尋找A股甲骨文

作者|范亮

編輯| 張帆

封面來(lái)源|視覺中國(guó)

甲骨文FY26Q1（2025年6-8月）財(cái)報(bào)發(fā)布后，其市值暴漲。驅(qū)動(dòng)因素在于，其披露的剩余履約義務(wù)（RPO）已高達(dá)4550億美元，同比增長(zhǎng)359%。根據(jù)市場(chǎng)消息，這主要來(lái)自與OpenAI簽訂的一份傳聞中長(zhǎng)達(dá)五年、價(jià)值3000億美元的云計(jì)算合同。

這筆巨額的算力采購(gòu)合同，又一次引燃了全球資本市場(chǎng)對(duì)算力產(chǎn)業(yè)鏈的信心，A股算力板塊隨后大幅上漲，并引發(fā)漲停潮，多家公司股價(jià)創(chuàng)新高。

那么，國(guó)內(nèi)哪家企業(yè)最像甲骨文？

為何是甲骨文拿下了天價(jià)訂單？

甲骨文的云業(yè)務(wù)Oracle Cloud Infrastructure (OCI)于2016年推出，相較于市場(chǎng)先行者入場(chǎng)較晚。為了實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，OCI從設(shè)計(jì)之初就將自身定位為“第二代云基礎(chǔ)設(shè)施”，明確瞄準(zhǔn)了高性能計(jì)算（HPC）和大規(guī)模人工智能（AI）工作負(fù)載等高要求領(lǐng)域，其核心優(yōu)勢(shì)主要包括以下三點(diǎn)：

一是具備高性價(jià)比。OCI在架構(gòu)上進(jìn)行了多項(xiàng)創(chuàng)新，其核心技術(shù)之一是“Off-box Network Virtualization”，即將原先預(yù)裝在服務(wù)器的虛擬化軟件剝離至獨(dú)立的硬件中。國(guó)信證券的報(bào)告指出，這種設(shè)計(jì)避免了傳統(tǒng)架構(gòu)中虛擬化軟件對(duì)服務(wù)器性能的占用，從而能夠充分釋放硬件性能并增強(qiáng)安全性。此外，甲骨文官網(wǎng)介紹其扁平、無(wú)超額訂閱的數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，也有效降低了網(wǎng)絡(luò)延遲。在成本方面，OCI的計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用也比其他主流云廠商更具性價(jià)比。

二是全棧服務(wù)與多云戰(zhàn)略。在服務(wù)層面，根據(jù)國(guó)泰海通，為與其強(qiáng)大的傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)協(xié)同，甲骨文重寫了旗下核心軟件以適應(yīng)云架構(gòu)，致力于成為“全棧型”云服務(wù)商。OCI提供包括IaaS（計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)）、PaaS（自治數(shù)據(jù)庫(kù)等）和SaaS在內(nèi)的全面服務(wù)組合。同時(shí)，OCI積極推行多云戰(zhàn)略，提升了平臺(tái)的開放性。客戶可以將其數(shù)據(jù)庫(kù)等優(yōu)勢(shì)服務(wù)直接部署在微軟Azure、亞馬遜AWS和谷歌Cloud的數(shù)據(jù)中心內(nèi)，實(shí)現(xiàn)跨云協(xié)同。

三是在云廠商中相對(duì)獨(dú)立的地位。谷歌、微軟、亞馬遜等云廠商既是算力的供應(yīng)方，同時(shí)也是算力的需求方，這幾家云廠商巨頭均擁有自研的大模型，擴(kuò)張?jiān)瀑Y本開支一方面是為了應(yīng)對(duì)下游AI應(yīng)用需求的爆發(fā)，另一方面則是為了支撐自身AI產(chǎn)品和服務(wù)的需要，其云業(yè)務(wù)相對(duì)終端客戶而言并不完全處于中立地位。

甲骨文則不同，其原有的企業(yè)級(jí)應(yīng)用業(yè)務(wù)與下游客戶重合度較低，且并未選擇打造自研大模型，因此其與下游客戶（如OpenAI）等并不存在利益沖突。這也是OpenAI在與微軟深度合作的背景下，依然選擇甲骨文提供云服務(wù)的另一個(gè)重要原因。

綜上所述，OCI憑借其低成本、低延遲、高性能和開放性的特點(diǎn)，精準(zhǔn)地契合了當(dāng)下AI廠商在大模型訓(xùn)練和推理方面對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的核心需求，這是其能夠收獲OpenAI訂單的核心原因。

國(guó)內(nèi)尚無(wú)完全對(duì)標(biāo)的企業(yè)

