持續虧損的漢王科技，迷失在“風口”上

市場的風口在哪里，漢王科技的主業就在哪里——這句調侃，精準概括了漢王科技過去十多年的戰略漂移。這種打法，未能挽救漢王科技的業績和股價。如今，漢王科技股價在24元/股左右徘徊，市值已不到60億元。

文 |嘯 天

近日，漢王科技發布2025年上半年業績報告。數據顯示，公司在營收同比增長13.81%至8.13億元的同時，凈虧損卻進一步擴大至0.57億元。從2022年以來，漢王科技一直深陷虧損泥潭。

回想2010年，漢王科技憑借其電紙書和一句“讓讀書人狂喜，讓印書人跳樓”的廣告語，在資本市場掀起巨浪，股價一度飆至175元/股，市值突破百億元。然而，十余年過去，漢王科技的業務從電紙書到空氣凈化器，從N95口罩到仿生撲翼鳥，再到略顯另類的“機器狗頭”和姍姍來遲的AI大模型。

市場的風口在哪里，漢王科技的主業就在哪里——這句調侃，精準概括了漢王科技過去十多年的戰略漂移。這種打法，未能挽救漢王科技的業績和股價。如今，漢王科技的股價在24元/股左右徘徊，市值已經不到60億元。

業績沉淪

漢王科技的起點，曾閃耀著技術的光環。其創始人劉迎建是中科院博士，在漢字手寫識別領域深耕多年，擁有深厚技術積累。在智能手機普及早期，漢王科技的手寫識別技術一度成為行業標配，2007年國內132款智能手機中，有114款采用了其技術，可謂風光無兩。

2008年推出的電紙書，更是讓漢王科技站上了時代潮頭，并最終在2010年成功登陸A股，成為資本市場的寵兒。

然而，輝煌是短暫的。自2014年起，漢王科技的業績便開始在盈虧平衡線上掙扎。從2022年至今，更是陷入了持續虧損。2022年至2024年，公司歸母凈虧損分別高達1.36億元、1.35億元和1.10億元。進入2025年，虧損的態勢仍在延續。

比凈虧損更值得警惕的，是其持續為負的經營性現金流。財報顯示，2021年至2025年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-0.69億元、-0.36億元和-0.63億元、0.32億元和-1.72億元，四年半時間，漢王科技經營活動現金流凈流出3.08億元。經營活動現金流的持續凈流出，表明公司主營業務的“造血”能力已出現嚴重問題，其日常運營高度依賴外部融資或存量資金，這無疑又增加了企業的財務風險。

資本市場早已用腳投票。自2010年創下175元/股的歷史高點后，漢王科技的股價便一路震蕩下行。即便在2023年初搭上ChatGPT的東風，股價一度上演“七連板”行情，也未能扭轉長期頹勢，熱潮退去后股價再度回落。如今，其市值已較巔峰時期蒸發超過百億元。

資本市場的冷遇，清晰地反映出投資者對其長期價值的判斷。究其根源，漢王科技的困境，在于其未能將早期的技術優勢轉化為持久的商業護城河。以其核心的筆智能交互業務為例，雖然該板塊貢獻了超過一半的營收，但在產品體驗上卻屢遭用戶詬病。社交媒體上，關于漢王電紙本卡頓、續航差、文件傳輸不便的“吐槽”屢見不鮮。其語音識別功能也被指“識別不明白”，難以滿足基本的會議紀要需求。

產品力的缺失，與其“重營銷、輕研發”的策略不無關系。財報數據顯示，漢王科技的銷售費用常年遠高于研發費用。2024年，其銷售費用高達4.73億元，而研發費用僅為2.63億元；2025年上半年，銷售費用為2.14億元，研發投入則為1.52億元。當一家科技公司將更多資源用于市場推廣而非技術打磨時，產品競爭力的下滑在所難免。

一個鮮明的對比是科大訊飛。同樣在智能交互領域深耕，科大訊飛的第一款墨水屏產品比漢王晚了11年，但如今市值卻是漢王的近20倍，2024年營收是漢王的近13倍。究其原因，科大訊飛始終聚焦于語音識別這一核心技術，并圍繞其構建了強大的技術生態和產品矩陣。而漢王科技，則在一次次追逐風口的過程中，逐漸耗散了其最初的先發優勢。

跨界創新追“風口”

漢王科技一系列令人費解的跨界嘗試，始于2010年第一代iPad的發布。iPad的橫空出世，以其全彩觸摸屏和豐富的應用生態，對功能單一的電紙書市場降維打擊，漢王科技的主營業務遭遇重創。

面對危機，劉迎建的選擇不是在電紙書領域深挖技術護城河、構建內容生態，而是避其鋒芒，開啟了漫長的“尋找第二增長曲線”之旅。

2014年，在霧霾問題備受關注之際，漢王科技進軍空氣凈化領域，劉迎建甚至在全國兩會期間高調宣傳其“室外大型空氣凈化器”。疫情期間，其子公司漢王藍天又搖身一變成為了N95口罩和嗅覺測試盒的供應商，但這番嘗試最終以虧損258.41萬元收場，成為一次失敗的投機。

進入人工智能時代，漢王科技的“創新”變得更加“抽象”。在2025年世界人工智能大會上，公司展出的核心產品之一竟然是一個“機器狗頭”。漢王科技副總裁王杰解釋稱：“因為機械狗身子制造不難，市場不缺。”這種看似另辟蹊徑的邏輯，并未能說服市場。另一款與電影《阿凡達》聯名的撲翼鳥形機器人“go go bird”，在京東授權店的銷量也僅有兩位數，考慮到IP授權成本，這大概率又是一筆虧本生意。

漢王科技離風口最近的一次，是2023年初。漢王科技憑借其在自然語言處理（NLP）領域的技術積累，公司一度被市場熱捧為最正宗的“ChatGPT概念股”之一，股價連續七個交易日漲停。然而，當市場翹首以盼其大模型產品時，漢王科技卻再次“慢了半拍”。直到2023年10月，在百度、阿里、科大訊飛等廠商的通用和垂直大模型早已遍地開花之后，漢王科技的“天地大模型”才姍姍來遲。這場“百模大戰”，漢王科技起了個大早，卻趕了個晚集，錯失了最佳的市場窗口期。

從電紙書到空氣凈化器，再到機器狗頭和大模型，漢王科技的戰略路徑，深刻地烙上了創始人劉迎建個人風格的印記。這位軍人出身、技術極客背景的創業者，在早年與臺灣蒙恬科技、摩托羅拉等對手的市場競爭中，深刻體會到了渠道和營銷的力量。或許從那時起，“技術領先不如市場先行”的理念便已在他心中扎根。

這種理念在初期幫助漢王快速搶占了市場，但當企業發展到一定階段，缺乏耐心、急于變現的浮躁心態，使其忽視了構建核心技術壁壘和完善產品生態這些更需要長期堅持的“慢功夫”。

亞馬遜推出Kindle前，已擁有成熟的線上書城；科大訊飛在推出硬件產品前，已在語音技術上積累了十余年。而漢王科技，則似乎總是在風口來臨時匆忙入場，卻又在需要耐心深耕時選擇轉向下一個熱點。這種戰略上的機會主義，最終讓其在每一個賽道都淺嘗輒輒止，未能構建起任何一個真正堅固的業務堡壘。

對于如今的漢王科技來說，需要找回的，是其創業初期那種對技術的偏執與專注。否則，那句曾讓“印書人跳樓”的豪言，恐怕將成為指向自己的一句讖語。