綁定90家險企卻虧7億？紅杉押注的暖哇科技沖刺港交所！

作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

號稱中國保險業最大的獨立AI科技公司，暖哇洞察科技有限公司（以下簡稱“暖哇科技”）正式向香港聯交所遞交上市申請，摩根大通、匯豐為暖哇科技的聯席保薦人。

據《招股書》顯示，暖哇科技近年來業績增長顯著，近三年收入復合年增長率高達65.5%；與此同時，成立以來獲得諸多資本青睞，若B輪融資落地，該公司四輪融資合計金額將達到5.6億元。

然而，快速擴張的背后，暖哇科技3年半累計虧損7.18億元、核心業務毛利率從69.1%下滑至56.7%，客戶集中度高、流動負債高達16.96億等挑戰；此外，旗下全資子公司愛邦保險經紀有限公司（下稱“愛邦保險”）還屢遭投訴。

保險科技公司沖擊上市再添新案例，能否如愿以償？

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近三年收入復合年增長率65.5%，

核心業務毛利率持續下滑

根據弗若斯特沙利文報告，以2024年處理的保險案件數量計，暖哇科技是中國保險業最大的獨立AI科技公司，以2024年收入計為中國健康險行業具備全棧風險分析能力的最大的AI科技公司。

與暖哇科技同樣專注于健康險科技服務的企業還包括鎂信健康、南燕保險科技、善診、圓心惠保等；此外，像眾安科技、水滴公司等也布局了健康保障與數字化服務賽道。

圖源：罐頭圖庫

從業績上看，暖哇科技《招股書》顯示，2022年至2024年，公司收入分別為3.45億元、6.55億元、9.44億元，復合年增長率為65.5%；2025年上半年，暖哇科技收入4.31億元。

不過，2022年至2024年，暖哇科技凈虧損分別為2.23億元、2.4億元和1.55億元，2025年上半年凈虧損9988萬元，3年半累計虧約7.18億元；2022年經調整凈虧損7930萬元，2023年至2025年上半年，經調整凈利潤分別為1850萬元、5750萬元、2490萬元。

圖源：暖哇科技《招股書》

從業務模式來看，暖哇科技通過促成的保險訂單、降低的保險賠付比例獲得保險公司提成。2023年起，其借助開源大模型+自身數據庫儲備推出多個AI服務系統，不斷完善保險全周期解決方案。截至目前，暖哇科技已實現承保流程、理賠流程AI自動化處理。

具體來看，暖哇科技主要提供兩款聚焦保險的解決方案，即AI承保解決方案及AI理賠解決方案，公司收入主要依賴于前者。

2022年至2025年上半年，該公司AI承保解決方案業務營收分別為2.16億元、4.62億元、7.32億元、3.21億元，占比分別為62.5%、70.6%、77.6%和74.5%，但該業務毛利率卻呈現出明顯的下滑趨勢，同期分別為69.1%、66.3%、53.3%和56.7%。

圖源：暖哇科技《招股書》

港股100強研究中心專家余豐慧認為，暖哇科技核心業務毛利率的下滑可能是由于成本控制不力和定價策略調整所致。

“隨著業務規模的擴大，服務成本可能上升，尤其是在快速擴展期，技術投入、人力成本和其他運營費用都會增加。為改善毛利率，暖哇科技應優化成本結構，提升運營效率，比如通過自動化流程減少人工成本，同時提高產品和服務的附加值來增強定價能力。”余豐慧表示。

AI理賠解決方案收入占比則從2022年的37.5%降至2024年22.4%。不過，《招股書》顯示，截至2024年12月31日，暖哇科技的解決方案已累計被90家保險公司采用，其中包括按2024年保費收入計算中國前十大保險公司中的8家。

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前五大客戶營收占比超7成，

旗下愛邦保險因“誤導宣傳”等被投訴

值得關注的是，暖哇科技眼下仍有幾道關鍵難題亟待破解。

首先擺在面前的，是持續加重的償債壓力。根據《招股書》，2022年至2025年上半年，暖哇科技的流動資產總額依次為4.12億元、4.88億元、6.58億元和6.51億元；同期流動負債攀升更為迅猛，分別為9.42億元、12.67億元、16.16億元和16.96億元，流動資產與流動負債的缺口逐年擴大。

余豐慧指出，“暖哇科技需要采取積極措施以緩解短期償債壓力。公司可以通過股權融資或債務重組來增加流動資金，或者尋求戰略合作伙伴的投資和支持；此外，優化現金流管理，加快應收賬款回收，合理安排資本支出也是必要的步驟。”

圖源：罐頭圖庫

另一方面，客戶結構的高度集中，也成為暖哇科技的風險點之一。2022年至2024年，公司來自前五大客戶的營收分別占同期營收的92.3%、82.9%、78.9%。雖然依賴程度逐年降低，但占比仍超過70%。

暖哇科技在招股書中表示，盡管公司正通過深化與其他保險公司客戶的合作，積極尋求減少對該等客戶的依賴，但有關努力未必能取得成功。在可預見的將來，公司很可能仍會依賴少數客戶獲取相當大部分收入。若主要客戶未能按類似于歷史水平的規模或條款繼續交易，公司的業務、財務狀況及經營業績將受到負面影響。

