英偉達，不想一輩子賣芯片

作者|丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

9月22日，AI市場再次傳出重磅消息。

英偉達和OpenAI宣布簽署意向書，建立里程碑式的戰略合作伙伴關系。據報道，OpenAI將依托英偉達算力系統部署至少10GW的數據中心，用于其下一代模型的訓練與運行；而為了支持這一計劃，英偉達承諾分階段向OpenAI投資最多1000億美元的資金。

雙方預計，第一階段的資金注入預計在2026年下半年，首個GW的數據中心建成之后進行，這主要基于英偉達下一代的Vera Rubin平臺。

消息公布后，市場反饋積極。周一美股收盤，英偉達股價漲幅接近4%，總市值逼近4.5萬億美元。

那么，作為普通投資者，到底該如何看待這場投資？對英偉達和OpenAI而言又會產生怎樣的深遠影響？

一場“芯片”換股權的資本游戲

從本質上看，這筆價值千億美元的巨額投資并非簡單的資金注入，而更像是一場由英偉達主導的“以芯片換股權”的深度戰略合作與資源互換。

簡單解釋一下其中的邏輯，從媒體披露的消息來看，此次投資，英偉達按照數據中心的建設進展分階段向OpenAI合計投資約1000億美元，資金主要用于OpenAI構建總容量10GW的AI數據中心。其中非常重要的一個點在于，英偉達每一次資金的投入都與OpenAI數據中心建設的進展深度相關，保證了投資款項的專有用途。

而OpenAI分批次拿到英偉達的投資款項后，需要購買英偉達大約400萬-500萬顆基于新一代Vera Rubin 平臺的GPU和系統，用于10GW數據中心的搭建。

一來一回之間，形成了一個精妙的資本閉環：英偉達注入OpenAI資金，OpenAI通過自身或算力合作伙伴采購英偉達的芯片和系統，最終資金流轉回英偉達手中。這是一場左手倒右手的資本游戲，其核心是資產的易手而并非現金的消耗。

那么，在這場資本游戲中，雙方究竟實現了哪些資源置換呢？

對OpenAI而言，通過英偉達的資金支持，其直接獲取了英偉達最先進的AI加速芯片，并搭建起一個自主化的高容量數據中心，緩解了未來巨大的算力需求缺口；同時，基于戰略伙伴關系，OpenAI也可以得到英偉達的深度軟件和生態賦能，使其保持算力支持的領先性。

反觀英偉達，通過這項投資，一方面，其鎖定了未來幾年巨額的芯片銷售增量收入。在今年8月的財報電話會上，黃仁勛曾介紹，建設1GW數據中心容量的成本在500億-600億美元之間，其中350億左右直接用于采購英偉達的AI芯片和系統。而本次OpenAI所要構建的數據中心容量為10GW左右，以此類推，總建設成本約5000億-6000億美元，其中直接用于購買英偉達AI芯片和系統的費用高達3500億美元左右。

另一方面，英偉達通過1000億投資金額拿到了OpenAI約25%的股權（按照消息披露時OpenAI約5000億的估值計算），有望在未來持續分享OpenAI所帶來的穩定軟件收入增量和潛在的AGI價值。

此外，此次投資更深遠的意義在于，相當于英偉達深度鎖定了OpenAI這樣全球頂級的AI玩家，向行業釋放出了強烈的信號：至少在可預見的未來，英偉達在AI基礎設施建設中的霸主地位仍難以撼動，極大弱化了近期市場對“去英偉達化”的擔憂。

對行業而言，這也預示著AI 基礎設施的競爭進入了一個全新的階段。不再是過去上下游之間簡單的購買和銷售硬件行為，而是轉為圍繞著資金、技術、人才和戰略聯盟所展開的全面競賽。

與微軟的“排他性”聯盟面臨瓦解

微軟作為OpenAI此前最重要的合作伙伴和戰略同盟，2019 年以來已向 OpenAI 投資了超過 130 億美元。

作為回報，一方面，OpenAI 同意將微軟 Azure 作為其唯一的云服務提供商。這使得微軟能夠通過 Azure 平臺，為 OpenAI 提供其訓練和運行模型所需的巨大算力，作為AI市場最頂級的模型供應商，這筆投資對微軟而言，相當于在 Azure 的增長藍圖上，押注了一張最穩固的王牌。

