中國(guó)恒大退市！許家印迎來(lái)終局？

一紙港交所退市公告，終結(jié)了中國(guó)恒大長(zhǎng)達(dá)四年半的資本市場(chǎng)掙扎。

時(shí)隔四年，香港交易所交易大廳，中國(guó)恒大的股票代碼03333.HK仍懸掛在停牌名單中。這個(gè)曾代表中國(guó)房地產(chǎn)狂飆時(shí)代的符號(hào)，將在13天后徹底消失。

“聯(lián)交所已決定取消公司的上市地位”，恒大在8月12日晚間公告中冷靜陳述，股份最后上市日為8月22日，8月25日上午九時(shí)起正式除牌。

沒(méi)有申訴，沒(méi)有掙扎。這家曾經(jīng)的中國(guó)最大房企，在累計(jì)8120億虧損和2.44萬(wàn)億負(fù)債的重壓下，選擇默默退場(chǎng)。

這是中國(guó)恒大在資本市場(chǎng)的結(jié)局，而曾經(jīng)那位叱咤風(fēng)云的地產(chǎn)大佬許家印的結(jié)局尚未到來(lái)。

摘牌倒計(jì)時(shí)：四年掙扎終落幕

港交所的信函在8月8日送達(dá)恒大總部，寥寥數(shù)語(yǔ)終結(jié)了資本市場(chǎng)的一場(chǎng)漫長(zhǎng)等待。根據(jù)上市規(guī)則第6.01A(1)條，上市委員會(huì)作出最終裁決——摘牌。

決定的核心依據(jù)清晰而冷酷：恒大未能滿足任何復(fù)牌要求，且未能在2025年7月28日前恢復(fù)股票交易。

時(shí)間回?fù)艿?022年3月21日，恒大股票在那個(gè)春天首次停牌。根據(jù)港交所規(guī)則，連續(xù)停牌18個(gè)月的證券將面臨除牌，恒大最初設(shè)定的“復(fù)活”期限是2023年9月20日。

兩年自救努力終告失敗。在8月12日的公告中，恒大平靜表示“無(wú)意就上市委員會(huì)決定申請(qǐng)復(fù)核”，接受資本市場(chǎng)之旅的終結(jié)。

退市程序已經(jīng)啟動(dòng)。8月22日是股東最后交易日，盡管屆時(shí)股票仍處于停牌狀態(tài)；8月25日上午9時(shí)，03333.HK代碼將從港交所系統(tǒng)永久消失。

自2023年3月停牌以來(lái)，它僅在當(dāng)年8月短暫復(fù)牌一日，股價(jià)即暴跌87%，市值蒸發(fā)超98%。港交所規(guī)定如利劍高懸：連續(xù)停牌18個(gè)月的上市公司將被強(qiáng)制摘牌。

而今日公告中，恒大平靜接受命運(yùn)：“無(wú)意申請(qǐng)復(fù)核”。

財(cái)務(wù)黑洞：巨額虧損與萬(wàn)億債務(wù)

時(shí)間倒回2012年6月21日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)香櫞發(fā)布一份57頁(yè)報(bào)告，直指恒大“資不抵債、會(huì)計(jì)欺詐”。創(chuàng)始人安德魯·萊福特列舉五大罪狀：虛增利潤(rùn)、過(guò)度支出、現(xiàn)金流危機(jī)、審計(jì)漏洞、戰(zhàn)略失衡。

這份報(bào)告當(dāng)時(shí)導(dǎo)致恒大股價(jià)單日暴跌20%，市值蒸發(fā)77億港元。但許家印緊急召集九大投行反擊，暫時(shí)穩(wěn)住了陣腳。

債務(wù)雪球越滾越大。2020年“三道紅線”政策出臺(tái)時(shí)，恒大已踩中全部紅線，卻仍通過(guò)商票融資、戰(zhàn)投引入等方式維持表面繁榮。2021年6月，一份求救報(bào)告揭開(kāi)了冰山一角，危機(jī)全面爆發(fā)。

之后，恒大陷入中國(guó)企業(yè)史無(wú)前例的財(cái)務(wù)黑洞。2023年補(bǔ)發(fā)的財(cái)報(bào)揭開(kāi)驚人真相：2021-2022兩年凈虧損8120億元，相當(dāng)于每天虧損11億元。

虧損結(jié)構(gòu)暴露了房企崩潰的典型路徑。2021年6862億虧損中，存貨減值撥備高達(dá)3736.8億元，土地被收回等非經(jīng)營(yíng)性虧損1802億元。

截至2022年末的資產(chǎn)負(fù)債表更令人窒息：總資產(chǎn)1.84萬(wàn)億，總負(fù)債2.44萬(wàn)億，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)133%，已嚴(yán)重資不抵債。

賬目細(xì)節(jié)更顯危機(jī)深度：現(xiàn)金及等價(jià)物僅43.34億元，堪比杯水車薪；借款6123.9億元，應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款1萬(wàn)億元；流動(dòng)負(fù)債中的“借款”高達(dá)5871億元，與現(xiàn)金儲(chǔ)備形成天壤之別。

最新數(shù)據(jù)持續(xù)惡化。截至2025年6月末，恒大地產(chǎn)未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約3591.91億元，逾期商票達(dá)1909.74億元，合計(jì)5501.65億元。

退市之后：清盤重整的漫漫長(zhǎng)路

摘牌不是終點(diǎn)，而是恒大作為非上市公司的債務(wù)重整起點(diǎn)。根據(jù)公告，清盤人將在7月31日前向債權(quán)人提供清盤進(jìn)度報(bào)告，概述2024年1月29日至2025年7月31日期間的清盤進(jìn)展。

法律糾紛的規(guī)模令人咋舌。截至2025年6月末，恒大標(biāo)的金額3000萬(wàn)元以上未決訴訟達(dá)2631件，標(biāo)的總額累計(jì)約6488.77億元，司法漩渦深不見(jiàn)底。

債權(quán)人面臨艱難現(xiàn)實(shí)。恒大地產(chǎn)公告坦承：“尚未為到期尚未兌付債券提供增信措施”，包括“15恒大03”等9只債券持有人的償付保障懸而未決。

資產(chǎn)處置仍是償債關(guān)鍵。截至2022年末，恒大仍擁有2.1億平方米土地儲(chǔ)備，參與舊改項(xiàng)目79個(gè)（其中大灣區(qū)55個(gè)）。這些曾是許家印翻盤的籌碼，如今成為債權(quán)人最后的希望。

恒大退場(chǎng)后，清盤人將面對(duì)遍布全國(guó)的79個(gè)舊改項(xiàng)目和2.1億平方米土地儲(chǔ)備。在深圳、廣州等恒大曾叱咤風(fēng)云的城市，55個(gè)大灣區(qū)舊改項(xiàng)目的塔吊仍在運(yùn)轉(zhuǎn)，只是資本故事的主角已經(jīng)離場(chǎng)。

8月25日不是終局，而是中國(guó)房地產(chǎn)史上最復(fù)雜的債務(wù)重整起點(diǎn)。當(dāng)上市公司的光環(huán)褪去，恒大才真正進(jìn)入還債時(shí)刻。

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