恒大確定退市，3500億債務僅回籠20億，債主們哭得更大聲了

出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）

撰文丨學研

沒有奇跡，沒有反轉，停牌18個月后，中國恒大（HK03333）終于被摘牌了。

昨晚，中國恒大集團發布公告稱，由于未能滿足聯交所復牌指引的任何要求，且股份一直暫停買賣，聯交所上市委員會根據上市規則第6.01A(1)條已決定取消中國恒大的上市地位。

同時，恒大徹底放棄掙扎，表示不會就此事申請覆核。中國恒大（HK03333）上市的最后一天為8月22日，沒什么意外的話，2025年8月25日上午9點，中國恒大就正式退市了。

作為恒大系四支股票之一（其余三支分別為恒大物業、恒大汽車、恒騰網絡），中國恒大巔峰市值近4000億港幣，如今股價停留在0.163港元，市值僅剩21億港元。

值得注意的是，取消上市后，股東和投資者持有的中國恒大的股票仍然有效，也就是說股東權利（比如分紅、投票等）還在，但將不會在聯交所上市及不可于聯交所買賣，同時恒大不再受上市規則規管。

在中國恒大持股列表里，主要股東是許家印旗下的兩家關聯機構——鑫鑫、均榮，合計持股86.84億股。此外還有三名自然人周承炎、何琦、謝紅希分別持有數十萬以上的股票。

雖然股票還可以進入場外交易市場或等待公司回購變現，但按照恒大目前的情況，哪還有冤大頭愿意接盤？換句話說，目前中國恒大的股票價值約等于零。

一個萬億帝國，短短十余年便從富得流油變得只剩下個空殼。恒大這個曾經的“宇宙房企”，終究迎來了資本市場終章。

PART.01

靠分紅套現500億

與前妻“技術性離婚”

投資者的血汗錢還有希望拿回來嗎？恒大的錢都去了哪？這或許是所有人都關心的問題。

而現實是，當恒大全國范圍內仍有約30萬套房屋未交付，恒大財富還剩下約300億元本息未能兌付，大量中小企業因資金鏈斷裂倒閉時，許家印早已進行了大規模資金轉移，還跟前妻丁玉梅進行了“技術性離婚”規避債務。

此前，清盤人向許家印、丁玉梅、夏海鈞等個人及相關公司起訴追討約60億美元（約438億元人民幣）的股息及酬金。香港高等法院裁定凍結前述人士全球范圍內共600億港元（約550億元人民幣）資產，并要求其遵循披露資產令。

即便如此，丁玉梅依舊通過5家離岸公司，以4980萬英鎊（約5.27億港元）連購倫敦泰晤士河畔的33套豪宅。

左許家印，右丁玉梅

此外，盡管被香港法院凍結了約600億港元資產，丁玉梅仍被允許一個月支取兩萬英鎊（約合人民幣19.4萬元）的生活費。

這種“壕無人性”的生活水平，與恒大巨額負債形成鮮明對比。

早在注冊之初，恒大就建立了多層次的海外公司架構，通常為“BVI公司（英屬維爾京群島注冊）—開曼公司（開曼群島注冊）—香港公司—內地公司”的模式，通過200多家離岸公司構建復雜的資產轉移網絡，這種結構有助于規避監管和稅收。

2009-2020年期間，許家印家族通過分紅、關聯交易等方式轉移資金478億元，其中235億元通過BVI公司流向境外許家印家族控制的離岸賬戶。

2019年，許家印設立了23億美元的家族信托基金，由美國機構管理，可隔離國內債務風險，每年可領數千萬元的利息。

恒大案例是海外資產轉移的典型代表，截至2025年7月31日，清盤人已收到187份債權證明表，當中提出的債權總額約為3500億港元。而清盤人直接掌控的實體的資產價值總額僅為270億港元，目前變現金額共計只有約20億港元。

按照目前情況，債權人的錢或許很難要回來了。

許家印簡直把法律漏洞鉆了個明明白白，做生意破產的人有很多，但是像許家印這樣早早謀劃好資產轉移、家族利益最大化的還真不多。

都說在商言商，但一個許家印已經無數百姓負債累累欲哭無淚，誰也說不清楚未來究竟還有多少個，或許監管是時候得與時俱進了。

完善婚前財產公證、延長債務追溯期、加強跨境司法協作......正如《人民日報》評論所言：用法律利劍斬斷特權階層的灰色通道，守護公平正義的底線。

花朵財經相信，中國恒大取消上市地位只是個開始。如果恒大汽車在2026年9月30日前仍未滿足復牌條件，那么下一個摘牌的就是它。

PART.02

“萬億”恒大落幕

地產同行仍在暴雷

還記得2009年11月5日，恒大在香港敲鐘上市。鎂光燈下，一眾富豪大佬為恒大站臺，彼時的許家印意氣風發，臉上洋溢著勝利者的笑容。

新股發行首日，中國恒大股價較招股價大漲34.3%，市值一舉突破700億港元，成為當時香港上市的最大內地民營房企。許家印憑此超越比亞迪創始人王傳福，登上福布斯中國內地首富榜單。

上市后，財大氣粗的中國恒大杠桿拉滿，以“高負債、高周轉”模式在全國攻城略地。據業內人士回憶，當年恒大到處買地，拿地錘聲簡直可以媲美樂曲演奏，土地儲備量迅速躍居行業前列。

而許家印的野心遠不止于房地產。那些年，恒大足球、恒大冰泉，甚至是文旅、健康、農牧等領域，你都能看到中國恒大的足跡。

2016年，“恒大地產”更名為“中國恒大集團”，恒大商業版圖已經覆蓋房地產、金融、互聯網等幾乎所有熱門賽道。

至此，中國恒大距離頂峰越來越近，許家印甚至還喊出了實現總資產3萬億元的口號。但他沒想到的是，接下來才是噩夢的開始。

2021年，恒大高杠桿發展的副作用發作，流動性危機爆發。恒大財富率先爆雷，恒大物業被曝占用134億元，中國恒大股價一年內從14港元跌至不足2港元，暴跌超85%。“恒大系”上市公司開啟了長達500余天的停牌。

2023年8月，中國恒大正式復牌。但此前披露2021和2022兩個財務年度累計虧損了超8000億元，復牌后，中國恒大直接跌成“仙股”（股價低于1港元）。截至2024年1月再次停牌，股價僅0.16港元，總市值約21.52億港元。

后面發生什么，大家都很清楚。伴隨著恒大地產、許家印先后被調查，2024年1月，恒大被香港高等法院頒令清盤，負債達到了驚人的2.4萬億元。

2025年8月12日，也就是昨天，中國恒大宣布摘牌，距離那場盛大IPO盛會已過去15年。

經歷過這些年的暴雷風暴與行業調整之后，除了恒大，越來越多曾經的行業頂流進入煎熬的還債與重組階段。

華南城、藍光發展，金科地產，大發地產，新力控股，泰禾地產，佳源地產，碧桂園集團，世茂地產，朗詩集團，無數民企案例證明，盲目擴張、高杠桿運作的風險終將爆發。

舊勢力落幕，新勢力誕生，無論結果如何，房地產黃金時代都將在中國商業史留下濃墨重彩的一筆。