誰在爆炒藥捷安康？

一家仍在“燒錢”的企業，究竟是何以在上市不足三個月的時間里，從13.15港元/股的發行價，一度暴漲超過50倍？這背后究竟是未被發掘的巨大價值，還是一場由多重因素共同催化、與基本面嚴重脫節的資本炒作？

文 |楊 柳

太刺激了！

一家名為藥捷安康的創新藥企，在短短幾個交易日內，創造了許多上市公司永遠都無法企及的市值神話，但很快又以同樣驚人的速度跌落。

9月15日，藥捷安康股價單日暴漲115.58%，收于415港元/股，市值一舉突破1600億港元，超越信達生物、康方生物等一眾已擁有商業化產品的明星藥企。9月16日，這股狂熱在早盤被推向巔峰，股價一度沖高至679.5港元/股，市值逼近2700億港元。然而，午后風云突變，股價斷崖式跳水，盤中一度暴跌超50%，市值一日之內蒸發逾千億港元。

這場過山車式的行情，讓整個市場都感到了困惑。因為從基本面來看，藥捷安康是一家典型的“三無”公司——無產品、無營收、無利潤。其2025年半年報顯示，公司上半年虧損1.23億元。

這樣一家仍在“燒錢”研發的企業，究竟是何以在上市不足三個月的時間里，從13.15港元/股的發行價，一度暴漲超過50倍？這背后，究竟是未被發掘的巨大價值，還是一場由多重因素共同催化、與基本面嚴重脫節的資本炒作？

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“過山車”行情背后

藥捷安康的股價異動，并非單一因素所致，而是一系列技術性利好與市場情緒在特定時間窗口的共振，共同點燃了投機熱潮。剖析其上漲路徑，可以發現幾個清晰的催化劑。

最直接的導火索是其被正式納入港股通標的。2025年9月8日，藥捷安康等20只股票被納入港股通名單，這意味著內地投資者可以通過滬深港通機制直接參與其股票交易。對于港股上市公司而言，“入通”意義重大。它不僅代表著公司在市值、流動性等方面得到了一定認可，更關鍵的是，它直接打通了連接內地龐大資本市場的通道，帶來了可觀的增量資金預期。

從歷史經驗看，不少公司在“入通”后都會迎來一波顯著的上漲行情，市場普遍將其解讀為重大利好。

一則常規臨床進展公告，成為了情緒引爆點。9月10日，藥捷安康宣布，其核心產品替恩戈替尼（Tinengotinib）聯合氟維司群治療乳腺癌的II期臨床試驗，獲得了中國國家藥監局的臨床默示許可。在創新藥領域，獲得II期臨床許可屬于階段性進展，但距離最終上市仍存在極高的不確定性。

在港股創新藥板塊整體情緒高漲的背景下，這一消息被市場明顯放大，成為資金入場的絕佳理由。公告發布后的四個交易日里，公司股價累計漲幅接近500%。

現在看，這兩大因素或許只能解釋上漲的開端，真正讓其演變為一場“瘋漲”的核心，在于其極小的流通盤。根據招股書，藥捷安康總股本約3.97億股，但此次IPO全球發售僅1528.10萬股，占總股本不足4%。在這極少的公開發售股份中，還有一大部分被基石投資者鎖定。這意味著，真正在二級市場能夠自由流通的籌碼極為稀少。

“小盤股”的屬性，使其股價對資金的敏感度極高。無需巨量資金入場，少量的買盤就能輕易推動股價大幅上漲，制造出“價量齊升”的繁榮景象。數據顯示，即便在9月15日股價暴漲超過100%的當天，其換手率也僅有4.78%，這側面印證了其籌碼高度集中，真實的投資活躍度遠不如股價表現得那般夸張。

當一個基本面尚不明朗、但擁有“性感故事”的標的，同時具備了“港股通”的資金入口和“小流通盤”的拉升便利性時，它就極易成為游資和投機者眼中的完美獵物。一場擊鼓傳花的資本游戲，由此拉開序幕。

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“骨感”現實的基本面

當資本的潮水退去，支撐股價的最終還要靠公司的基本面。撥開市值迷霧，審視藥捷安康，會發現其當前的業務和業績，與千億級別的市值存在著巨大鴻溝。

作為一家成立于2014年的創新藥企，藥捷安康至今仍處于純研發階段，尚未有任何產品實現商業化。其財務狀況也符合典型的未盈利生物科技公司的特征：2022年至2024年，公司累計虧損達8.7億元；2025年上半年的財報顯示，公司營業收入為零，期內虧損1.23億元。截至2025年6月30日，其持有的現金及現金等價物為4.49億元，對于需要持續投入巨額研發資金的創新藥企而言，這份家底并不算厚實。

公司的價值，完全系于其在研管線的未來潛力，其中，核心資產是替恩戈替尼（Tinengotinib, TT-00420）。這是一款具有獨特機制的多靶點激酶抑制劑（MTK），通過同時靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora三大關鍵通路，旨在解決多個耐藥、復發或難治實體瘤的治療難題。

替恩戈替尼最具看點的優勢，體現在兩個“全球首個”：它是全球首個且唯一已進入注冊臨床階段、用于治療既往FGFR抑制劑耐藥的膽管癌（CCA）患者的研究藥物；同時，它也是全球首個能同時有效抑制FGFR/JAK通路，且在轉移性去勢抵抗性前列腺癌（mCRPC）中拿出臨床療效證據的研究藥物。憑借其創新性和臨床價值，該藥物已獲得中美歐藥品監管機構授予的多項“突破性治療品種”、“快速通道資格”及“孤兒藥資格”認定。

潛力不等于現實。首先，其研發進度最快的適應癥——膽管癌，是一個典型的小癌種。據弗若斯特沙利文數據，2024年全球膽管癌發病人數僅為29萬人，中國則為10.66萬人。即便替恩戈替尼未來成功上市并占據全部市場，其銷售天花板也相對有限。

有分析師甚至通過DCF模型測算，即便在最樂觀的假設下，該藥物膽管癌適應癥在中國的總價值也遠不足以支撐其百億級別的估值，更不用說千億。

其他如乳腺癌、前列腺癌等大適應癥的拓展，雖然打開了想象空間，但目前均處于臨床早期階段，距離拿出關鍵性數據、獲批上市遙遙無期。新藥研發遵循“雙十定律”（十年時間、十億美元投入），從II期臨床到最終上市的成功率不足10%，其中的不確定性極高。

將藥捷安康與其市值一度超越的康方生物、信達生物進行對比，這種估值的背離感更為強烈。截至2025年中，信達生物已有16款產品上市，上半年實現盈利8.34億元；康方生物也有7款自研產品獲批，其核心產品PD-1/VEGF雙抗依沃西更被寄予厚望。這些企業已經通過商業化證明了自身的研發與造血能力。

相比之下，藥捷安康的千億市值，更多是建立在對單一核心管線未來潛力的極致透支之上，缺乏堅實的業績支撐。

短期來看，藥捷安康的股價狂飆與驟跌是一場資本狂歡，但長期價值終將回歸基本面。對于藥捷安康而言，其未來不在于喧囂的資本市場，而在于替恩戈替尼能否在臨床試驗中交出足夠優異的答卷，并成功商業化。

在此之前，其遠超同行的千億市值，更像是一個充滿誘惑的泡沫。