大眾汽車的新“狼堡”：合肥

2021年，大眾入主國軒高科后，后者算是哪國公司？

其實(shí)，大眾還投資了江淮集團(tuán)。

與其思考江淮、國軒是哪國公司，還不如換個(gè)視角：大眾已經(jīng)逐漸成為一家中國公司。

而合肥，就是大眾的新沃爾夫斯堡。

經(jīng)常有人問，什么時(shí)候中國人能過上歐美高薪、不用加班的日子？

有沒有思考過，為什么歐美人能過這種日子？

大眾提供了很好的案例。

大眾全球員工大約70萬人，其中，本土30萬人，中國員工只有7萬人，卻在巔峰期給大眾貢獻(xiàn)了近半的銷售額和利潤(rùn)。

也就是說，大眾的7萬中國員工以相對(duì)較低的薪水和爆表的業(yè)績(jī)，養(yǎng)著30萬本土員工，德國員工能不高薪嗎？

又有人說，比亞迪銷量增加了，也沒見給員工漲工資啊？

這個(gè)問題要從宏觀面看，十年前比亞迪20萬員工，現(xiàn)在比亞迪100萬員工，新開的工廠大多在二三四五十八線縣城，且以大專學(xué)歷為主。能讓80萬小鎮(zhèn)青年在當(dāng)?shù)啬玫?k、8k甚至更高的薪水，是不是實(shí)現(xiàn)了廣義上的漲工資呢？

共同富裕不是讓年薪50萬的收入翻番，而是讓月薪3000的拿到6000、8000。

（加班是另外一個(gè)話題，本文不展開，隨著時(shí)間換空間，加班問題也會(huì)在未來逐步解決）

如果中國每個(gè)縣城都有一家比亞迪工廠，那真的就共同富裕了。

當(dāng)大眾把研發(fā)等高技術(shù)含量的崗位設(shè)在中國合肥，那合肥就成了大眾的新家。

一、國軒高科華麗半年報(bào)

半年報(bào)顯示，2025年上半年，國軒高科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.94億元，同比增長(zhǎng)15.48%；歸母凈利潤(rùn)3.67億元，同比增長(zhǎng)35.22%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

這是自2021年以來，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)連續(xù)5年同期保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來源：iFind

上半年期間費(fèi)用為27.53億元，較上年同期增加3.41億元；期間費(fèi)用率為14.20%，較上年同期下降0.17個(gè)百分點(diǎn)。

其中，銷售費(fèi)用同比減少47.58%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.71%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.85%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)67.90%。

銷售費(fèi)用下降也和公司的定位發(fā)生變化有關(guān)（背靠大眾銷量不愁），研發(fā)費(fèi)用逆勢(shì)增長(zhǎng)，說明公司正在加大研發(fā)新技術(shù)。

2025年上半年公司整體毛利率為16.42%，同比下降1.39個(gè)百分點(diǎn) 。

數(shù)據(jù)來源：iFind

從細(xì)分業(yè)務(wù)看，動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率為14.24%，比上年同期增加2.16個(gè)百分點(diǎn)；儲(chǔ)能電池系統(tǒng)毛利率為19.35%，同比下降3.21個(gè)百分點(diǎn)。動(dòng)力電池毛利率提升主要得益于高端車型配套比例提高和磷酸錳鐵鋰等新技術(shù)應(yīng)用。

二、動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池

幾乎所有電池廠商都分別布局動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池兩大領(lǐng)域，一方面，新能源車對(duì)動(dòng)力電池的需求雖然階段性過剩，但長(zhǎng)期看是龐大的；另一方面，隨著全球低碳減排的需求，風(fēng)光等綠色發(fā)電模式對(duì)儲(chǔ)能電池需求爆表。

1、動(dòng)力電池

上半年動(dòng)力電池系統(tǒng)營(yíng)收140.34億元，同比增19.94%，較去年增幅提升8.27個(gè)百分點(diǎn)。動(dòng)力電池毛利率同比提升2.16個(gè)百分點(diǎn)，主因是高端車型配套比例提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2025年上半年國軒高科裝機(jī)量市占率達(dá)5.18%，居行業(yè)第4位。

其中，大眾系車型配套占比從2024年全年的28%提升至今年上半年的32%，預(yù)計(jì)全年將達(dá)35%-38%。公司已成功為奇瑞星途星紀(jì)元ES、奇瑞風(fēng)云A9L、吉利銀河、零跑等多款高端車型配套動(dòng)力電池，2025年1-6月僅奇瑞混動(dòng)及增程系列乘用車，配套交付便超5.2萬套電池系統(tǒng)。

2、儲(chǔ)能電池

上半年儲(chǔ)能電池系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.62億元，同比增長(zhǎng)5.14%，雖增幅低于動(dòng)力電池，但整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)健。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率下降3.21個(gè)百分點(diǎn)至19.35%，主要受儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)價(jià)格持續(xù)探底影響，短期內(nèi)盈利空間受到顯著擠壓。

據(jù)ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2025年上半年國軒高科儲(chǔ)能電池出貨量全球排名第7，海外市場(chǎng)儲(chǔ)能電芯出貨躋身全球前8，小型儲(chǔ)能（含通訊）電芯出貨更是強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入Top 4，國際化布局成果顯著。

三、沉重的資金鏈壓力

從某種意義上講，國軒高科賣身大眾，主要是因?yàn)橘Y金鏈瀕臨斷裂。

2020年，公司凈利潤(rùn)只有1.4億（扣非凈利潤(rùn)虧損），利息支出則高達(dá)3.1億。

數(shù)據(jù)來源：iFind

然而，大眾入主國軒高科后，公司的利息支出并沒有明顯下降，甚至2022年幾乎翻了一番，2023年、2024年以及2025年繼續(xù)高速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來源：iFind

2025年半年報(bào)中，公司的各種有息負(fù)債，達(dá)到了一個(gè)新的高度，合計(jì)超過484億。

對(duì)于一家營(yíng)收規(guī)模只有350億的公司來說，這樣的借款金額非常驚人，存在著極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

這也意味著，在極端情況下，公司一年的銷售額都不夠償債的。

盡管背靠大眾這棵大樹，依然要警惕債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇蟊姴]有掏真金白銀來改善公司的現(xiàn)金流，只是給公司提供了整合進(jìn)供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)，還要靠自身造血來改善。