現(xiàn)金流連降、股價跌超兩成，愛嬰室為何還要花1900萬買虧損公司？

近日，母嬰零售龍頭上海愛嬰室商務(wù)服務(wù)股份有限公司（以下簡稱“愛嬰室”）一紙關(guān)聯(lián)交易公告引發(fā)市場嘩然——公司宣布以1900萬元，收購實際控制人、董事長施瓊持有的湖北永怡30%股權(quán)。

愛嬰室對外宣稱“整合供應(yīng)鏈、降低紙尿褲采購成本”。但實際上這場看似合理的戰(zhàn)略布局，卻存在不少隱憂——標(biāo)的公司湖北永怡已連續(xù)一年半虧損。此外，愛嬰室自身也面臨著不小的挑戰(zhàn)。

對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出：“湖北永怡只是貿(mào)易商，無工廠、無專利、無品牌，僅有渠道。所謂‘供應(yīng)鏈協(xié)同’最多是把原先對永怡的采購變成對永怡的并表，會計上把‘營業(yè)成本’內(nèi)部化，對現(xiàn)金毛利毫無改善。”

關(guān)聯(lián)收購迷局

愛嬰室在收購公告中極力渲染“戰(zhàn)略價值”，稱湖北永怡是“公司紙尿褲品類核心供應(yīng)商，收購后可實現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)同，降低采購成本”。

但公開數(shù)據(jù)將這份“美好藍(lán)圖”毀滅殆盡——湖北永怡早已是一家“帶病運營”、債臺高筑的企業(yè)。

2024年湖北永怡營收在4720萬元左右，凈虧損約102.7萬元；2025年上半年其營收在2212.8萬元左右，凈虧損約356.1萬元。

此外，據(jù)大望財訊在第三方平臺東方財富網(wǎng)查找的，湖北永怡護(hù)理品有限公司2024年度及2025年1-3月合并財務(wù)報表及審計報告顯示，湖北永怡的短期償債能力較弱。

報告顯示，截至2025年3月31日，湖北永怡的流動資產(chǎn)在2389萬元左右，流動負(fù)債在3398萬元左右，流動比率在0.7左右。

盡管中聯(lián)資產(chǎn)評估集團(tuán)給出的湖北永怡整體估值為6536.85萬元，對應(yīng)30%股權(quán)估值1961.05萬元，愛嬰室1900萬元的收購價略低于評估值。

但結(jié)合企業(yè)虧損現(xiàn)狀，該估值邏輯已脫離行業(yè)常識。母嬰護(hù)理品行業(yè)估值通常以盈利水平為核心參考，而湖北永怡在一年半內(nèi)持續(xù)虧損，不具備常規(guī)PE估值基礎(chǔ)。

對此，柏文喜指出：“湖北永怡債務(wù)纏身、經(jīng)營惡化，被愛嬰室并表后可能面臨品牌切換、渠道調(diào)整，原有團(tuán)隊流失，虧損繼續(xù)放大。”

值得注意的是，1900萬收購案的背后，是愛嬰室早已千瘡百孔的經(jīng)營基本面。2025年上半年財報顯示，公司營收18.3億元左右，同比大致增長8.3%；凈利潤在4674萬元左右，同比大致增長10.2%。

雖然愛嬰室的業(yè)績狀況表面上看“欣欣向榮”，但深入拆解財務(wù)數(shù)據(jù)卻發(fā)現(xiàn)，愛嬰室正面臨現(xiàn)金流惡化、債務(wù)高企、盈利質(zhì)量下滑等多重風(fēng)險。

在現(xiàn)金流方面，愛嬰室經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額近年來呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢，據(jù)百度股市通顯示，2023年、2024年、2025年上半年，愛嬰室的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別在3.98億元、3.33億元、1.46億元左右，同比大致下滑7.2%、16.3%、8.4%。

