Mikko的全球市場日志（2025年8月12日）

日志僅供市場探討和教育目的使用，在探索新的創作模式，不一定每天更，歡迎大家試讀。

0:59 吃夜宵，順便聽高盛的播客

Note

在過去85年中，美國85%的就業增長是由技術驅動的，技術創新最終會創造新的工作崗位。

7%的崗位流失率可能導致整體失業率上升2%-2.5%，這將是一次顯著的宏觀經濟沖擊。

在引領AI應用的科技行業，招聘已面臨一些阻力。

1:12 進入深夜模式，放Erik Satie的Gnossiennes 1-6聽一下。

1:35 Trump:黃金不會被加征關稅。

1:37 瞅了一眼PIIE的關Shui跟蹤，今年上半年收了快一千億美元。

Caution

1:46 Labubu降溫了（增長放緩+熱度退潮），但是還是強啊……（via GS）

Caution

01:53 BofA的農產品月報看好大豆，認為下行風險是有限的，而上行潛力則相當可觀。報告強調，巴西的物流瓶頸使得中國無法完全擺脫對美國大豆的依賴，這為美國大豆出口提供了結構性支撐。如果中國承諾購買，價格可能飆升至12美元/蒲式耳甚至更高。

Note

Trump昨天提出要讓我方購買量增4倍。

2:00 凡事都跟日本比，這兩天大家都在熱烈探討五險一金繳納的問題，可以在財務省的年報里看看日本社保支出的融資方式，90年代間日本的個稅和企業稅下降，消費稅上升。

Caution

2:06 德銀固收團隊，空美債時機到了。猛士……

Note

1.看空10年期美債，美國經濟將面臨滯脹壓力而非衰退，**經濟主要受到負面供給沖擊（更高的關稅和更低的移民水平）和溫和的負面需求沖擊。

2.缺乏財政整固和期限溢價緩沖，當前正接近歷史上期限溢價傾向于上升的季節性窗口期，10y收益率難以下行，當前市場定價的終端利率約為3%，可能已經比中性利率低了100bps。

2:15 到家準備睡覺。

2:35 入睡失敗，太熱了……女兒在的時候總是無法獲得我偏好的空調溫度。

2:40 納指挺弱

2:53 CNBC報Trump延長90天。

2:54 看晚點Post的文，關注下恒生科技巨頭們的秋天第一杯奶茶大戰。

Note

1.閃購7日單日量規模超過了美團。還挺意外的，雖然我也點了一單，但純粹只是因為送券便宜。

2.淘寶閃購花在商家端、消費者端、騎手端的補貼共計超過100億元，而美團同期花的錢大約是阿里的 1/3 - 1/2。

3:02 DA麻股好強……這方面不懂啊，是不是可以用來替代芬太尼呢？

3:15 有媒體報道聯儲候選人范圍擴大了，甚至還有Bullard？Hassett要不就算了，看了幾個媒體采訪感覺純純木頭人。

Note

說起來他沒退休的時候干過許許多多抽象的事情，除了超大鷹派和超大鴿派身份之間的超快轉換以外，Bullard任期內有兩個演講材料給我留下了深刻的印象。

第一個是PPT自黑，吐槽聯儲的預測能力一塌糊涂，A Hat Trick for the FOMC

第二個是講新費雪主義，Neo-Fisherianism，什么，降息降出通縮是吧？

3:30 睡覺睡覺……

8:30 醒了，補一眼要聞。

Note

日經新高，牛逼。

中美聯合聲明，暫停90天……下次就是雙11了。

8:35 繼續睡。

11:45 醒了，吃飯。

11:52 看到一些新聞說部分大企業開始招聘退休工，說實話我最近也在考慮增加年長的員工，理由很簡單，當AI拉平知識的時候，經驗就變成了更加寶貴的東西……

12:00 老馬和奧特曼好像又在X上面打口水仗，說是蘋果偏袒OAI。

Caution

12:05 友人發來

Note

1.71%的受訪者預計未來12個月美國會下調對華加征的GS稅率

2.對美有敞口的受訪者表示他們可將加征GS成本的35-40%轉嫁給美國進口商或其他渠道

12:25 好幾個群在討論股債蹺蹺板問題，債券跌多了，都要開始研究了。

12:31 澳洲聯儲降息，年內第三次。

12:33 大A的這一波升勢真的真的真的特別像美股的那種感覺……相比之下恒生科技就顯得比較狼狽了，最近新消費也在喘氣。外資最近試圖吹的是保險。

Note

這幾天我們A股交易臺都非?；钴S（risk-on flows），昨天更是出現了顯著的多空比（剔除量化后交易臺3.3x傾向買入）。對沖基金在訂單數量和規模上都明顯增加，資金整體來看流入光伏、可選消費（化妝品）、醫療和白酒（上周開始對沖客戶加倉一線白酒）vs. 流出半導體、鋼鐵和鋰礦。 via GS

