高增長目標能否引爆“價值躍遷”？透視運機集團的估值邏輯

今年以來，多種金屬價格大幅上漲，帶動相關礦業公司股價快速走高。A股金屬與采礦指數近三個月漲幅達29.08%，顯著高于滬深300的13.32%；市盈率（TTM）已突破30倍，處于歷史96.59%的高分位水平。然而，近兩日礦企股價紛紛沖高回落，市場“恐高”情緒蔓延。

圖片說明：金屬與采礦指數與滬深300漲幅對比，數據來源于同花順

與此同時，若將目光移至礦山開采產業鏈的上游，可以發現有一家礦山設備企業——運機集團（001288.SZ）正在悄悄發育。

公司憑借充裕的在手訂單為近三年業績提供支撐，疊加股權激勵計劃中設置的高增長目標，凸顯未來發展信心。目前公司估值具備安全邊際，若未來業績持續兌現，并且借助行業周期性變化有望實現超預期增長，公司將迎來價值躍遷。

股票期權激勵鎖定高增長目標

9月3日晚間，運機集團披露了2025年股票期權激勵計劃（草案），以有吸引力的激勵價格和高增長的業績目標綁定公司核心團隊。

根據草案內容，公司擬向31名中高層管理人員授予498萬份股票期權，約占公司總股本的2.12%。激勵對象人數為31人，涵蓋總經理、副總經理、副董事長、財務總監及24名中層管理人員。

圖片說明：運機集團2025年股權激勵對象，數據來源于公告

本次授予的股票期權行權價格定為公告前一日交易均價的75%，即每股17.32元。該“七五折”定價比較合理。既低于當前市價，體現激勵效應；又高于市場上常見的“五折”、“七折”方案，減少激勵計劃的股份支付費用。體現出公司在激勵力度與股東利益之間的審慎平衡，既傳遞出對核心團隊的誠意，也降低了對少數高管的“變相利益輸送”之嫌。

圖片說明：運機集團股價，數據來源于同花順

激勵計劃分三年三期行權，行權比例依次為40%、30%、30%。行權條件與公司凈利潤增長緊密掛鉤：以2024年凈利潤（指歸屬于上市公司股東的凈利潤，并剔除股份支付費用）1.57億元為基數，2025年凈利潤增長率不低于50%；2025-2026兩年累計增長率不低于275%；2025-2027三年累計增長率不低于567.5%。

圖片說明：運機集團2025年股權激勵公司層面業績考核目標，數據來源于公告

從年度目標分解來看，公司2025年至2027年需實現的凈利潤將分別不低于2.36億元、3.53億元和4.59億元。這意味著，在2024年凈利潤已實現53.92%高增長的基礎上，運機集團未來三年同比增長率至少要達到50%、50%和30%，復合年增長率達到43.01%。

圖片說明：運機集團歸母凈利潤，數據來源于同花順（2025-2027年凈利潤為股權激勵考核目標數據）

如此強勁的增長目標，體現出管理層對公司業績持續高增長的信心，也通過股權激勵與管理層利益深度綁定，增強市場對公司未來成長性的信心。

運機集團在2024年曾推出限制性股票激勵計劃，向114名中高層管理人員及核心骨干授予限制性股票共計280萬股，約占公司當時總股本的1.75%。該計劃設定了明確的三年業績考核目標：對應2024-206年度需實現的凈利潤目標為1.53億元、2.30億元和3.44億元。

圖片說明：運機集團2024年股權激勵公司層面業績考核目標，數據來源于公告

由于2024年實際凈利潤超出原定目標，該激勵計劃的首期限制性股票已順利解鎖。同時，因實際完成值較考核要求高出2.61%，公司相應將2025年和2026年的凈利潤考核標準均上調了2.61%，進一步體現出對未來業績持續增長的信心與要求。

從業績節奏看，公司項目收入多集中于四季度確認，因此下半年往往是公司業績的重頭戲。今年上半年公司實現歸母凈利潤0.73億元，同比增長20.35%。若要實現全年2.36億元的激勵目標，則今年下半年須至少完成凈利潤1.62億元，同比增長至少68.82%，看起來頗具挑戰和吸引力。

或許有投資者心生疑問：運機集團敢于設定如此高增長的股權激勵目標，底氣從何而來？

非洲項目夯實基礎，研發與并購拓展新空間

輸送機械行業呈現明顯的周期性特征，主要受下游港口、礦山、電力、基建、房地產及采礦等行業需求波動及宏觀經濟環境影響。這些行業對經濟周期、政策調控和市場變化高度敏感，間接導致輸送機械需求呈現周期性波動。

不過，近年隨著“一帶一路”倡議持續推進，海外礦山與基建工程正帶動行業突破國內周期約束，實現新增長。據中國重型機械工業協會數據，2024年物料搬運機械行業進出口總額達357.53億美元，同比增長12.32%；其中出口額329.53億美元，同比增長15.25%。此外，近年新能源、新材料等新興領域也對輸送設備提出更高要求，持續拓寬行業成長路徑。

