美元降息可能是股災的開始

美聯儲降息，美股漲，這個經典邏輯，正面臨前所未有的挑戰。傳統金融理論認為，降息通過降低借貸成本、提振企業盈利預期和削弱美元吸引力以推動資金流入風險資產，從而為股市提供強勁動力。

然而，就在市場普遍預期美聯儲將于9月重啟降息之際，全球最大對沖基金橋水的創始人瑞·達利歐與華爾街投行巨頭摩根士丹利卻發出了截然不同的警告。降息未必是美股的福音，反而可能成為引發市場下跌的導火索。

這一反直覺的觀點，核心在于對“美元”角色的重新審視。

達利歐近期多次公開表示，美聯儲的降息周期很可能與一個更大的宏觀趨勢同步發生，即全球投資者對美元資產信心的緩慢侵蝕。

他在一篇 LinkedIn 帖文中分析道：“當美聯儲開始降息，這通常是對經濟放緩的確認。但這次的不同之處在于，我們可能正處在一個長期債務周期的轉折點。”

他認為，巨大的國家債務負擔、深刻的政治極化以及不斷升溫的地緣政治沖突，正在削弱美元作為世界儲備貨幣的絕對主導地位。一旦降息開啟，疊加這些結構性因素，可能導致全球資本重新配置，尋求美元以外的避風港，例如黃金或其他非美資產。

摩根士丹利的分析團隊則從更戰術的角度得出了相似結論。 他們指出，市場已幾乎完全“定價”了今年的降息預期，美股當前的高估值本身就建立在對貨幣寬松的樂觀預期之上。因此，一旦降息“靴子落地”，事件本身反而可能觸發經典的“賣出事實”（Sell the News）行情。

更重要的是，大摩強調，降息背后的動機至關重要。如果美聯儲降息是出于對經濟即將失速甚至衰退的“恐慌”，而非單純的“預防式”調整，那么隨之而來的企業盈利下滑將完全抵消低利率帶來的利好。歷史數據表明，在經濟衰退期開始的降息，股市在初期幾乎總是下跌的。

此外，摩根士丹利還描繪了另一種情景，如果美國通脹顯現出更強的粘性，迫使美聯儲在降息過程中猶豫不決或幅度有限，這將導致“高利率維持更久”（Higher for Longer）的預期重燃。其結果將是美元保持強勢。然而，這種強勢并非健康的信號，它可能抑制跨國企業的海外利潤，并繼續對新興市場施加壓力，最終通過復雜的全球金融鏈反饋回美國市場。

過去十幾年，尤其是2008年金融危機后，投資者相信一旦市場陷入困境，美聯儲總會通過降息和寬松政策來托底。這種信念是美股長期牛市的重要基石。

然而，如今的環境已截然不同：債務水平極高，通脹死灰復燃，地緣政治風險加劇。美聯儲的政策空間和信譽都面臨考驗。它可能無法再像過去那樣無條件地為市場提供庇護。

達利歐和摩根士丹利的警告，其價值不在于做出一個必然準確的預測，而在于提醒市場，簡單的歷史規律不能機械地套用于“百年未有之大變局”的當下。