藥捷安康暴動的背后是什么？

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浪漫的地方！ 平姐姐攝于云南

前日暴漲暴跌的港股創新藥上市公司藥捷安康，引發了全市場的高度關注，好消息是，隨著前日泡沫的迅速破滅，該股昨日的股價相對穩定，盤中最大漲幅不到36%，最大跌幅不足10%，雖然與其它股票比，可以說是屬于劇烈波動了，它是跟自己比，確實是穩定的，最終收盤上漲約9%，報收209.2元。

不過，股價雖然隨著指數基金建倉完畢開始平穩了，但是此事所暴露出來的指數的編制問題、指數編制公司操作不規范的問題卻不能輕易放過，因為這個問題不重視，不解決，今后公募基金的指數型基金，很可能淪為被迫在高位接盤的冤大頭，出現嚴重損害廣大基民利益的情況。

步步驚心的連環套

作為今年6月份才上市的創新藥企業，藥捷安康（02617.HK）因為根本沒有商品問世，其營業額為零，且今年上半年虧損1.23億元的情況下，以每股13.15元的價格發行了1528.1萬股，凈融資1.6億元的低姿態，完全沒有引起多少投資者的關注。但是，這新發行的1528.1萬股中，竟然有979萬股歸基石投資者所有，這部分股票需要鎖定6個月的時間，因此，這只掛牌時只有549萬股的袖珍股，迅速成為各方資金大力圍剿的“肥肉”了。從而演出了一場資本狂歡、而指數基金不得不犧牲廣大中小投資者利益，在高位接盤虧損股的丑劇！

昨日我就寫過文章介紹過當天這只股票的極端行情了：早盤一度暴漲63%至679.5港元/股，午后直線跳水，最終收跌53.73%，單日市值蒸發超1900億港元。這一暴漲后立即暴跌的走勢，不僅讓直接參與股票投資的交易者虧損嚴重，更直接沖擊了跟蹤港股通創新藥指數的多只指數型產品。從當天場內基金的凈值來看，這樣的走勢令此類ETF基金的凈值出現了約2%的跌幅。

而之所以會出現這種劇烈的波動，源于部分資金的精心設計。

第一步，相對控盤后，將藥捷安康的市值炒到可以納入恒生綜合指數的標準。進入恒生綜合指數的標準很簡單，就是在指數調整的考察日之前的12個月，其平均月末市值不低于50億港幣！

但是，重點來了，這個奇葩的指數編制又規定說，如果上市時間不足12個月的，就按實際上市時間計算市值。意思就是說，哪怕這只股票在指數調整考察日之前一天，如果剛好是個月末的話，又如果市值剛好超過50億元的話，那么也是可以納入恒生綜指的！

更奇葩的是，明明市場只是對僅有的549萬的流通股在進行定價，但是，指數所要求的市值卻是總市值能夠達到50億港元即可。而藥捷安康的總股本為3.97億元！

所以，只要股價沖上20元，這只股票就可以納入恒生綜合指數了！而將一只發行價為13.15元的、總流通股僅為549萬的小盤股的股價拉上20元，總花費不會超過1個億，這樣的資金量，對牛散或是一些機構來說，簡直就是不費吹灰之力。

第二步，光有香港的資金來炒是不夠的，還必須有大陸的資金可以買，那就需要這只股票進入港股通。而這非常簡單，只要進入了恒生綜合指數，那么只要沒有A股，基本上就是港股通的身份了，這樣兩地的資金就都可以買了。

第三步，進入相關的創新藥指數。因為這類指數規模相對較大，且重倉股權重較高，會產生較大的資金買入量。相對549萬的流通股，這類基金的買入，極大可能將該股拉爆。

而進入創新藥指數也相當簡單，比如國證港股通創新藥指數是這樣要求的：公司最近一年無重大違規、財務報告無重大問題，但需剔除最近一年日均成交金額低于1000萬港元的股票，并按最終一年日均總市值排名，選取規模最大的前50家公司。

破格進入指數是否違規？

上面提到的問題，已經可以說明指數的編制很不科學的問題了，因為就算你要按規模選成份股，這個規模也應當相對穩定才好啊，這家公司上市滿打滿算只有3個月底的數值，用三個數據就可以將其選入恒生指數，從而混進港股通名單，讓兩地資金都可以交易，是否太過草率？而且更極端的情況下，會出現只要一天的數據合格就能入選指數了。更不合理的是，其流通盤極其迷你，用這么小的流通市值去乘上60倍，如此線性外推來計算總市值更是荒唐。

但更加令人氣憤的是，編制上的問題可以算是一個紕漏，沒考慮到極端的情況，但某些指數公司將上市不足3個月的藥捷安康納入指數，更是公然違反了其自身設定的規則。以國證港股通創新藥指數的編制方案為例，其選樣空間明確要求剔除“最近一年日均成交金額低于1000萬港元”的股票，并最終按“最近一年日均總市值”排序選取前50名。

對照一下，藥捷安康于2025年6月23日才在港交所上市，截至9月15日調整日，其上市時間僅84天，根本無法滿足“最近一年”的數據要求。即便從市值角度看，盡管其在納入前市值飆升至千億港元，但顯然沒有完整的一年日均總市值數據支撐，憑什么將它在9月15日納入指數呢？

更值得關注的是，相關指數公司在新的成分調整生效前居然未發布公告，且截至9月16日，官網樣本詳情中仍未更新藥捷安康的信息，卻已有傳聞說，內部通知要求ETF基金執行調倉。這種“先買入、后公布”的操作，不僅損害了投資者的知情權，也暴露了指數管理的透明度缺失。

損害指數質量，損害基金持有人利益！

毫無疑問，由于指數編制的缺陷以及人為的違背相關編制原則，藥捷安康的納入導致指數成分股質量下降：估值上升，泡沫巨大，這種“高估值+高風險”的標的進入指數，將極大地誤導投資者對創新藥板塊的整體判斷。

而指數基金本身是為廣大中小投資者服務的，將這種泡沫巨大的股票納入指數，導致指數基金被迫高位接盤，一旦泡沫破滅，基金凈值下跌，就會給廣大中小投資者的利益帶來嚴重的損害。

值得注意的是，這種“重市值、輕質量”的指數編制方法并非個別。此前寒武紀、賽力斯等公司在股價高位被納入寬基指數，也曾導致基金凈值大幅波動。這反映出當前指數編制規則過度依賴市值指標，而忽視了企業基本面、上市時間等關鍵維度。

指數編制方法需要四大改進

第一，納入指數的底線不能按總市值的標準，必須按照流通市值，畢竟流通市值反應的才是真正的量價關系，在指數3個月、半年或是12月調整一次的情況下，市值標準更能及時地反應市場的變化對公司估值的影響。

第二，同類指數的調整時間應當錯開，比如國證港股通醫藥指數、中證港股通醫藥指數，或者是其它的醫藥類指數，最好能夠錯開調整時間，比如你9月15日調整，我就10月20日調整，避免指數類基金同時調倉影響股價的大起大落！

第三，明確新股納入的最短上市期限，可以與最短的限售股解禁時間相匹配，比如最短的解禁時間是上市后6個月，那么應當自這部分解禁股上市后12個月），這樣，流通股數量增加后，估值會更加合理，杜絕大資金提早介入而產生的泡沫。

第四，任何指數的成分股都應當保證一定的經營質量，不能完全以市值來決定，比如虧損股，或者凈資產收益率年化不足1.5%(跟不贏銀行一年定期理財沒理由讓基金買入）的股票，不得納入任何指數。

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