發車！回調，買入

本周三的配置組合發車，我們保持了常規的定投節奏，并適度調倉，加大了對A500和中概的買入力度。

這一周，大類資產最大的變化來自商品市場和債券市場。

過去三個月一直在盤整的黃金，終于在8月底迎來了突破，現貨黃金漲破3500美元關口，創歷史新高。

（上圖來自ZeroHedge）

貴金屬突然狂飆背后，有幾個重要的背景：

1，美聯儲獨立性受沖擊。

以特朗普解雇美聯儲理事庫克為標志，延續五十余年的美聯儲獨立性正在被不斷削弱。這不僅動搖了市場對美國貨幣政策的信心，也可能在長期上挑戰美元的全球儲備貨幣地位。

2，鮑威爾轉向與降息預期。

在8月底的杰克遜霍爾會議上，鮑威爾釋放出明顯的寬松信號，為9月降息奠定了基調，市場隨即強化了對貨幣政策轉向的預期。

歷史數據顯示，美聯儲降息后貴金屬通常呈現顯著上漲——黃金在降息后60天內平均漲幅達6%(最高達14%)，白銀同期平均上漲4%。

3，美國通脹壓力上升。

無論關稅因素是否只是短期沖擊，美國通脹已抬升至接近3%的水平?？紤]到通脹的傳導存在滯后效應，其在經濟數據中的全面顯現可能要等到四季度。

4，長期國債對沖功能弱化。

隨著發達市場長期國債收益率不斷上行，傳統的避險與對沖作用正逐漸失效。高盛此前指出，長期美債已經喪失傳統的對沖作用，這正是黃金受益的核心背景之一。

關于債券市場，最近全球債市的拋售狂潮頻頻見諸報端，從美國到日本，從法國到英國，發達市場的長期政府債券收益率都在飆升。

英國30年期債券收益率升至1998年以來的最高水平，比5年前的低點高出15 倍。法國30年期國債收益率刷新2008年以來新高，美國30年期國債正處于再次突破5.00%的邊緣。

無論是黃金的突破，還是長期國債的崩跌，背后都暗含同一個信號：

投資者對以原有金融體系、財政狀況及政治穩定性的信任動搖。

以英國為例，英國當前的赤字占GDP的比例，實際上已堪比法國大革命和拿破侖戰爭時期。

（上圖來自德銀）

當一個政府過度舉債且失去主要債務買家的信任時，央行降息也于事無補，投資者只能轉向黃金這一“不依賴任何政府承諾”的資產。

這預示著我們正在進入一個全新的、更加動蕩的時代。

從短期來看，股市、債市表現不佳，也有季節性因素的推動。

我們不止一次提到過，9月是美股歷史上最差的月份。其實不光是美股，8月和9月也是歐洲和日本股市自1988 年以來一年中最疲軟的時候。

（上圖來自美銀）

對債券市場來說，9月同樣是一個不祥的月份。在過去十年中，全球期限超過10年的政府債券在9月份的月度表現中位數是下跌2%，為全年最差。

（上圖來自彭博）

在這樣一個時間點，我們需要為波動做好心理準備，但不要輕易清倉以試圖避開波動。

美股在關鍵宏觀拐點（降息預期、政治干擾、美債收益率上行）時，波動加大是正?，F象。但短期劇烈波動并不一定意味著長期趨勢改變，美股大牛市中，回調個10%都是常態。

而且歷史數據顯示，美股的長期回報高度集中在少數交易日。如果因為害怕波動而清倉，很可能會錯過之后的快速反彈，導致長期回報率大幅下降。

從勝率的角度，想要同時做對“高位精準拋售”+“低位精準買入”兩次擇時決策，是非常困難的。

與其將時間耗費在成功率極低的事情上，不如適當躺平，心理上接受波動，行動上遵守紀律，倉位上保持對沖。

因為與股市的相關性很底，黃金是股票最佳的對沖品之一，即使投入少量黃金，也能改善風險調整后的投資回報，還能有效對抗市場壓力和通脹影響。

下面這張圖就反映了一個有點反常識的事實：三十年來，股票-黃金組合的風險回報特性始終優于股票-債券組合。

（上圖來自blokland）

黃金在懶貓的兩個投顧組合中始終占據顯著份額。在回報超過20%后，我們對黃金有過幾次止盈操作，核心邏輯是，如果接下來在財政+貨幣的雙重刺激下，權益資產走向全球大牛市，可能會對黃金帶來一定的壓力，因此可以將資產適度地往權益傾斜。