如何打破大客戶依賴局面？中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜建議：“可面向中小保險企業推出輕量化系統，降低使用門檻；將AI理賠技術獨立封裝，拓展至車險、農險等高頻率場景；此外，與保險中介、TPA機構共建分銷網絡，以分成合作替代傳統銷售，分散業務風險。”

此外，暖哇科技旗下全資子公司愛邦保險，正持續陷入投訴漩渦。在黑貓投訴平臺搜索“愛邦保險”，相關投訴多達466條，投訴集中在“誤導宣傳”“未經同意扣款”“理賠難”等。

例如9月16日，有消費者在該平臺上表示，“在不知情的情況下，被愛邦保險自動扣款兩次后，查詢到被對方簽了兩次暖寶嚴選的合同。”8月29日，一名消費者稱其父親誤點愛邦保險彈窗，聲稱免費保險，未經當事人同意私自通過微信扣款，連續4個月扣款1460元。盡管相關投訴顯示“已處理”，但類似案例頻頻發生，無疑會消耗品牌公信力。

圖源：黑貓投訴APP

此前新浪金融研究院發布的“2025金融315投訴紅黑榜”中，愛邦保險也因投訴量大、解決效率低，被列入保險機構黑榜前三名。

圖源：新浪金融研究院

柏文喜認為，“港交所對消費者投訴及合規記錄愈發關注，尤其是涉及誤導銷售、自動續費等敏感問題。若后續引發監管處罰或集體訴訟，需更新招股書并披露，可能延遲聆訊。”

余豐慧也表示，“愛邦保險的投訴問題可能會對暖哇科技的IPO產生負面影響，因為這關系到公司的聲譽和服務質量。投資者通常會關注企業的合規性和市場反饋，頻繁的客戶投訴可能會降低投資者信心。暖哇科技需迅速回應并解決這些問題，加強內部管理，確保服務質量，以減輕對IPO的影響。”

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保險科技“老將”掌舵與資本加持，

瞄準健康險科技藍海

暖哇科技由眾安在線（6060.HK）于2018年孵化成立；2019年，暖哇科技現任董事長、CEO盧旻便加入公司并開始主持經營和保險業務拓展。

《招股書》顯示，盧旻通過Nova Flower Ltd.、Nova Seed Limited等多家公司實際持有暖哇科技31.65%的股份，為公司并列第一大股東。

資料顯示，盧旻現年50歲，畢業于上海海事大學電腦應用專業，1996年9月至2000年2月任職于中國江南大學。隨后跨界保險科技行業，擁有超過20年經驗。

具體來看，2000年7月至2015年6月，盧旻加入并擔任跨國保險軟件提供商易保網絡技術（上海）有限公司業務營運副總裁；2015年7月至2016年7月任職于阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司；2017年3月至2019年7月，擔任上海保險交易所執行委員會成員兼保險科技事業部總經理。

圖源：罐頭圖庫

近日，盧旻在接受《科創板日報》采訪時表示，“如果要在保險行業真正做出科技價值，健康險是最具潛力的切入點。相比其他傳統險種，健康險更容易被數據和科技重構，且與人的聯系更緊密、需求更高頻，是科技驅動保險創新的最佳場景。”

《招股書》顯示，暖哇科技已建立多智能體系統阿拉莫斯及羅布泊，賦能保險公司以更高的經營效率推出創新的健康險產品、與客戶更有效的互動并提供增值健康管理服務。

截至2024年12月31日，暖哇科技與7家主要保險公司合作，推出了14種帶病人群保險產品，覆蓋21種適應癥和9種創新療法。

另一方面，暖哇科技還獲得諸多資本加持。《招股書》顯示，若B輪融資落地，公司成立以來已完成四輪融資，融資總金額約合5.6億元人民幣。

圖源：暖哇科技《招股書》

值得一提的是，紅杉中國在暖哇科技前三輪融資中已累計投入約1.1億元，目前直接持有暖哇科技15.9%的股份，穩居第三大股東地位。除了紅杉中國之外，寬平資本、龍湖資本、光源資本、德同資本、聯想創投，以及來自韓國的KTB投資集團也接連參投了暖哇科技。

B輪融資方面，招股書披露，根據2024年9月30日簽訂的協議，梁溪科創、眾安科技將分別以1億元、0.4億元購買暖哇科技部分股權，及將向盧旻實際控制的Nova Seed Limited發行258.66萬股普通股。暖哇科技稱，B輪融資預計將于2025年9月30日前完成。

據“創投日報”報道，按此輪認購金額計算，暖哇科技IPO前估值約為32.81億元。

圖源：罐頭圖庫

《招股書》顯示，暖哇科技此次赴港IPO募資金額，擬將約30%分配至通過加強研發及技術基礎設施提高公司的營運效率及分析能力；約30%用于擴大公司的地理覆蓋范圍、多元化公司的保險范圍及提升公司的產品；約30%將用于對保險科技相關業務的潛在策略性投資；約10%將用于營運資金及其他一般企業用途。

余豐慧指出，作為領先的保險AI科技公司，暖哇擁有強大的數據分析能力和定制化解決方案。盡管行業競爭激烈，但憑借其在AI承保解決方案上的領先地位，暖哇有望吸引資本市場關注。

“然而，成功赴港IPO還需考量市場環境、投資者情緒等多種因素，不過基于其目前的表現和技術優勢，我認為暖哇具有一定的上市潛力。”余豐慧表示。

你了解暖哇科技的產品嗎？你認為其赴港IPO能否如愿？評論區聊聊吧。