要相信，一只浮費(fèi)醫(yī)藥基金背后的投資邏輯

曾經(jīng)沉寂了3年的醫(yī)藥行業(yè)，在過去半年內(nèi)，有酣暢淋漓的大漲。這是短期的估值回歸還是新一輪趨勢(shì)性機(jī)會(huì)？在扭轉(zhuǎn)局面后應(yīng)該逢高落袋還是等待又一次出征布局？

十年維度的確定性

最近，東方紅資產(chǎn)管理再次踏入醫(yī)藥板塊投資市場(chǎng)，9月10日，擬由江琦和高義共同管理的醫(yī)藥主題基金——東方紅醫(yī)療創(chuàng)新混合基金（QDII）（A類025070、C類025071）正式發(fā)行，這也是業(yè)內(nèi)首只新型浮動(dòng)費(fèi)率的醫(yī)藥QDII基金，通過浮動(dòng)管理費(fèi)機(jī)制實(shí)現(xiàn)管理人與持有人共進(jìn)退。

創(chuàng)新藥指數(shù)上半年突然的爆發(fā)已經(jīng)足夠令人驚艷，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，至6月底萬得創(chuàng)新藥指數(shù)（866076.WI）漲幅超20%，最新到9月9日，這個(gè)指數(shù)已經(jīng)漲至近60%，足以說明近兩個(gè)月的醫(yī)藥表現(xiàn)更為奪目。經(jīng)歷一輪暴漲后，市場(chǎng)分歧再現(xiàn)。面對(duì)行情波動(dòng)，東方紅資產(chǎn)管理醫(yī)藥基金經(jīng)理江琦重申對(duì)創(chuàng)新藥長期前景的樂觀立場(chǎng)。她認(rèn)為，創(chuàng)新藥本輪行情絕非短期躁動(dòng)，而是十年磨一劍的厚積薄發(fā)。

在她看來，本輪創(chuàng)新藥行情的爆發(fā)，是多重利好交織共振的結(jié)果。從政策的角度，創(chuàng)新藥的鼓勵(lì)和支持政策一直沒有變，是醫(yī)藥行業(yè)里政府政策鼓勵(lì)支持力度最高的子行業(yè)之一。

從基本面來看，經(jīng)歷過十年的發(fā)展，創(chuàng)新藥在中國開始出現(xiàn)快速的收入增長，部分公司出現(xiàn)快速的利潤增長，部分公司開始實(shí)現(xiàn)盈利，部分公司的產(chǎn)品開始在全球開展三期臨床試驗(yàn)，在未來的三年將逐步進(jìn)入國際市場(chǎng)，部分公司在全球市場(chǎng)臨床實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)也初露鋒芒，未來創(chuàng)新藥行業(yè)將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。

這不是一個(gè)事后維度的復(fù)盤，前瞻性思維是江琦醫(yī)藥研究和投資的特點(diǎn)。在醫(yī)藥行業(yè)深度研究15年，江琦一路陪伴了很多醫(yī)藥公司的成長，但她始終在需求和基本面中尋找真相，在波動(dòng)中抓住機(jī)會(huì)。

如果說，2015-2024年是行業(yè)“十年磨一劍”的投入階段，2025年僅是收獲期的開端，這一階段的核心特征是“成果逐步兌現(xiàn)”。在她看來，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)是“政策支持、人才回歸、資金投入”三重因素共同作用的結(jié)果：政策層面持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)新環(huán)境，海外歸國科學(xué)家與本土科研人才形成合力，資金對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的傾斜，經(jīng)過十年積累，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“產(chǎn)出期”。

逆勢(shì)突圍的專業(yè)性

結(jié)論堅(jiān)定又明晰，但江琦何以向公司及投資者傳遞這種確定性？過往業(yè)績(jī)是最好的注腳。

2022年3月，東方紅醫(yī)療升級(jí)股票發(fā)起基金逆勢(shì)成立，這是江琦的第一次出發(fā)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)回過頭來看，該基金成立的時(shí)點(diǎn)差不多為過去幾年醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)調(diào)整的半山腰階段。