我國礦山輸送設備及系統服務市場參與者眾多，但具備整體解決方案和成套系統能力的企業僅6-8家。作為國內唯一以帶式輸送機為主業的上市公司，運機集團頗受關注。

在2023年公司海外業務還幾乎為零的情況下，2024年運機集團海外業務實現跨越式發展，銷售收入達10.38億元，占營業收入比重升至67.58%。2025年上半年海外收入延續增勢，同比增長21.81%。值得關注的是，非洲地區項目毛利率高達41.04%，顯著高于國內約22%的水平，有效帶動公司整體盈利能力提升。

圖片說明：運機集團海外業務營業收入，數據來源于同花順

此外，運機集團還有很多“搭車出海”業務，即向國內大型央企銷售產品并由其代理出口。2024年實現間接出口銷售收入1.21億元，占全年收入的7.92%，覆蓋塞爾維亞、老撾、印尼等“一帶一路”國家。

2024年，公司60%以上在手訂單來自海外，超50%設備用于礦山資源開采，業務區域集中于亞洲、非洲和拉丁美洲的“一帶一路”資源國。因此雖說是出海企業，但并不怎么受關稅風暴和國際對抗等方面影響。

公司的在手訂單源于幾個大項目：2024年，運機集團成功中標全球最大鐵礦石項目——西芒杜鐵礦的兩個輸送機項目，合計金額13.16億元，并簽約幾內亞力拓西芒杜港口工程運輸機項目，合同金額6398萬美元。此外，與西部國際控股烏干達水泥有限公司簽訂皮帶輸送機系統EPC總承包合同，金額8.96億元，預計可實現收入1.1億元。上述項目合計貢獻收入近19億元。

圖片說明：運機集團重大合同，數據來源于公告

今年4月，運機集團還與銀谷國際簽署帶式輸送系統工程EPC合同，總價4.06億美元（約人民幣29.26億元），相當于公司2024年營業收入的190.53%，可為公司未來幾年業績提供支撐。

此外，運機集團的并購路徑相對是比較成功的，拓寬了未來增長的邊界。

在并購方面，公司2024年11月以2.54億元收購山東歐瑞安電氣56.5%股權，補齊電機制造短板；同年9月收購澳大利亞威利輸送機有限公司，獲得完整本地團隊，切入澳洲零部件市場，未來也將拓展整機業務。預計2025年澳洲公司收入可實現翻倍，全面達產后年營收貢獻3-5億元。

2024年，公司成立全資子公司華運智遠，與華為達成全面合作，共同推進云計算、大數據及人工智能在輸送領域的應用。同年12月，華運智遠與中國西部水泥簽訂埃塞俄比亞智慧礦山建設項目合同，金額2.08億元。說明子公司已經具備“獨攬大單”能力。

為適應研發項目擴展、并購整合及與華為技術合作的需求，公司2024年研發人員數量同比增長84.55%，研發投入也大幅提高61.49%。對于設備制造企業而言，能夠“與時俱進”，正是其保持競爭力的關鍵所在。

圖片說明：運機集團研發人員情況，數據來源于公告

當下估值具備安全邊際，有望實現價值躍遷

從估值水平來看，公司當前PE-TTM為33.23倍，與A股能源及重型機械專用設備行業平均滾動市盈率（累計市值/累計近一年歸母凈利潤）33倍基本一致。若以公司股權激勵目標測算，2025年歸母凈利潤對應市盈率為23.89倍；若采用機構一致預期（2025年歸母凈利潤2.49億元，超出股權激勵目標5%）數據，則對應市盈率為22.68倍。兩種情形均低于行業平均28倍的估值水平，當前股價具備安全邊際。

從成長性來看，公司股權激勵目標要求未來三年凈利潤復合增長率達到43.01%，對應PEG指標僅為0.77，表明當前估值尚未充分反映其高增長潛力。若以PEG=1為中性估值基準，即便運機集團市盈率上升至40倍以上也處于合理區間，估值提升空間充分。

此外，長期來看，金屬礦山設備行業有望走向上行周期。在礦石品位變化、供需格局重構以及地緣政治因素共同推動下，有色金屬行業景氣度持續攀升。2020年以來，有色金屬采礦業盈利能力顯著提升。

圖片說明：有色金屬礦采選業毛利率變化，數據來源于同花順

長期而言，行業高利潤水平將驅動全球金屬行業從弱供給周期轉向強供給周期，加之礦石品位下降帶動的設備需求增長，上游礦山設備行業將迎來新一輪增長機遇。運機集團也明確表示，未來最大的業績增量將來自金屬礦山領域。

在股東減持方面，盡管控股股東及其一致行動人持股已解禁，但公司已在投資者交流中明確表示，除華智投資公司員工持股部分（229.18萬股）外，未來2-3年內暫不考慮通過二級市場減持，有效緩解了市場對減持壓力的擔憂。

綜合來看，公司當前在手訂單充足，為業績提供堅實保障；估值具備安全邊際，相較于其業績高增速而言存在低估，有望通過出海和并購實現價值躍遷；長期而言金屬采礦設備行業有望迎來上升周期，未來成長空間較大。