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“這是價值事務所的第1968篇原創文章”

今天我們繼續聊立訊精密，從每一個分部角度來看看立訊的優勢、空間和風險在哪里。

本文來自《所長會客廳》9月22日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

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價值事務所

消費電子

消費電子是立訊最大的業務部門，其中蘋果又貢獻了絕大部分收入，立訊最大的收入來源仍然是給蘋果的代工收入。

立訊2016年拿下airpods訂單，2020年收購緯創成為iphone整機制造商，目前已經成為airpods的核心供應商、iphone第二大代工廠以及Vision Pro主要代工方。

隨著蘋果整體收入的放緩，2023年以后立訊消費電子分部的收入增速也同步放緩。

蘋果這兩年的收入可是走成了一條直線，立訊還能有兩位數的增長，說明立訊在蘋果的代工份額還是在增長的。

立訊2024年獲得iphone16 pro max的NPI，iphone16組裝份額中提升到40%。NPI就是從設計開始全程參與的意思，是蘋果代工企業的最高合作級別。

但2025年貿易戰開打，目前iphone從國內出口到美國要征收25%的關稅，因此蘋果新發布的iphone17采取了按地域劃分產地的辦法，美國國內將由印度產iphone供應，全球其他國家仍主要通過中國供貨。對于蘋果而言，這次調整還只是產能的重新分配，對于立訊的影響應該不大。無論蘋果的代工策略是否有變化，立訊降低對蘋果的依賴都已經在進行之中了。

2024年立訊來自蘋果的收入占收比為70.7%，同比下降4.5pct。

2025年上半年立訊消費電子部門的收入是978億人民幣，同比+14.3%，占總收入的比例為78.6%，同比-4pct，毛利率為10.1%，同比-0.4pct，消費電子部門的毛利率相對其他業務部門是偏低的，立訊正在通過加速其他業務部門的增長來改善整體的收入結構，提高毛利率。

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價值事務所

通信產品

通信產品昨天已經提到了，是立訊目前最有亮點的業務部門。和消費電子相反，通信產品部門是在2022年以后收入起飛的，和公司2022年收購了匯聚科技也有關系。

其實立訊本就是從連接器起家的，做連接器絕對是本行，實力也仍然在第一梯隊，只是后來把業務重心一直放在手機代工，所以在連接器上沒有特別發力。有一個例子足見立訊的功力，2020年國際連接器巨頭安菲諾起訴立訊精密的電連接器侵犯其專利，后來被法院宣判敗訴，立訊在連接器上的技術積累絕對是很深厚的。

立訊也已經進入了英偉達鏈，是其GB系列服務器電連接（銅纜、連接器）、光連接（光模塊）、電源管理、散熱等產品的合格供應商，其中價值量最大的是作為其正交背板銅連接線的二供，如果出現一供產能無法兌現的情況，立訊就有替補供貨的機會。

總之通信產品尤其是連接器這一塊，立訊的機會是相當多的。

2025年上半年通信產品部門的收入是111億，同比+48.7%，占總收入的比重為8.9%，毛利率公司沒有披露，24年數據是16.4%，同比+0.6pct。

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價值事務所

汽車產品

汽車產品立訊能夠做的也很多，所長認為主要有兩個看點：

首先是汽車用線束，立訊去年9月收購了德國企業Leoni AG50%的股份及其旗下Leoni Kable100%的股份，Leoni擁有奔馳、寶馬、大眾等國企車企巨頭客戶，有助于立訊打入全球車企的供應鏈。這個線束對于立訊而言也是屬于連接器一個大類，從通信拓展到汽車并沒有太多困難，關鍵是做好跨國企業之間的合作和整合。

其次是新能源車的域控制器、毫米波雷達、前視一體機等。立訊在2022年2月和奇瑞簽署了戰略框架協議，并成立了合資公司，2023年聯合廣汽成立立昇科技，研發智能座艙和自動駕駛域控制器等。

所長比較看好智能座艙域控制器部分，座艙本身就相當于一個手機或者pad，立訊從聞泰那里收購來的ODM團隊做座艙域控，應該也完全能夠應對。

2025年上半年汽車產品部門的收入是87億，同比+82.1%，占總收入的比重為7%，24年汽車產品部門的毛利率是16.1%，同比+0.2pct。

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價值事務所

展望和估值

立訊還有兩個分部是電腦產品和其他連接器。

電腦產品1H25收入是49億，同比+11.7%，占總收入的比重為3.9%，24年毛利率18.9%，同比-1.9pct。

其他連接器1H25收入是21億，同比+42%，占總收入的比重為1.7%，24年毛利率18.9%，同比+0.1pct。

總體而言，占比約75%的電子消費分部，未來年化增速大約10%，貢獻7%-8%的收入增速。

占比約20%的通信和汽車，未來年化增速大約40%-50%，貢獻8%-10%的收入增速，因此整體收入增速在15%-20%左右。

通信和汽車產品的毛利率比消費電子高，因此利潤增速也會比收入增速高，年化增長區間應該在20%-30%。

目前市場預期25年歸母凈利潤166億，同比+24.5%，對應25年市盈率24倍。

從中長期看，所長認為立訊除了能切入AIDC產業鏈以外，另一個大邏輯就是能夠成為各大CSP的ODM。因為從全球角度看，云廠商CSP已經掌握了大量的用戶，但是他們會非常迫切地希望找到硬件的入口來增加用戶規模，建立他們的護城河。

因此Meta、谷歌、亞馬遜無一例外，都在做硬件。但是現在在海外優秀的消費產品硬件團隊會越來越少，對于他們來說，找國內的ODM中長期看幾乎是唯一的選擇。例如Meta的AI眼鏡，就已經從海外換成了歌爾股份。

因此還是用CxO做類比，立訊、歌爾就是藥明、康龍，未來海外大廠要做硬件產品，大概率都會通過他們。而只從估值本身出發，現在的立訊，PE也就是歷史估值的中位數，并不需要太擔心是不是貴，在牛市也還有足夠的空間。

正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流涌動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內容！

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