對于這一點，我們暫時依然保留同樣的觀點，如果黃金有所回調或出現新的變量，我們也會考慮繼續定投和買入。

股市方面，本期我們重新買入歐股。法國當前的政治危機對歐洲市場造成顯著沖擊，德國、法國、英國股市的周跌幅在全球主要股市中墊底。

（上圖來自wind）

但在短期政治波動之外，整體歐洲股市依然具有長期投資價值。比如，歐洲擁有奢侈品、醫藥、工業制造和綠色能源等全球龍頭產業，具備長期定價權和競爭力，而且整體估值低于美股，高分紅屬性突出，適合長期資金配置。

我們之前也提到過，全球資金的再配置進程，一旦開始就很難輕易逆轉。

最近有報道提到，全球業績最佳的主權財富基金之一——760億新西蘭元（440億美元）的新西蘭養老基金，就在進行一項關鍵的長期戰略配置，押注歐洲股市將在未來十年跑贏美國股市。

該基金聯席首席投資官表示，此舉是基于估值判斷，認為當前美國股票（市盈率約27.5倍）被高估，而歐洲股票（市盈率約16倍）則被低估。

在其“戰略傾斜”策略下，該基金已低配3.5%的美國股票并超配2%的歐洲股票。該基金過去十年年化回報率超10%，其優異的業績記錄使其資產配置決策具有重要參考意義。

日本股市也是，高盛匯總了日本股市的九大觀察，其中包括：

1，海外資金繼續提供支持。凈外國流動保持健康，但仍遠低于2024年7月的峰值。有趣的是，美國基金正在加大買入力度。

2，回購仍然是日股的最大買家。8月財報季回購公告有所增加，但與3月份相比較為溫和。截至8月第二周，企業迄今已購買6.9萬億日元，超過去年的1.7倍。

3，于8月初結束的財報季表現穩健，盈利超預期的企業數量顯著多于不及預期者。第一季度財報呈現47%的企業盈利超預期，37%低于預期。

此前我們因為通縮時代終結、企業加大回購、公司治理改善、盈利復蘇、資金持續流入等因素買入日本，當前這些買入邏輯并沒有發生變化，因此在日經回調之后我們愿意繼續買入。

最后是關于中國股市，這兩天的市場調整可謂姍姍來遲，同時引發了一些擔憂，這輪由流動性驅動的上漲能持續下去嗎？

從目前來看，我們認為整體趨勢依然是健康向上的。牛市多急跌，回調是非常正常的現象。

目前A股的下跌主要由高位板塊獲利了結和市場情緒波動所致，更像是牛市中的階段性調整。

全球降息周期開啟、國內低利率環境、政策呵護支持、高風偏資金流入（融資余額創新高）、家庭部門龐大的超額儲蓄、企業盈利拐點預期等因素依然存在，說明A股仍具備“牛市”或“結構性牛市”的基礎，一系列情緒指標也沒有發出極端的過熱信號。

真正需要警惕的，是市場流動性突然收緊、監管沖擊以及宏觀政策失靈，這些因素在歷史上往往會導致大多數“水牛”戛然而止。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。

最后，歡迎成為懶貓組合客戶，如果你已經購買了任一組合，可以添加小助手進入實時交流群，我們會在客戶群中更及時通報相關調整，并和大家互動交流。

以下是組合跟投入口：

**風險提示：

基金投顧服務由盈米基金提供。“懶貓全球配置”風險等級為R3，適合C3及以上的投資者；“懶貓全球穩健”風險等級為R2，適合C2及以上的投資者。基金投資組合策略為其他客戶創造的收益，并不構成業績表現的保證?；鹜顿Y組合策略的風險特征與單只基金產品的風險特征存在差異，過往業績不代表未來表現，如需購買相關產品，請您提前做好風險測評，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷購買與自身風險等級和承受能力相匹配基金產品或基金投資組合策略，獨立承擔投資風險。 投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。 定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。 但是定期定額投資并不能規避基金投資所有的固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。因基金投資顧問業務尚處于試點階段，存在因試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。文中若提及到上市公司僅作為資訊分享，不構成個股推薦，僅供參考，市場有風險，投資需謹慎。

免責聲明:本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。