甲骨文的業(yè)務(wù)模式是企業(yè)級(jí)軟件與云服務(wù)的結(jié)合體。其近期估值飆升的核心驅(qū)動(dòng)力，源于其在IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）領(lǐng)域的全面發(fā)力，特別是與OpenAI的深度合作。

放眼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，用友和金蝶雖在企業(yè)軟件業(yè)務(wù)上與甲骨文相似，但并未大規(guī)模投入云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，缺乏提供大規(guī)模IaaS服務(wù)的能力，因此難以直接對(duì)標(biāo)甲骨文當(dāng)前的增長(zhǎng)邏輯。

真正的對(duì)標(biāo)企業(yè)，應(yīng)聚焦于具備IaaS服務(wù)能力的云廠商。目前，中國(guó)IaaS市場(chǎng)主要由五類玩家構(gòu)成：

互聯(lián)網(wǎng)巨頭：阿里巴巴、騰訊、百度、京東。

ICT廠商：華為、中興通訊、紫光股份。

電信運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)。

獨(dú)立云服務(wù)廠商：金山云、優(yōu)刻得、青云科技。

傳統(tǒng)IDC服務(wù)商：首都在線、光環(huán)新網(wǎng)、網(wǎng)宿科技。

從市場(chǎng)格局來(lái)看，阿里巴巴、騰訊、華為和三大運(yùn)營(yíng)商憑借深厚的行業(yè)積累、充裕的現(xiàn)金流以及大量的政企客戶需求，在市場(chǎng)規(guī)模上占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。然而，與甲骨文相比，這些巨頭的云業(yè)務(wù)中立性相對(duì)較弱。

理論上，終端AI應(yīng)用開發(fā)商為避免過(guò)度依賴單一供應(yīng)商，可能會(huì)效仿OpenAI“將雞蛋放在多個(gè)籃子里”的策略，這為國(guó)內(nèi)獨(dú)立云廠商創(chuàng)造了生存空間。A股上市的優(yōu)刻得、青云科技等公司也因此在營(yíng)收規(guī)模相對(duì)較小的情況下，一度獲得了較高的估值。

然而，這些獨(dú)立云廠商同樣無(wú)法完全對(duì)標(biāo)甲骨文。其根本原因在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，缺乏像甲骨文那樣能夠持續(xù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的核心主業(yè)（如數(shù)據(jù)庫(kù)軟件），這直接制約了它們進(jìn)行大規(guī)模資本開支和業(yè)務(wù)擴(kuò)張的能力。

綜合來(lái)看，未來(lái)云市場(chǎng)的格局很可能維持“巨頭吃肉，獨(dú)立廠商喝湯”的局面。但獨(dú)立廠商能否“喝到湯”，關(guān)鍵取決于其后續(xù)的資本支出能力。因此，從投資角度看，布局資本開支能力強(qiáng)、已形成規(guī)模效應(yīng)的大型云廠商是更為穩(wěn)健的選擇。

“賣鏟人”可能更值得關(guān)注

除了直接投資云廠商，產(chǎn)業(yè)鏈上游的“賣鏟人”也是一個(gè)值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)賽道。云基礎(chǔ)設(shè)施的物理基礎(chǔ)是數(shù)據(jù)中心，無(wú)論云市場(chǎng)的格局如何變化，終端云需求的爆發(fā)必然會(huì)帶動(dòng)云廠商增加資本開支，而這些開支主要流向數(shù)據(jù)中心相關(guān)的硬件設(shè)備。

根據(jù)浙商證券，建設(shè)人工智能相關(guān)的數(shù)據(jù)中心，主要包括土建基礎(chǔ)設(shè)施和IT基礎(chǔ)架構(gòu)的建設(shè)。土建基礎(chǔ)設(shè)施涵蓋土建施工、制冷系統(tǒng)、供配電系統(tǒng)和電信運(yùn)營(yíng)等，為智算中心提供穩(wěn)定可靠的物理環(huán)境；IT基礎(chǔ)架構(gòu)包括芯片設(shè)計(jì)制造、AI服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲(chǔ)設(shè)備等。

具體到投資成本的分布上，只聚焦到設(shè)備投資（不考慮土建、安裝等非設(shè)備成本），根據(jù)國(guó)海證券統(tǒng)計(jì)，AI服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲(chǔ)設(shè)備等主設(shè)備投資成本占比80%-90%，供配電系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、管理系統(tǒng)等配套設(shè)備成本占比10%-20%。