12:45 快手今天挺慘的。

13:15 寒武紀好猛。

13:17 看GS對LEU的Callback筆記，還是在說這公司的戰略位置在當前的地緣格局下非常重要——公司的未來發展高度依賴于其Piketon工廠的產能擴建，而此擴建的關鍵在于能否獲得美國能源部34億美元專項資金的支持。

13:25 看到坦群里轉發的，X上面不少人在吐槽提名的BLS老大“資格不夠”，如Jason Furman。被提名的候選人作為Heritage Foundation的首席經濟學家甚至摳不清楚一些數據細節。

Caution

13:29 中國據悉勸退部分國內企業使用英偉達H20芯片。

13:34 AI科技巨頭的股權激勵薪酬（SBC）持續上升。

Caution

13:45 看DB的Fed Watch，最近Fed官員對通脹的觀點有分歧，主要還是集中在guan稅影響是否一次性，最近一些替代通脹指標也不太樂觀（截尾平均），但是對于就業的研判必然因為非農的修正轉向一致性的擔憂了，因此在風險平衡策略上勢必朝著鴿派方向倒。不過DB的結論竟然依然是12月首次降息。

14:10 匯豐強調目前的Guan稅重點是232，針對藥品、半導體、木材、卡車等多個關鍵行業的“232調查”正在進行中，調查結果最晚將于2026年初公布，但可能提前出臺。

Caution

14:06 看Robin的報告，國際投資者最近的幾個問題：反內卷；信貸是否收縮；再平衡；社bao新規；Guan稅升級

Note

從最近的報告/路演數量來看，至少對于外資行而言，反內卷是個性感的宏觀敘事。

14:22 看巴克萊的AI報告，Anthropic已成為企業級LLM市場領導者，超越OpenAI。企業在基礎模型API上的支出已從2024年底的35億美元翻倍至84億美元。這和本人內部的體感是一致的，過去兩個月你能感受到Claude Code在滲透到開發者群體中。GPT-5太蛇皮了，目前智堡內部的開發用Claude，文本寫作用Gemini-2.5-Pro。

14:33 在上周，機構客戶的凈買入額創下自去年9月以來的新高，并且是自2008年以來的第十大單周凈買入記錄，是機構客戶在自今年5月以來持續賣出后的連續第二周凈買入，標志著其市場立場發生了顯著轉變。所有主要客戶群體（機構、對沖基金、私人客戶）也均連續第二周成為凈買家。via BofA

Caution

14:37 復星押注穩定幣牌照。

14:44 翻推特翻到Draghi對歐洲經濟的銳評：

Note

不得不說，這么多年過去，看Draghi的文字依然會心潮澎湃。

“在過去二十年中，歐洲陷入了一種基于國內需求疲軟、低工資和海外投資的經濟模式，其根源在于三個因素。

第一個是“不受約束”的全球化，它創造了外部需求可以成為更重要增長驅動力的環境。

第二個因素是大型金融危機后的財政政策。部分原因是重商主義范式將外部需求置于國內需求之上，部分原因是受到不完整的單一市場的制約，財政政策變得過度緊縮，抑制了國內需求并削減了公共投資。

第三個因素是，盡管歐洲面臨生產率增長放緩和深刻的技術變革，但在消除單一市場內部壁壘（尤其是服務業）和資本市場一體化方面缺乏進展?！?/p>

14:55 今天看亞洲基金經理調查：

Note

投資者對中國的態度變得更加積極，對經濟增長的展望達到了五個月來的高點。預計中國家庭的風險規避情緒將減弱，會將其儲蓄更多地用于非必需品消費和投資。

中國躍升至第二受歡迎的市場，而印度則從昔日的寵兒跌至最不受歡迎的市場。

行業：都是科技+金融

15:01 收盤了，上證直接七連陽，雙焦還是強啊，碳酸鋰這個陰線不大好看。

15:15 財政貼息來了，財政部門按照貸款本金對經營主體進行貼息，貼息期限不超過1年，年貼息比例為1個百分點，中央財政、省級財政分別承擔貼息資金的90%、10%。單戶享受貼息的貸款規模最高可達100萬元。

15:17 Tony Pasquariello：情緒指標（實質是結合了機構、散戶和外國投資者在倉位方面的9個指標）今年以來一直明確表明投資者倉位處于輕倉狀態。

15:25 高盛首次覆蓋大麥，分析師認為未來2年盈利增速仍然可期，58% 2yr CAGR，估值倍數也有提升空間。

15:32 友：你說，生豬能大漲不？

15:50 個人消費貸也貼息……

16:01 BofA：下半年繼續看空美元，多歐元。

Note

1.維持對2025年下半年美元的看空觀點，近期美國數據重新引發了市場的滯脹擔憂。報告認為，即便美聯儲因通脹粘性而推遲降息，但最終的政策轉向只是“時間問題，而非是否會發生的問題”，這將對美元構成持續的壓力。

2.市場的悲觀情緒已經得到了充分的定價，尤其是在美歐貿易協議之后，市場對歐洲內部協調能力的信心不足。情緒調查顯示，市場對歐洲范圍內的財政刺激和國防開支的期望值很低。

