甘源食品需要“搖鈴串巷”賣豌豆了

近日，甘源食品發(fā)布了2025年上半年財報，營收利潤雙下滑，靠小豌豆打市場的神話被終結(jié)，急需市場突圍。

作者：《號外工作室》

在休閑食品市場競爭白熱化的2025年上半年，曾經(jīng)憑借青豌豆、瓜子仁等籽類炒貨風靡全國的甘源食品，正遭遇成立以來最嚴峻的“危險時刻”。

這家以“小豌豆做出大市場”聞名的上市公司，如今不得不面對營收利潤雙降的困境，曾經(jīng)的明星產(chǎn)品風光不再，渠道變革陣痛持續(xù)，就連賴以生存的核心品類也面臨“酒香也怕巷子深”的尷尬。

財報數(shù)據(jù)顯示，公司上半年營業(yè)收入同比下滑9.34%，凈利潤同比暴跌55.20%，昔日的休閑零食龍頭正陷入“搖鈴串巷”式的市場突圍困境。

▲甘源食品2025上半年報

01

核心品類失速：

豌豆瓜子銷量集體下滑

▲甘源食品核心產(chǎn)品

作為甘源食品的“當家花旦”，青豌豆、瓜子仁等傳統(tǒng)籽類炒貨的增長乏力成為拖累業(yè)績的核心因素。財報數(shù)據(jù)顯示，公司核心產(chǎn)品青豌豆系列上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.34億元，較上年同期微降1.56%；銷售量9901.06噸，同比下降11.11%，這一曾經(jīng)貢獻四分之一營收的支柱品類，已連續(xù)三個季度增速放緩。

瓜子仁系列表現(xiàn)更為疲軟，上半年營業(yè)收入1.25億元，同比下降9.51%；銷售量5184.61噸，同比下降16.43%，庫存量551.16噸，同比增長15.17%。作為公司最早推向市場的爆款產(chǎn)品，瓜子仁系列已連續(xù)六個季度營收下滑，曾經(jīng)的國民零食光環(huán)逐漸褪色。

財報披露，該系列毛利率40.31%，同比下降4.57個百分點，成本上升與終端價格競爭加劇成為主要壓力源。

唯一實現(xiàn)增長的核心品類蠶豆系列，上半年營業(yè)收入1.25億元，同比增長2.11%，但銷售量仍同比下降4.62%，庫存量601.26噸，同比大幅增長36.49%。

該財報解釋稱，庫存增幅較大源于銷量下降及基數(shù)較低，但這一數(shù)據(jù)已反映出渠道動銷不暢的現(xiàn)實困境。

曾經(jīng)被寄予厚望的戰(zhàn)略品類綜合果仁及豆果系列遭遇滑鐵盧，上半年營業(yè)收入2.73億元，同比大幅下降19.92%，在總營收中占比從32.77%降至28.94%。該系列生產(chǎn)量7544.55噸，同比下降28.72%；銷售量8167.49噸，同比下降24.34%，成為所有品類中產(chǎn)銷降幅最大的板塊。

更值得關注的是，該系列毛利率僅24.31%，同比下降3.84個百分點，既未實現(xiàn)高端化突破，又失去了成本優(yōu)勢，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型遇挫明顯。

其他系列產(chǎn)品包含花生、薯片、米餅等品類，上半年營業(yè)收入1.75億元，同比下降11.50%，同樣未能扛起增長大旗。從整體產(chǎn)品矩陣來看，甘源食品的五大品類中，僅有蠶豆系列實現(xiàn)營收微增，其余四類全部下滑，曾經(jīng)的“單品爆款”模式難以為繼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫。

02

渠道擴張失靈：

經(jīng)銷商增加卻賣不動貨

在傳統(tǒng)渠道，甘源食品正遭遇“增店不增銷”的尷尬。

財報數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)銷商數(shù)量從上年同期的2761家增至3115家，增長12.82%，但經(jīng)銷模式營業(yè)收入?yún)s從8.69億元降至6.96億元，同比下降19.84%，單店產(chǎn)出明顯下滑。