雖然逆風(fēng)開局，但江琦管理的這只產(chǎn)品卻取得了不俗戰(zhàn)績(jī)。截至9月8日，該基金近一年回報(bào)為102.43%，今年以來回報(bào)為84.26%（數(shù)據(jù)均經(jīng)托管行復(fù)核），同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為37.02%、25.36%。正是憑借著穩(wěn)扎穩(wěn)打的投資業(yè)績(jī)，過去幾年該產(chǎn)品的管理規(guī)模在逆勢(shì)中保持著穩(wěn)定的增長，由1.36億的發(fā)行規(guī)模增長至最新的14.1億（截至2025年6月30日），作為一只醫(yī)藥主題基金，在過去幾年的市場(chǎng)中能取得如此的規(guī)模增長并不容易。

醫(yī)藥行業(yè)的投資，波動(dòng)性相對(duì)較強(qiáng)，下跌時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)集中性過度悲觀定價(jià)，上漲時(shí)又可能出現(xiàn)不合理的泡沫化現(xiàn)象，那些關(guān)乎企業(yè)本質(zhì)，如商業(yè)模式、長期成長性的深度研究變得稀缺。江琦努力排除這種情緒，在個(gè)股選擇上，她并不在意市場(chǎng)短期的“投票”，而是聚焦于企業(yè)創(chuàng)新的能見度與置信度，致力于尋找勝率與賠率兼具的投資機(jī)會(huì)。

自管理東方紅醫(yī)療升級(jí)股票發(fā)起基金之初，江琦便開始布局創(chuàng)新藥“高成長”方向，2023年四個(gè)季度，她持續(xù)提升組合中成長品種的占比，尤其加大了創(chuàng)新藥的配置倉位。2024年，隨著鼓勵(lì)創(chuàng)新藥的政策導(dǎo)向進(jìn)一步明確，江琦維持較高倉位配置，并進(jìn)一步集中持股——重點(diǎn)增持了創(chuàng)新藥領(lǐng)域中極具創(chuàng)新力、具備產(chǎn)品走向全球市場(chǎng)能力的公司。

數(shù)據(jù)顯示，東方紅醫(yī)療升級(jí)股票發(fā)起基金的前十大重倉股整體占資產(chǎn)凈值比例的集中度一直在顯著提升，從2022四季度至2023二季度的40%至50%區(qū)間，2024年穩(wěn)定在60%以上，2025年上半年維持在70%左右，通過聚焦優(yōu)質(zhì)企業(yè)與賽道，組合的進(jìn)攻銳度得以增強(qiáng)。

醫(yī)藥行業(yè)中，不同公司的業(yè)績(jī)存在很強(qiáng)的分化特征，業(yè)績(jī)好的公司可能會(huì)不斷獲得正反饋，業(yè)績(jī)差的公司估值可能持續(xù)低迷，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位，展現(xiàn)出一定的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”邏輯。因此，在投資策略上她選擇提高重倉股的集中度，更關(guān)注于少數(shù)真正具有創(chuàng)新力的公司長期持有，實(shí)現(xiàn)復(fù)利式的投資收益。

這種投資的敏銳度，來源于過去15年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的積累。江琦是業(yè)內(nèi)少有的從賣方行業(yè)研究首席轉(zhuǎn)型做醫(yī)藥投資的實(shí)例。她有上海交大生物工程本科和金融學(xué)碩士的復(fù)合背景，曾任賣方醫(yī)藥首席分析師，2020年加入東方紅資產(chǎn)管理，2022年3月開始管理公募基金。

繼東方紅醫(yī)療升級(jí)股票發(fā)起基金之后，東方紅資產(chǎn)管理正在發(fā)行第二只醫(yī)藥主題基金——東方紅醫(yī)療創(chuàng)新混合基金（QDII）（A類025070、C類025071），江琦是擬任基金經(jīng)理之一。與東方紅醫(yī)療升級(jí)不同，這只產(chǎn)品可以投資一定的QDII倉位（港股通以外的香港市場(chǎng)掛牌交易的股票占股票資產(chǎn)的比例0-20%），可以參與港股通以外的港股機(jī)會(huì)和香港市場(chǎng)IPO的機(jī)會(huì)。

