財通、長城等提前下車錯失股王？寒武紀1588元機構態度冰火兩重天

在寒武紀登頂A股"股王"的背后，機構投資者展現出截然不同的投資策略。397只公募產品選擇堅守，分享了這場資本盛宴；而136只基金卻提前退場，錯失了歷史性的投資機遇。

8月28日，A股市場見證了一場資本傳奇的誕生。AI芯片龍頭企業寒武紀（688256.SH）股價收盤報1587.91元，成功超越長期占據榜首的貴州茅臺，成為A股新"股王"。這家專注于人工智能芯片設計的公司，股價從7月初不到600元，一路飛漲至8月28日的1587.91元，累計漲幅高達163.99%。

在這場資本盛宴的背后，機構投資者特別是公募基金的態度出現了顯著分化。2025年二季度數據顯示，全市場共有397只公募基金選擇重倉持有寒武紀，分享了公司股價暴漲的紅利；但同時也有136只基金選擇減持甚至清倉離場，如財通價值動量A、財通成長優選A、長城久嘉創新成長均將寒武紀清倉賣出。

機構們的擔心或許不無道理，9月4日，寒武紀股價下跌14.45%，報收于1202元/股，總市值蒸發近850億元。這是寒武紀自2020年7月20日上市以來，有史以來第四大跌幅，也是其今年以來的第二大跌幅。

寒武紀短暫奪取茅臺“股王”寶座

時隔多年，終有企業挑戰貴州茅臺“股王”稱號。

自踏入7月，寒武紀的股價便如離弦之箭，一路扶搖直上。直至8月28日收盤，其股價已從7月初的不到600元（前復權價）狂飆至1587.91元，不僅強勢闖入A股“千元股”行列，更一舉超越貴州茅臺的1446.1元，加冕為A股“最貴新股王”。

期間，游資、機構資金、散戶、北向資金都在大舉買入寒武紀。

龍虎榜數據顯示，8月12日—14日，北向資金、瑞銀證券有限責任公司上海花園石橋路證券營業部、方正證券股份有限公司重慶金開大道證券營業部和機構資金分別凈買入寒武紀7.93億元、3.2億元、2.8億元和2.35億元。

來源：東方財富Choice

同樣大舉買入寒武紀的還有牛散章建平。東方財富網數據顯示，2024年末，章建平新進成為寒武紀前十大流通股東之一，持股數量為533.9萬股，今年一季報繼續增持該股74.75萬股，持股總數隨之上升至608.6萬股。截至二季度末，章建平持倉寒武紀的數量與一季報持平。有報道指出，自去年10月以來，寒武紀的股價已經大漲3倍，若持股至9月4日，章建平浮盈約40億元。

營收暴增43倍，國產“英偉達”邏輯兌現？

優秀的基本面是支撐投資者大舉買入的底層邏輯，就在寒武紀超越貴州茅臺成為“新股王”的前一天，公司2025年半年報出爐。

2025上半年寒武紀實現營業收入28.81億元，較上年同期增加28.16億元，同比大幅增長4347.82%；歸屬于母公司股東的凈利潤10.38億元，扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤9.13億元，均實現扭虧為盈；這是寒武紀自披露2017年財務數據以來，年報和半年報中這一數字首次“由負轉正”。

一份超出預期的半年報，只是引爆市場的導火索。更多資金把寒武紀當成“中國版英偉達”來下注。

過去三年，英偉達靠著“賣鏟子”——AI訓練芯片——在北美賺得盆滿缽滿，利潤表把OpenAI、谷歌等“淘金者”遠遠甩在身后，股價一路拆股一路新高，加冕美股“市值之王”。

但“鏟子”賣到中國市場卻屢屢卡殼：4月9日，華盛頓叫停了英偉達專為中國削足適履的H20，最后一扇“后門”也被關上。

供應缺口一出現，國產替代的故事瞬間有了現實落點。寒武紀一季報營收首次破11億元，扭虧為盈；半年報再接再厲，利潤繼續為正。

除了“對手讓路”，技術路線更替也幫了忙。一位頭部大模型廠商聯合創始人在接受采訪時透露：“訓練端英偉達依舊一騎絕塵，可到了推理端，國產芯片的性能已經能正面打平，性價比還更香。”