現(xiàn)金流惡化與企業(yè)資金管理策略有所關(guān)聯(lián)，截至2025年上半年末，愛嬰室貨幣資金較上年同期大幅減少80.5%左右。

愛嬰室對此解釋稱：“貨幣資金的減少、交易性金融資產(chǎn)的增加主要系公司提高閑置資金使用效率，增加穩(wěn)健型理財產(chǎn)品的購買所致。”

但值得注意的是，2025年上半年，愛嬰室短期借款同比激增105.51%，雖然公司解釋為“鞏固銀行合作關(guān)系、補充運營資金”，但結(jié)合現(xiàn)金流下滑態(tài)勢，此舉更像是通過舉債維持日常運營的被動選擇。

在資金鏈本就緊張的背景下，愛嬰室仍拿出1900萬元收購虧損資產(chǎn)，無疑將進(jìn)一步削弱抗風(fēng)險能力。

值得一提的是，在本次收購計劃之前，愛嬰室的股價自2025年年初便開始持續(xù)震蕩，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢。

股東頻頻減持

公開資料顯示，愛嬰室前身上海匯購信息技術(shù)有限公司于2005 年成立，同年愛嬰室第一家直營門店成立，業(yè)務(wù)模式有目錄銷售、電子商務(wù)、母嬰零售店等。

2007 年，愛嬰室與惠氏簽訂直供協(xié)議，成為國內(nèi)母嬰行業(yè)第一家與國際五百強公司開展直供業(yè)務(wù)的零售企業(yè)，開創(chuàng)了母嬰行業(yè)同國際五百強公司直供合作的先河。

2009 年，公司首家購物中心旗艦店在上海市區(qū)開業(yè)，同年公司更名為愛嬰室。2011 年，愛嬰室直營門店突破百家。2013 年，愛嬰室集團(tuán)銷售額突破 10 億元。

2016 年，愛嬰室在嘉善投資建設(shè)的行業(yè)內(nèi)首家自建大型自動化物流中心正式投入運營。2018 年 3 月 30 日，愛嬰室在上海證券交易所主板上市。

2020 年 7 月 1 日，愛嬰室收購上海稚宜樂商貿(mào)有限公司，獲得日本 TOYROYAL 皇室玩具在中國大陸地區(qū)的獨家代理銷售權(quán)，并擁有皇室玩具無限期的獨家知識產(chǎn)權(quán)使用及銷售權(quán)及玩具產(chǎn)品和圖樣設(shè)計著作授權(quán)。

2021 年9 月，愛嬰室收購貝貝熊孕嬰童連鎖商業(yè)有限公司，實現(xiàn)華東與華中市場的雙輪驅(qū)動。

2025年以來，愛嬰室股價逆勢下跌近兩成，9月23日收購公告披露后，股價進(jìn)一步承壓。

截至2025年9月26日，愛嬰室收盤價為18.06元/股，對比2025年1月2日23.09元/股的收盤價，大致下滑21.8%，對比2024年12月23日的年內(nèi)最高股價25.15元/股，大致下滑28.2%。

此外，愛嬰室的股東與高管也選擇“用腳投票”。第三大股東合眾投資更在2025年2月至3月間合計減持415.62萬股；持股5%以上股東、董事莫銳強于8月25日至8月28日期間減持100萬股。

不僅如此，莫銳強一致行動人茂強投資和莫銳偉在2024年12月至2025年3月間分別減持83萬股和16萬股。

高管與大股東在短時間內(nèi)密集減持，合計減持股份超600萬股，可能會對市場傳遞出悲觀預(yù)期，也有可能對中小投資者信心造成打擊。

對此，柏文喜表示：“愛嬰室股東頻頻減持，在一定程度上加劇了市場擔(dān)憂，成為2025年股價持續(xù)下滑的重要催化因素。但從基本面看，公司仍保持盈利增長，財務(wù)狀況尚屬穩(wěn)健。未來股價能否企穩(wěn)，關(guān)鍵在于公司能否通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、提升現(xiàn)金流、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)等方式，重建市場信心。