盡管在華東地區(qū)經(jīng)銷商增長14.20%、華南地區(qū)增長22.35%、境外經(jīng)銷商更是激增90.00%，但除華東地區(qū)實現(xiàn)3.57%的營收增長外，華南地區(qū)收入增速（27.26%）遠低于經(jīng)銷商增速，其他區(qū)域市場全面下滑。西南地區(qū)收入下降29.76%，華中地區(qū)下降31.49%，華北地區(qū)下降39.85%，渠道擴張與收入增長形成鮮明反差，反映出渠道管控能力與市場需求判斷存在明顯偏差。

為扭轉(zhuǎn)頹勢，公司加大了渠道變革力度，電商渠道成為唯一亮點。

上半年電商模式實現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元，同比增長12.42%，在總營收中占比從13.02%提升至16.14%。其中電商自營收入1.25億元，同比增長25.27%，毛利率高達46.40%，顯示出以抖音為代表的社交電商渠道的增長潛力。但電商平臺銷售收入0.28億元，同比下降23.22%，傳統(tǒng)電商平臺增長顯示乏力態(tài)勢。

直營及其他模式收入0.83億元，同比大幅增長154.63%，主要依賴商超直營渠道擴張，但該渠道毛利率僅28.37%，同比下降10.18個百分點，拉低了整體盈利水平。

該財報中顯示，商超直營模式毛利率低于其他渠道，導致該模式整體毛利率下滑，反映出線下直營拓展的“增收不增利”的困境。

渠道費用的激增成為吞噬利潤的“黑洞”。上半年銷售費用達1.75億元，同比增長26.59%，遠超營收降幅。其中促銷推廣費0.73億元，同比增長49.47%；廣告費0.08億元，上年同期為0；會務費0.06億元，同比增長366.76%。財報將費用增長歸因于新品推廣、渠道開拓和品牌建設，但高投入并未帶來相應的收入增長，銷售費用率從13.30%升至18.56%，渠道效益持續(xù)走低。

03

利潤承壓：

成本費用拖累與主營業(yè)務盈利乏力

甘源食品主營業(yè)務成本6.22億元，同比下降8.21%，降幅低于營收降幅，導致毛利率同比下降1.39個百分點。直接材料成本4.65億元，同比下降10.50%，但占主營業(yè)務成本比重仍高達74.78%，原材料價格波動對利潤影響顯著。直接人工成本0.54億元，同比增長2.63%；制造費用0.71億元，同比增長7.02%，人工與制造費用逆勢增長反映出產(chǎn)能利用率不足導致的單位成本上升。

管理費用0.49億元，同比增長24.20%；研發(fā)費用0.15億元，同比增長14.13%；財務費用-437.90萬元，同比下降37.51%，主要因利息收入減少。三項費用合計2.20億元，同比增長23.45%，費用增速遠超營收增速，顯示出公司運營效率有待提升。

投資收益方面，上半年實現(xiàn)投資收益221.81萬元，較上年同期的426.18萬元下降48.00%，主要因贖回理財產(chǎn)品收益減少；公允價值變動收益66.22萬元，較上年同期的182.08萬元下降63.63%，理財收益下滑進一步加劇了利潤壓力。

非經(jīng)常性損益成為利潤的重要補充，上半年非經(jīng)常性損益合計1107.74萬元，占凈利潤的14.85%，主要包括政府補助1129.58萬元、委托理財收益221.81萬元等。若扣除非經(jīng)常性損益，公司主營業(yè)務盈利能力更弱，反映出經(jīng)營性利潤增長乏力。

04

產(chǎn)能閑置：

投資3億生產(chǎn)線，營收22.42萬？

甘源食品首次公開發(fā)行股票募集的8.37億元資金，在報告期末的使用進度為71.48%，但項目收益未達預期，部分項目被迫延期，反映出戰(zhàn)略執(zhí)行的滯后性。

“年產(chǎn)3.6萬噸休閑食品河南生產(chǎn)線建設項目”已投入3.08億元，投資進度100%，但報告期內(nèi)僅實現(xiàn)效益22.42萬元，遠低于預期。

財報解釋稱，該項目效益不佳主要因收入規(guī)模下降，產(chǎn)能利用率較低，固定成本分攤高，毛利率低于預期。這一核心募投項目的閑置，不僅占用大量資金，還產(chǎn)生高額折舊費用，成為拖累利潤的重要因素。

