德林控股陳寧迪:萬物皆可RWA？

背景：

目前數(shù)字金融領(lǐng)域普遍將RWA（真實世界資產(chǎn)）視為香港Web3.0未來的關(guān)鍵方向，核心論點在于其有望將萬億規(guī)模的實體資產(chǎn)引入?yún)^(qū)塊鏈，開啟全新的價值互聯(lián)時代。本文9月1日發(fā)表于《經(jīng)濟(jì)一周》專欄，從合規(guī)成本、投資者門檻與技術(shù)實現(xiàn)三個維度，深入剖析了RWA在“熱議與落地”之間存在的顯著差距。文章不僅聚焦現(xiàn)實挑戰(zhàn)，也啟發(fā)對Web3.0發(fā)展路徑的再思考。期待讀者在閱讀這場“理想與現(xiàn)實”的碰撞之后，能夠得出屬于自己的前瞻判斷。

9月1日，德林控股陳寧迪在香港發(fā)文《萬物皆可RWA？》，分享如下：

當(dāng)下香港Web3.0領(lǐng)域最熱門的詞非RWA（Real World Assets）莫屬，在各式各樣的論壇、報告、自媒體上，似乎有了穩(wěn)定幣以后，房地產(chǎn)、古董、藝術(shù)品、NFT等一切皆可RWA。但是和火熱討論形成鮮明對比的是，實體項目通過RWA落地的案例卻乏善可陳。大家能舉到的例子只有香港Ensemble沙盒計劃中的朗新充電樁、協(xié)鑫能科光伏電站以及迅鷹出行的換電資產(chǎn)這三個實體RWA項目。上市公司發(fā)行RWA方面唯一的突破就是德林控股宣布將德林大廈的權(quán)益代幣化贈與股東。為什么市場討論這么熱，項目落地卻這么難呢？我認(rèn)為有兩方面的原因。

01

發(fā)行RWA合規(guī)成本極高

香港監(jiān)管部門對于Web3.0領(lǐng)域的項目實行“相同風(fēng)險、相同監(jiān)管”的原則，全球其他國家和地區(qū)也是類似的策略。正是這個原因?qū)е率紫让媸赖暮弦?guī)RWA集中在貨幣基金、國債等領(lǐng)域。因為這些底層資產(chǎn)本身就是風(fēng)險極低的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，他們本來就可以對公眾發(fā)售，所以本著“相同風(fēng)險、相同監(jiān)管”的原則，這類項目率先在全球落地，比如貝萊德BUIDL貨幣基金、瑞銀數(shù)字債券、香港RWA綠色債券、華夏港元數(shù)字貨幣基金等等都是如此。

可是，RWA的底層資產(chǎn)一旦突破這些低風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，其合規(guī)成本就會指數(shù)級上升。Robinhood把美股、ETF這些標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)拿到歐洲進(jìn)行代幣化瞬間就引起監(jiān)管部門的重視，原因也在于此。

另一方面，很多香港RWA項目的資產(chǎn)是在中國內(nèi)地，這還會涉及到敏感數(shù)據(jù)出境、資金跨境等額外監(jiān)管成本。這就是為什么沙盒內(nèi)的項目主要是和電力相關(guān)的資產(chǎn)，因為只有這類資產(chǎn)可以上傳實時數(shù)據(jù)到區(qū)塊鏈上（內(nèi)地的聯(lián)盟鏈），以此提高資產(chǎn)可信度、降低合規(guī)成本。如果拿非標(biāo)資產(chǎn)（古董、字畫、藝術(shù)品、普通房產(chǎn)等）進(jìn)行代幣化會觸發(fā)更高的合規(guī)成本，可以說完全沒有經(jīng)濟(jì)效益，而且流動性堪憂。

02

合格投資者比散戶更理性

目前香港沙盒計劃中的RWA項目僅限合格投資者參與，現(xiàn)階段主要是機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)對于任何要投資的RWA項目，都必須清楚的調(diào)查底層資產(chǎn)的盈利能力，所以不太容易出現(xiàn)非理性炒作。

2023年媒體傳的沸沸揚揚的香港第一個房地產(chǎn)代幣融資項目就是最好的例子。代幣發(fā)起方太極資本想融資1億港幣收購太子道139號的5個鋪位。因為目標(biāo)客戶必須是合格投資者，所以大家可以輕易的計算出這5個鋪位的市場價（實際成交價5000多萬港幣）和回報率，面對這么高的溢價合格投資者是不會冒險的，該項目最后不了了之。如果太極資本的代幣發(fā)行面向的是散戶投資者，結(jié)果可能會是另一個故事：代幣價格腰斬，對香港第一個實體資產(chǎn)上鏈項目形成不良的示范效應(yīng)。從這一點看，政府現(xiàn)階段僅限合格投資者進(jìn)入是非常正確的。

當(dāng)前的RWA熱潮似乎有一種想要脫離傳統(tǒng)金融“桎梏”的革命味道，我認(rèn)為不能忽視傳統(tǒng)金融的價值。至少在現(xiàn)階段，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)該是傳統(tǒng)金融的補充而不是顛覆。

03

擁抱優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)，擁抱未來

德林對于RWA項目的未來是高度樂觀的，原因有兩個。首先，區(qū)塊鏈技術(shù)的可信度已經(jīng)得到了市場充分的驗證，它確實可以帶來去中心化的信用，這是顛覆式創(chuàng)新無疑。其次，優(yōu)質(zhì)公司的定價權(quán)目前集中在機(jī)構(gòu)等少數(shù)投資者手中，一般人買不到Open AI、SpaceX等未上市優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)，甚至美國國債也只能通過二手的方式才能買到。我認(rèn)為這才是區(qū)塊鏈技術(shù)最應(yīng)該發(fā)揮作用的地方，大家不能因為區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)而否定傳統(tǒng)金融市場的有效性。

期待的未來應(yīng)該是，通過區(qū)塊鏈技術(shù)去中心化的方式，讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)代幣化，降低交易成本，進(jìn)入尋常百姓家。這場“革命”的最終目的是讓傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不再壟斷優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的定價權(quán)，我認(rèn)為這也應(yīng)該是香港Web3.0努力的方向。

圖1：陳寧迪《萬物皆可RWA？》9月1日首發(fā)于香港《經(jīng)濟(jì)一周》專欄

陳寧迪簡介：

畢業(yè)于芝加哥大學(xué)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)及統(tǒng)計學(xué)（榮譽）學(xué)士學(xué)位，于環(huán)球金融行業(yè)有超過25年經(jīng)驗，先后創(chuàng)立德林證券及德林家族辦公室，曾是香港證監(jiān)會授予之第1、4、6號牌照持牌負(fù)責(zé)人。現(xiàn)任德林控股集團(tuán)董事局主席、執(zhí)行董事及首席執(zhí)行官，香港有限合伙基金協(xié)會副會長，著有《財富聚變時代：發(fā)掘逆周期的生存智慧》。

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