然而，對標英偉達，讓寒武紀市值“高處不勝寒”。以至于有所謂“市概率”的估值方法廣為流傳：寒武紀有1%的概率成為英偉達，市值就等于1%的英偉達。

8月28日，寒武紀最新滾動市盈率為5117.75倍，市凈率為113.98倍，公司所處的軟件和信息技術服務業最新滾動市盈率為88.97倍，市凈率為5.95倍，公司滾動市盈率、市凈率顯著高于行業水平。

28日晚間，寒武紀發布“交易風險提示”公告，并表示收盤價相較7月28日收盤價上漲133.86%，股價漲幅超過大部分同行業公司、且顯著高于科創綜指、科創50、上證綜指等相關指數漲幅，股票價格存在脫離當前基本面的風險。

397只公募堅守狂歡，136只產品清倉離場

寒武紀股價高漲之際，資金出現巨大分歧。

例如博時匯興回報一年持有，是二季度加倉最猛的主動權益基金之一，期末手握寒武紀44.18萬股，一舉將其買成第六大重倉。該基金經理吳渭在季報里直言，我國AI產業已進入高速發展期，在AI大模型發展的前期，大規模的算力投資是模型性能優化的必備投入，當行業發展進入到當下成本快速降低的階段后，將進一步推動云計算、互聯網、端側等領域的AI應用深度融合與需求爆發。

有人押注，有人離場。

同一份季報顯示，136只基金產品把寒武紀踢出前十大重倉股行列，甚至直接清倉。

財通價值動量、財通成長優選的掌舵人金梓才就是如此。他在二季報中解釋了自己更關注“海外算力板塊”：

“在2025年一季度，我們曾大幅超配國內算力，當時主要基于DeepSeek出現所帶來的模型平權和應用上量的預期。但從二季度我們對全球科技產業趨勢的跟蹤來看，我們注意到盡管國產算力敘事持續演進，海外巨頭AI模型研發及其資本開支非但未見收縮，反而在持續加碼。這一現象既是對之前“算力過剩將導致通縮”的擔憂的證偽，也有海外商業模式閉環的原因。我們看到海外頭部企業的大模型用戶數和Tokens都出現了“幾何級”高速增長，同步帶來ARR（年度經常性收入）的大幅增長，這也意味著海外模型商業模式已經形成閉環。且我們還觀察到在基座模型的訓練上，海外也在持續前進，我們認為訓練用算力的需求仍未見頂，在三季度我們或許有望看到幾個模型的迭代，可能進一步扭轉市場對訓練算力的悲觀預期，海外云計算服務廠商對明年的資本開支預期也可能會超出預期。”

基于上述產業背景，金梓才認為有必要修正其在一季度時的產業觀點：在算力總需求持續增長的長期趨勢下，此前相對低估了海外算力增長的持續性和確定性。他認為海外算力受益于AI產業應用的“0到1”時刻剛剛到來。

基于這樣的認知，金梓才認為有必要重點關注海外算力板塊，尤其是服務于海外科技巨頭的光模塊、PCB等領域，這些板塊有望享受業績與估值的雙擊。從市場表現看，財通價值動量、財通成長優選換倉后近3個月分別漲幅79.9%、73.5%，位列2340只基金第6和第16。

長城久嘉創新成長基金經理尤國梁也在持續減倉寒武紀。截至2024年末，寒武紀是其第一大重倉股；但今年一季度減倉13萬股，二季度更是將寒武紀剔除了“前十大重倉股”行列。

此外，萬家人工智能混合型證券投資基金、華夏產業升級混合型證券投資基金、華富中證人工智能產業交易型開放式指數證券投資基金也分別減持寒武紀13.52萬股、8.44萬股、7.5萬股。

寒武紀用半年盈利抹去了七年虧損，也用一次14%的暴跌提醒市場：故事再動人，估值仍懸在五千倍的高空。堅守者等待下一次業績驗證，離場者轉向海外算力新戰場——AI的牌局剛發完第一輪，籌碼已重新洗過，下一局誰先落座，仍未可知。