圖：數(shù)據(jù)中心設(shè)備開支構(gòu)成 資料來(lái)源：國(guó)海證券，36氪整理

1、AI服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲(chǔ)設(shè)備

對(duì)主設(shè)備投資作進(jìn)一步拆分，綜合市場(chǎng)消息，AI服務(wù)器在整體設(shè)備投資中的占比約60%-80%，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲(chǔ)設(shè)備等占比約10%-20%。因此，AI服務(wù)器無(wú)疑是投建數(shù)據(jù)中心最受益的方向。

目前，國(guó)內(nèi)已上市的AI服務(wù)器品牌商主要包括浪潮信息、紫光股份（新華三）、中科曙光、烽火通信等。AI服務(wù)器代工廠商主要包括工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)等老牌消費(fèi)電子OEM廠商。今年以來(lái)，浪潮信息等國(guó)內(nèi)AI服務(wù)器品牌商受供應(yīng)鏈波動(dòng)等因素影響，股價(jià)表現(xiàn)在算力股中偏弱，而國(guó)內(nèi)GPU產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有望減輕AI服務(wù)器品牌商的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其估值有提振作用。

在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，主要包括中興通訊、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、劍橋科技、紫光股份等參與者，存儲(chǔ)設(shè)備則主要包括中興通訊、聯(lián)想、中科曙光、浪潮信息等。

2、供配電系統(tǒng)

對(duì)配套設(shè)備進(jìn)一步拆分，主要分為供配電系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、管理系統(tǒng)+基建三大類。

先來(lái)看占比最高的供配電系統(tǒng)，為保證數(shù)據(jù)中心供電的穩(wěn)定性，需配套專門的電源系統(tǒng)。其中，UPS（不間斷電源）不僅能穩(wěn)定電流和電壓，其內(nèi)置的儲(chǔ)能系統(tǒng)也可用于應(yīng)急。技術(shù)方向上，正呈現(xiàn)出從UPS向HVDC演進(jìn)的趨勢(shì)，二者最大的區(qū)別在于UPS采用交流轉(zhuǎn)直流方式輸電，HVDC直接采用直流方式輸電，效率更高。根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，目前，電源系統(tǒng)的參與者主要包括江海股份（被動(dòng)元器件）、領(lǐng)益智造（結(jié)構(gòu)件配套）、蔚藍(lán)鋰芯（儲(chǔ)能）、麥格米特（電源）、奧海科技（電源）等公司。

此外，盡管UPS的儲(chǔ)能系統(tǒng)可以應(yīng)急，但柴油發(fā)電機(jī)組仍是數(shù)據(jù)中心必須配備的備用電源，原因在于柴油發(fā)電機(jī)組具備高可靠性、一次性投資較少、啟動(dòng)快、供電平穩(wěn)、受地理環(huán)境影響小、可全天候發(fā)電等優(yōu)勢(shì)。目前，國(guó)內(nèi)柴油發(fā)電機(jī)主要包括濰柴重機(jī)、玉柴國(guó)際、新柴股份等企業(yè)。

3、冷卻系統(tǒng)

除供配電系統(tǒng)外，數(shù)據(jù)中心散熱是另一大核心關(guān)注方向。隨著數(shù)據(jù)中心算力密度的提升，散熱需求也隨之增長(zhǎng)，目前數(shù)據(jù)中心散熱主要分為風(fēng)冷和液冷兩個(gè)方向，液冷有望成為主流散熱方案。中金公司指出，預(yù)計(jì)2026年全球AI液冷市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到86億美元，冷板式液冷有望率先規(guī)模落地。

從液冷散熱的行業(yè)參與者看，主要包括產(chǎn)品零部件提供商、液冷服務(wù)器和液冷解決方案兩大類。零部件代表廠商有英維克、飛榮達(dá)、申菱環(huán)境、思泉新材、碩貝德、捷邦科技等；液冷服務(wù)器廠商主要包括工業(yè)富聯(lián)、浪潮信息、紫光股份、中科曙光等；液冷解決方案商則包括英維克、曙光數(shù)創(chuàng)、高瀾股份、申菱環(huán)境等。

綜合來(lái)看，甲骨文的成功，是其憑借前瞻的技術(shù)布局、精準(zhǔn)的生態(tài)位選擇（中立性）以及強(qiáng)大的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)支撐，在AI時(shí)代完成的一次華麗轉(zhuǎn)身。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，短期內(nèi)很難出現(xiàn)一個(gè)完美對(duì)標(biāo)甲骨文的單一企業(yè)。大型云廠商雖有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但面臨中立性考驗(yàn)；獨(dú)立云廠商雖具中立優(yōu)勢(shì)，卻受制于資本實(shí)力。因此，對(duì)投資者而言，上游的“賣鏟人”可能是業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的方向。

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