為什么寧德時代的港股比A股貴那么多？

公眾號規則是部分推送，您只有設了星標??，才能及時接收最新推送

創新能源指數

1

一般而言，在港股和A股上市的同一家公司，港股總是比A股便宜一些，主要是因為A股的流動性更好。

但今年有一家公司打破了這個慣例，H股持續比A股貴20~30%，就是寧德時代。

港股由外資、本地資金和南下資金（內地投資者通過港股通）共同定價，但如果H股比A股貴，那大概率是由不方便直接投資A股的外資投資者買出來的，實際港股通持股比例，寧德時代H股只有2%+，遠低于正常的白馬股。

為什么外資不惜溢價20%買寧德時代呢？

這個問題其實可以反過來想，有沒有可能是A股的寧德時代估值過低呢，港股才是正常估值？

這就涉及到A股投資者對科技股的風格偏好問題。

2

彼得·蒂爾的《從0到1》一書，把科技股的價值創造過程分為三個階段：

從0到1的創造：從無到有的階段，驗證一個可商業化、可規模化的全新產品或商業模式，比如大部分沒有商業的實驗室技術或創始公司的一個Idea。

從1到10的升級：抓住需求爆發式增長的時機，快速迭代，快速降本、快速模式化，成為市場的領導者，比如快速成長期的科技類公司。

從10到100的鞏固：鞏固市場地位，提升盈利能力，探索新的增長曲線，都是大型成熟的科技公司。

理論上說，從10到100的公司，才是二級市場投資者的目標，但由于中國的上市公司習慣于在高度競爭中不斷創新，再加上國家對資本市場支持科技創新的要求，A股從來都不缺“從0到1”和“從1到10”的機會，以至于A股的科技股投資者，反而更像風險投資，更偏好前兩類機會。

A股科技股投資者可以分為兩類：

游資和一些散戶喜歡炒0到1的題材，特別是各種PPT黑科技，只要空間大、好講故事、短期做不出來無法證偽，就會炒得不亦樂乎；

而專攻科技股賽道的機構投資者，更偏好1到10的方向，喜歡配置一些剛剛實現技術突破，進入量產期、空間大的科技企業。

2018-2021年的寧德時代，剛好是1到10的方向，即鋰電池技術成熟后的規模效應階段，疊加下游電動車滲透率高增長，成就了一代寧王的投資神話。

但從2022年開始，寧德時代進入了“10到100”的階段，行業地位更加穩固，財務指標更優秀，凈資產收益率從2020年的12%上升到2024年的24%，但對A股投資者的吸引力卻大大下降，PB也從21倍下降到4倍。

原因在于，A股的投資者習慣于將這個階段的公司看成制造業公司，而非科技股，而A股給處于穩定增長階段的大市值制造業公司的PB基本上就是這個水平。我猜就算是臺積電到A股來上市，估值也要打八折。

當然，鋰電池行業在2022年后，也遇到了中國制造業普遍存在的行業下行周期疊加前期過度投資造成的競爭格局惡化，這也是大量鋰電公司被從“科技股”移到“周期制造業股”的原因。

實際上，寧德時代的成長性數據和各種財務指標幾乎沒有受到鋰電下行周期的影響。等到港股上市，由于港股是國際定價，這種估值體系的差異就以反常的H股溢價體現出來。

根據外資券商的后臺數據，這一次買入寧德時代的不少是韓國投資者，眾所周知，韓國資金對科技股投資情有獨鐘，當年在特斯拉股價有巨大爭議的時候，就一直買買買，近半年，韓資開始降低特斯拉的倉位，可能有一部分資金流入到寧德時代，也許在他們看來，寧德時代是妥妥的科技股。

現在不光是寧德時代，整體鋰電池行業的頭部公司都已經走出了下行周期，25Q2電池價格企穩、原材料降價和稼動率提升帶來盈利彈性。從電池公司半年度業績來看，其25Q2電池單位盈利表現均超市場預期。

其原因，首先是需求端，二季度“淡季不淡”，主要是國內汽車以舊換新政策拉動以及美國關稅政策變化刺激儲能電池備貨需求。

更重要的原因在供給端，無論是“固定資產+在建工程”的增速變化，還是資本開支金額的增速變化，近年來電池供給端持續收縮，當前新增資本開支主要集中在自身現金流優異、在手訂單飽滿、稼動率較高的頭部企業。

供需持續改善讓頭部企業牢牢掌握著電池定價權，頭部企業稼動率遠高于尾部企業，所以上游原材料價格下跌，但電池價格卻較為堅挺。

而展望行業未來，商用車、AI數據中心、儲能等多個領域的出貨有望帶來持續增長，此前中國企業海外產能布局在25H2即將迎來密集投產，一定程度上將分攤前置的固定費用，頭部電池企業有望獲取更好的盈利水平。

最后還有“反內卷”，雖然行業本身沒有自上而下的政策，但在新能源的各個板塊中，由于高度市場化，快速的技術升級和高市場集中度，反而最有可能從持續的反內卷進程中受益。

此外，鋰電池行業內部仍然有0到1的方向，就是固態電池，正是從實驗室技術到商用技術轉換的關鍵時間，未來規模化量化能力一旦突破，電車，機器人，無人機，消費電子都沒有續航焦慮，安全性也提升，產業化的空間巨大，而且按現在的研發投資進度看，更可能仍然是現在的頭部企業受益。

3

當然，寧王雖好，也是站在這個中國最具競爭優勢的高端制造行業之上，而且除了鋰電池，中國在新能源的很多方向上都是全球領先的，對非科技股專門投資者，更好的方法還是投資相關ETF。

新能源和鋰電池的相關ETF非常多，我個人放在自選里隨時準備配置的是“創業板新能源指數”，由創業板新能源行業頭部50家公司組成，前十大公司中有九家是鋰電產業鏈的公司，對應ETF是“159368創業板新能源ETF華夏”。

這個指數不但寧德時代和億緯鋰能的權重很高，而且再加上匯川技術和陽光電源的前四大公司的權重接近50%，龍頭氣質很強。我國在新能源行業除了鋰電池外，在工控設計和電源設備方面也有全球競爭優勢，而匯川技術和陽光電源分別是這兩個行業的龍頭。

另外，相比其他的新能源指數，這個ETF的光伏主產業鏈企業很少，光伏的技術壁壘比鋰電低，更講規模效應，因此更內卷，周期性更強，需要謹慎。

這個指數因為是純創新板公司，所以是20CM漲幅的ETF，在有突發利好時，更能體現上漲彈性。

另外，159368創業板新能源ETF華夏是同類基金中費率最低的，合計0.2%（同類基礎費率0.6%），也是同類規模最大的，也是唯一有聯接基金的（聯接C：024420），方便沒有證券賬戶的投資者在場外投資。

風險提示：本文提及個股及觀點，只是個人研究，不作為投資依據，請自行判斷投資風險。

如果您還沒有關注我，可以點擊下面的名片。

近一年必看文章