另一方面，通過投資，微軟獲取了OpenAI技術的使用權，可以將OpenAI最先進的模型技術深度集成到包括 Microsoft Office、Bing 和 GitHub Copilot等幾乎所有產品中。OpenAI 的技術加持，不僅讓微軟的應用實現了從“工具”到”智能伙伴”的跨越，將軟件業務升級為可持續的訂閱收費模式，更確保了微軟在下半場AI應用競賽中的領跑地位。

從這個角度而言，正是基于與OpenAI的深度聯盟，保證了微軟Azure的爆發式增長以及AI對軟件深度賦能所帶來的產品力重塑，而這也是微軟持續獲得資本市場青睞的根本原因所在。

盡管這個雙贏的聯盟看起來堅不可摧，但OpenAI對此并非沒有異心。此前與甲骨文的合作就是對聯盟穩定性的一次重要挑戰，而隨著英偉達的入局，微軟與OpenAI之間的“排他性”聯盟可能正面臨加速瓦解的風險。

背后的邏輯在于，英偉達通過用“芯片換股權”的方式，直接為 OpenAI 打造了一個獨立于 Azure 的“算力堡壘”，幫助其擺脫未來的算力制約，降低對微軟 Azure 的依賴，增強自身的戰略獨立性和議價能力。

更重要的是，如果OpenAI在算力上不再受制于微軟，會直接削弱微軟通過云服務來控制和影響OpenAI的能力。而這意味著，未來OpenAI可能不再充當微軟軟件產品的獨享“大腦”，而轉變為重要盟友關系。其作為獨立的第三方身份，模型技術不僅可以賦能微軟，也可以賦能谷歌、亞馬遜等其他巨頭，進一步擴大收入來源。

一旦這種預期成立，未來AI應用競爭的市場格局可能會發生根本性轉變，微軟在AI應用領域的差異化優勢將面臨挑戰，其估值邏輯也可能因此被資本市場重新審視。

重估英偉達

對于英偉達而言，此次投資的收獲，除了直接的業績利好和市場頭部地位的鞏固外，更為重要的是，這可能會引發華爾街對其長期價值的重估。

在人工智能的上升周期中，英偉達作為絕對霸主風光無兩。但事實上，其估值本質仍受限于“硬件公司”的身份：收入增長極度依賴大量資本投入所驅動，周期性強且資產模式重。

相比之下，以OpenAI為代表的軟件公司估值邏輯則完全不同。盡管前期研發與算力投入巨大對利潤造成一定擠壓，但一旦形成規模效應，其收入的可裂變性極強，訂閱收入會呈現指數級增長，現金流也更為穩定。同時，極低的邊際成本也意味著更可觀的毛利空間，使得資本市場愿意給予其更高的估值溢價。

通過這項戰略投資，英偉達成功地將自身與通用人工智能（AGI）的未來深度綁定。除了核心硬件業務提供的巨額收入外，英偉達還通過持有 OpenAI 的股權，持續分享未來軟件業務所帶來的成長性更高、盈利能力更好、現金流更穩定的潛在增量收入，確保了其在AI發展的各個階段都具備持續獲利的可能。

這意味著，英偉達在資本市場的估值邏輯可能發生了質的變化。即從過去一個傳統的上游AI芯片核心供應商轉變為未來“AI硬件+生態系統+軟件服務”的超級主導者，通過多元化的布局，有效對沖AI階段化的增長失速風險。

這種估值邏輯的切換，在華爾街并非沒有先例。

過去，蘋果作為一家硬件主導的公司，估值隨著iPhone銷售周期所波動。而近年來，隨著軟件服務占比的提升，蘋果的估值邏輯已經從單純的硬件設備品牌商轉變為一個“軟硬一體”的生態系統服務商。正是基于這種估值邏輯的切換，大大增強了蘋果市值的穩定性和可持續性，使其能在一定程度上擺脫智能手機硬件的周期束縛，走出更穩定的獨立行情。

圖：業務轉型推動蘋果的估值邏輯重塑

數據來源：wind，36氪整理

未來，隨著這筆戰略投資的落地，一場屬于英偉達的估值重塑之路或許即將展開。

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