不少商家在未被告知的情況下，被迫以低于成本的價格參戰，不得不關門歇業。

據訪食公眾號的文章，2025年上半年，全國已有105萬家餐飲店歇業，其中，快餐行業的情況尤為嚴峻，近一年歇業數量達57.44萬家，相當于每分鐘就有1.09家快餐店消失。

另外，九邊公眾號援引經濟觀察報的數據顯示，2025 年一季度，有23%的中小餐飲企業因外賣大戰歇業，其中 80% 是夫妻店和個體商戶。

很多人覺得，東西便宜了，最終實惠的是消費者。

真的是這樣嗎？每一名消費者都不止是消費者，還是小店老板，是打工人，是求職者，如此大面積的歇業，損失的收入可能并不比獲得的實惠少。

而實惠，真的是實惠嗎？我們的食品安全，食物質量，產品用料，可能也被實惠掉了。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

葉檀財經矩陣號

聲明：近期，不少人以葉檀財經的名義，或xx葉檀、葉檀xx等名義，在各大平臺售賣和股市相關的課程，進行和股市相關的直播。

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：葉檀財經團隊編輯：旦旦

圖片：AI創作生成

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