鋁價創(chuàng)2022年4月以來新高，高盛堅持看跌

據(jù)追風(fēng)交易臺，高盛在1月27日的研報中調(diào)整了對鋁價的預(yù)測，將2026年上半年目標(biāo)價上調(diào)至3150美元/噸。報告認(rèn)為，短期價格支撐主要來自全球庫存處于低位、印尼新增產(chǎn)能的電力供應(yīng)存在不確定性，以及新能源領(lǐng)域的持續(xù)需求。

然而，高盛維持對鋁價的中長期看空觀點。報告指出，隨著印尼、沙特阿拉伯等地的新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，疊加全球宏觀經(jīng)濟(jì)需求增長可能放緩，鋁市場預(yù)計將在2026年轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性過剩。基于此，該行預(yù)測鋁價在2026年第四季度將回落至2500美元/噸，2027年均價進(jìn)一步下探至2400美元/噸。

倫敦期鋁周三延續(xù)強(qiáng)勢，一度突破每噸3300美元，創(chuàng)2022年4月以來新高。自2025年9月中旬以來，倫敦期鋁已從約2600美元累計上漲約27%。

鋁價短期沖高：三大推手支撐漲幅

高盛報告指出，這一輪價格上行主要由以下三個因素共同推動：

首先，全球鋁庫存持續(xù)處于低位，庫存覆蓋天數(shù)已從2023年的約50天下降至2025年的46天，低庫存結(jié)構(gòu)直接支撐現(xiàn)貨溢價，增強(qiáng)了市場的看漲預(yù)期。其次，市場對印尼新建鋁冶煉產(chǎn)能的電力供應(yīng)能力存在疑慮，其實際投產(chǎn)進(jìn)度可能不及預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化了供應(yīng)緊張的預(yù)期。最后，電動汽車與電網(wǎng)建設(shè)等新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展，顯著拉動了鋁的終端需求，為價格提供了堅實的基本面支撐。

值得關(guān)注的是，2026年1月鋁均價預(yù)計約為3130美元/噸，雖未突破2022年歐洲能源危機(jī)期間的歷史高點，但已創(chuàng)下該時期以來的次高紀(jì)錄。

長期看空邏輯：供應(yīng)加速釋放+需求增速放緩

高盛指出，當(dāng)前鋁價站上3000美元/噸已包含過度樂觀的稀缺性定價，市場低估了以印尼為首所帶來的系統(tǒng)性供應(yīng)增量，中長期供應(yīng)過剩格局已基本確立。

供應(yīng)方面，印尼已成為全球鋁產(chǎn)能擴(kuò)張的核心，預(yù)計其2026年、2027年產(chǎn)量將分別新增72.5萬噸和90萬噸，到2030年總產(chǎn)量將達(dá)到425萬噸。以阿達(dá)羅、朱萬為代表的大型項目已落實電力配套，投產(chǎn)確定性較高。與此同時，沙特、哈薩克斯坦、安哥拉等地區(qū)由中國資本主導(dǎo)的冶煉產(chǎn)能也將在2027年后逐步釋放。中國亦持續(xù)提升產(chǎn)量，預(yù)計2029年原鋁產(chǎn)量將達(dá)到4620萬噸，突破此前4500萬噸的產(chǎn)能預(yù)期上限。

需求側(cè)則面臨結(jié)構(gòu)性壓力。光伏領(lǐng)域鋁需求預(yù)計將在2026-2027年出現(xiàn)同比下滑，同時光伏組件的單位用鋁強(qiáng)度預(yù)計從2025年的7.3噸/兆瓦降至2030年的5.1噸/兆瓦，進(jìn)一步削弱需求支撐。汽車領(lǐng)域雖然電動車單車用鋁量更高，但全球電動車產(chǎn)銷增長預(yù)期已有所下調(diào)，導(dǎo)致鋁需求的實際拉動作用不及此前市場預(yù)期。

基于上述供需變化，高盛小幅下調(diào)2026年全球鋁市場過剩量至8萬噸，維持2027年160萬噸過剩預(yù)測，并將2028年過剩量大幅上調(diào)至230萬噸。隨著庫存水平逐步回升至2018年前后水平，鋁價中長期將向成本與均衡基本面回歸。

“中國沖擊 2.0”：成本與效率重塑全球供應(yīng)格局

高盛分析指出，中國鋁冶煉行業(yè)正通過技術(shù)與模式的系統(tǒng)性輸出，驅(qū)動全球供應(yīng)格局發(fā)生結(jié)構(gòu)性變革。憑借在成本控制與工程效率上的顯著優(yōu)勢，中國企業(yè)已將電解鋁產(chǎn)能的建設(shè)成本較20年前降低約50%，并將“電廠-冶煉廠”一體化項目的建設(shè)周期從國際同行普遍需要的30個月縮短至18個月，效率提升達(dá)40%。

這種高效的產(chǎn)能擴(kuò)張模式正快速在印尼、越南等東南亞國家落地。依托成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套與項目執(zhí)行能力，中國企業(yè)在海外推動了低成本產(chǎn)能的快速投放。高盛認(rèn)為，這一趨勢將持續(xù)對全球鋁價的長期均衡水平形成壓制，其影響邏輯與2007-2025年間中國國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張對全球市場帶來的沖擊效應(yīng)相似。