3.美聯儲領導層變動是美元面臨的一個重要下行風險。 現任政府對貨幣政策的鴿派傾向十分明確。

沒什么新意。

16:10 準備出門和友人聚餐，等今晚的美國CPI。

20:30 CPI公布，總體溫和，核心有韌性。

Note

拋開預期和數據本身不談，對于Fed而言，這份數據全然與其關稅隱憂沒關系。到底是總統政治化了美聯儲，還是美聯儲過去幾年的糟糕預測和言行不一政治化了自己呢？

杰克遜霍爾或將是本輪“政治化”討論的頂點。

21:35 回工作室補要聞：

Note

市場影響上看，美債陡峭化，美元/黃金走弱，風險資產/E子升，顯然9月降息只差鮑威爾在杰克遜霍爾開綠燈。

寒武紀辟謠，茅臺、騰訊音樂、Circle等公司財報。

恒大要退市了，一個時代的終結。中國的貨幣信用模式將揭開新的篇章，地產同樣。

全球超長債又開始了……30年德債收益率新高。

Trump對Intel CEO態度趨軟。

OPEC上調明年石油需求。

22:00 Trump稱考慮對鮑威爾提起重大訴訟……

Note

不是，哥們，老鮑是大律師啊……

22:04 Miran：非法移民造成住房租客激增，這推高住房租金。通脹不錯，關稅不成問題。

22:16 看兩家的CPI速評：

Note

MS：關稅開始體現在CPI數據中

Citi：通脹壓力溫和且不具廣泛性，主要由特定服務項驅動，此前市場擔憂的關稅傳導效應在商品價格上的體現遠弱于預期，核心商品價格漲幅溫和。通脹的超預期部分主要源于少數特定的服務項目，如牙科服務（月增2.6%）和機票價格（月增4%）。作為通脹關鍵組成部分的住房通脹仍在繼續放緩，這表明服務業通脹并未出現廣泛性的加速。

UBS：通脹觸底了，預計將持續上行。如果現行關稅政策保持不變且經濟不出現顯著衰退，整體通脹率將在秋季超過3%，并在年底前達到3.25%至3.5%的區間。

22:23 萬億財報即將來襲：

Note

22:25 補看一眼港股盤后。

Note

香港市場在下午交易時段的最后60-80分鐘出現生機，這得益于南向資金從香港時間下午2點開始加速買入。但截至收盤，凈買入額達到12億港元，約占總成交額的30%。A 股市場的樂觀情緒持續，表現優于香港同類股票。

今日交易臺的賣出/買入比為 1.4 倍。最活躍的是保險板塊，我們看到友邦保險有買盤，平安、中國人壽等其他股票也有部分換手。我們繼續買入聯想等硬科技股，同時做空小米。在消費板塊，我們看到澳門博彩股（如銀河娛樂）有直接賣盤，而飲料等必需消費品有買盤。我們看到汽車和電動汽車板塊（比亞迪、吉利）有賣盤。在醫療保健板塊，我們繼續看到在線醫療保健領域有減持。保險公司是這波漲勢的領頭羊，科技股拖累了指數——最大的拖累是快手，下跌了 9%。

在本輪自4月初開始的上漲行情中，H股保險股的表現遠超A股同行，這是一個獨特的現象?；仡櫄v史，類似情況僅在2022年10月至2023年1月出現過。這表明海外投資者的興趣正在顯著提升——他們將流動性更好、估值更低的H股保險股作為一種杠桿化工具，以捕捉中國內地市場和整體經濟復蘇帶來的投資機會。（多數H股保險股估值已處高位，未來利潤增長面臨挑戰，因此下調部分評級并推薦防御性個股。）

via GS

22:41 Trump狂噴高盛Solomon，讓他去當DJ。

Note

Solomon確實當過DJ。

Trump不高興的原因應該是高盛昨天發報告吐槽了關稅未來。

23:01 KWEB沖沖沖沖沖。

23:05 VIX又15以下了，去年這時候還記得不？Carry Trade Unwind風波……

23:15 道指今天很猛，金融（GS/JPM）、工業（BA/CAT）。

23:26 美元指數慘慘慘。

23:30 歐股普遍收漲。

23:32 據FOX，Antoni（Trump提名的BLS主席）建議暫停發布非農。笑死人……反正也假的 or 看不懂？

23:35 谷歌瀏覽器Chrome獲得345億美元收購要約，來自Perplexity。

23:40 Blanchard認為關稅有個2000億就不錯了。

Note

23:49 本周還有零售數據，來看看BofA的前瞻：

Note

基于美銀的銀行卡數據，7月份家庭總卡支出經季節性調整后環比增長了0.6%，同比增長1.8%，顯示出在經歷了上半年因關稅不確定性和移民政策導致的疲軟后，消費者支出可能正在積聚動能。預測官方的7月零售銷售數據將表現強勁，特別是核心控制組（剔除汽車、汽油、建材和餐飲）預計環比增長0.6%，顯著高于0.4%的市場共識。

23:54 明天見。