“自動化生產(chǎn)線技術(shù)改造項目”投入0.77億元，投資進度100%，但報告期內(nèi)效益為-85.46萬元，同樣未達預期。主要因改造項目相關產(chǎn)品營收規(guī)模下降，疊加銷售費用增長，技術(shù)改造未能轉(zhuǎn)化為市場競爭力。

更值得關注的是，“營銷網(wǎng)絡升級及品牌推廣項目”和“信息化建設項目”因外部環(huán)境變化和實施難度加大，公司將原定2025年8月31日的完成期限延期至2028年8月31日，延期長達三年。其中營銷網(wǎng)絡項目原計劃投入3.54億元，現(xiàn)縮減至2.53億元，已投入1.86億元，進度73.29%；信息化項目投入0.10億元，進度僅20.11%。項目延期反映出公司對市場變化的應對不足，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型滯后于行業(yè)變革速度。

05

博弈：

員工激勵被指“畫大餅”，股東持續(xù)分紅

在業(yè)績大幅下滑的背景下，甘源食品仍維持了較高比例的現(xiàn)金分紅。公司董事會審議通過的半年報利潤分配預案為：以9160.9959萬股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.80元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利5313.38萬元，占上半年凈利潤的71.22%。

結(jié)合2024年度權(quán)益分派情況來看，公司2024年全年現(xiàn)金分紅和股份回購總額達3.23億元，占當年凈利潤的85.82%，連續(xù)多年保持高比例分紅政策。在經(jīng)營承壓、現(xiàn)金流緊張的情況下，高額分紅雖體現(xiàn)了對股東的回報承諾，但也直接影響公司的資金儲備和發(fā)展能力。

與高分紅形成對比的是股權(quán)激勵計劃的遇挫。公司2022年推出的員工持股計劃持有股票88.68萬股，占總股本0.95%，但因未滿足考核期業(yè)績目標，未解鎖份額已被收回并出售36.90萬股。

財報顯示，副總經(jīng)理張久勝、董事兼副總經(jīng)理嚴劍、董事會秘書張婷等多位高管在報告期末的持股數(shù)均為0，股權(quán)激勵未能實現(xiàn)預期效果。這一情況既反映出業(yè)績壓力下激勵條件難以達成，也可能影響核心團隊的穩(wěn)定性，對公司長期發(fā)展不利。

高管薪酬方面，盡管財報未披露本期具體金額，但管理費用中薪酬及福利支出2764.85萬元，同比增長23.84%，增速高于營收降幅。上年同期關鍵管理人員報酬為385.73萬元，在業(yè)績下滑期保持薪酬增長，顯示出股東回報與員工激勵之間的平衡難題。

面對持續(xù)的業(yè)績壓力，甘源食品在財報中披露了多項應對措施，但其有效性仍待市場檢驗。在產(chǎn)品策略上，公司計劃加強研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出新口味和新工藝，適應健康化、多元化消費趨勢。上半年公司研發(fā)投入1486.40萬元，重點用于風味堅果系列產(chǎn)品開發(fā)，推出清甜風味、鮮脆凍干等創(chuàng)新產(chǎn)品，但市場表現(xiàn)尚未顯現(xiàn)。

甘源食品將繼續(xù)推進“全渠道+多品類”戰(zhàn)略，深化線上線下融合。在電商渠道加大直播等新興模式布局，線下拓展零食量販等新渠道，境外市場加速拓展。上半年境外收入0.44億元，同比增長162.92%，成為亮點，但這樣的業(yè)績簡直是“杯水車薪”。

休閑食品行業(yè)正經(jīng)歷深刻變革，消費者健康意識提升、渠道碎片化加劇、市場競爭白熱化，甘源食品面臨的不僅是短期業(yè)績壓力，更是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關鍵考驗。

從“小豌豆”到“全品類”，從“傳統(tǒng)渠道”到“全域融合”，從“單品爆款”到“品牌升級”，每一步轉(zhuǎn)型都充滿挑戰(zhàn)。在這場“搖鈴串巷”式的市場突圍中，甘源食品能否重拾增長動能，重拾曾經(jīng)的市場地位，仍需時間給出答案。

頭圖來源|甘源食品

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