9月10日，江琦發(fā)布了致投資者的一封信，信中她坦言，“一只新的基金猶如一個(gè)新的孩子，需要從小培育、培養(yǎng)、長大，對(duì)我而言又是一份新的壓力。我也將一如既往，繼續(xù)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢而如履薄冰，希望在醫(yī)療創(chuàng)新的大時(shí)代，我們可以有一些新的收獲。”

注1：東方紅醫(yī)療創(chuàng)新混合基金（QDII)擬由江琦和高義共同管理，主要投資于醫(yī)療創(chuàng)新相關(guān)行業(yè)的上市公司，基金經(jīng)理當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥，產(chǎn)品都非必然投資于創(chuàng)新藥，請(qǐng)投資者關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

東方紅醫(yī)療創(chuàng)新可根據(jù)投資策略需要或不同配置地市場(chǎng)環(huán)境的變化，選擇將部分基金資產(chǎn)投資于港股或選擇不將基金資產(chǎn)投資于港股，基金資產(chǎn)并非必然投資港股。

注2：東方紅醫(yī)療升級(jí)股票發(fā)起基金(A類）成立于2022.3.29，2022.3.29至2022.12.31、2023年、2024年凈值增長率為1.48%、2.66%和-9.61%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為-3.68%、-10.16%和-9.99%。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)收益率×70%+恒生醫(yī)療保健指數(shù)收益率（經(jīng)匯率估值調(diào)整）×10%+中國債券總指數(shù)收益率×20%。 基金經(jīng)理：江琦（2022.3.29起至今）

風(fēng)險(xiǎn)提示：東方紅醫(yī)療升級(jí)股票發(fā)起基金為股票型基金，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場(chǎng)基金。本基金面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、參與債券回購的風(fēng)險(xiǎn)、參與股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)、參與國債期貨的風(fēng)險(xiǎn)、參與股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)、參與資產(chǎn)支持證券的投資風(fēng)險(xiǎn)、投資科創(chuàng)板股票的風(fēng)險(xiǎn)、投資北交所股票的風(fēng)險(xiǎn)、參與融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、本基金特有的風(fēng)險(xiǎn)（包括但不限于港股通標(biāo)的股票的投資風(fēng)險(xiǎn)）、參與存托憑證的風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起式基金自動(dòng)終止的風(fēng)險(xiǎn)、法律文件風(fēng)險(xiǎn)收益特征表述與銷售機(jī)構(gòu)基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)可能不一致的風(fēng)險(xiǎn)以及其他風(fēng)險(xiǎn)等。

東方紅醫(yī)療創(chuàng)新混合基金（QDII)是一只混合型基金，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益高于債券型基金與貨幣市場(chǎng)基金，低于股票型基金。本基金除了投資A股外，還可根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定投資港股通標(biāo)的股票及港股通以外的香港市場(chǎng)掛牌交易的股票。除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)、因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。本基金面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、投資特定品種（境內(nèi)債券回購、股指期貨、國債期貨、股票期權(quán)、資產(chǎn)支持證券、科創(chuàng)板股票、北交所股票、信用衍生品、香港市場(chǎng)股票、境外證券借貸/正逆回購、中小市值和高科技公司、存托憑證）的風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)制度風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、法律和政治風(fēng)險(xiǎn)、金融模型風(fēng)險(xiǎn)、參與融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、浮動(dòng)管理費(fèi)模式相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、法律文件風(fēng)險(xiǎn)收益特征表述與銷售機(jī)構(gòu)基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)可能不一致的風(fēng)險(xiǎn)、引入境外托管人的風(fēng)險(xiǎn)以及其他風(fēng)險(xiǎn)。

基金過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)認(rèn)真閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》及相關(guān)公告。本基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)級(jí)結(jié)果請(qǐng)以銷售機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)為準(zhǔn)，請(qǐng)投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品。本基金由上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付責(zé)任。