營收創(chuàng)新高，余凱上調(diào)增長預(yù)期，地平線還有哪些想象空間？

2025年，中國乘用車市場智能輔助駕駛滲透率達(dá)到68%。其中，搭載中高階智能輔助駕駛功能的車型銷量占比達(dá)43%，與2024年21.6%相比，滲透率實(shí)現(xiàn)近乎翻倍的增長。這一年，每賣出3臺(tái)乘用車，就有2臺(tái)具備智能輔助駕駛功能、1臺(tái)搭載NOA級輔助駕駛系統(tǒng)。

地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱將這一年定義為“智駕平權(quán)元年”，地平線在這個(gè)變化里不只吃到紅利，更是背后的核心推手。

3月19日晚間，地平線（9660.HK）發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。公司全年?duì)I收37.6億元，同比增長57.7%；毛利潤達(dá)24.3億元，毛利率維持64.5%高位；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物超200億元。

汽車業(yè)務(wù)依舊是絕對核心，收入35.57億元，占比高達(dá)94.6%，毛利率達(dá)67.2%。

其中，產(chǎn)品解決方案收入16.22億元，同比增長144.2%，占汽車解決方案收入比重顯著提升。得益于征程6系列芯片的出貨激增，中高階智駕芯片出貨量占比提升至45%，同比實(shí)現(xiàn)近5倍增長，帶動(dòng)單車價(jià)值量提升超75%。

與此同時(shí)，授權(quán)業(yè)務(wù)收入19.35億元，同比增長17.4%，毛利率維持在94%左右的高位，成為利潤的穩(wěn)定器。

另外，全場景城區(qū)輔助駕駛解決方案Horizon SuperDrive（簡稱“HSD”）是地平線2025年最重要的產(chǎn)品之一，也是國內(nèi)首個(gè)量產(chǎn)的一段式端到端大模型智駕方案。去年11月上車后，上市8周交付2.5萬套。在首搭HSD的車型上，把HSD作為核心配置的頂配車型，銷量占比高達(dá)83%。余凱表示，今年HSD定點(diǎn)數(shù)將迎來更大規(guī)模釋放，預(yù)計(jì)2026年HSD出貨量將達(dá)到40萬套左右。

基于2025年打下的基礎(chǔ)，地平線對2026年的增長有了更樂觀的預(yù)期。余凱將未來數(shù)年收入平均增速從50%上調(diào)至60%。量價(jià)齊升的勢頭還將延續(xù)。

中高階智駕芯片出貨量實(shí)現(xiàn)近5倍增長，地平線邁入高質(zhì)量發(fā)展新周期

過去一年，地平線財(cái)報(bào)里最值得關(guān)注的變化，是產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)的爆發(fā)，該業(yè)務(wù)收入16.22億元，同比增長144.2%，占總收入比重從28%躍升至43%。

余凱在業(yè)績會(huì)上拆解了增長邏輯，核心是兩點(diǎn)。

一是芯片出貨量與結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化。2025年，車規(guī)級芯片方案年出貨量突破400萬套，同比增長約39%。其中中高階智駕芯片出貨占比達(dá)45%，是2024年同期的近5倍。

二是ASP（單車價(jià)值量）大幅提升，較2024年增長超過75%。量價(jià)齊升，這種增長在行業(yè)里不多見，當(dāng)下很多企業(yè)還困于用低價(jià)換市場。

能延續(xù)這種量價(jià)齊升的態(tài)勢，與地平線征程6系列芯片及HSD的規(guī)模化落地密切相關(guān)。

余凱在業(yè)績會(huì)上表示，地平線HSD已經(jīng)成為影響終端消費(fèi)者買車決策的重要因素。數(shù)據(jù)顯示，首搭HSD的車型中，把HSD作為核心配置的頂配車型，銷量占比高達(dá)83%。

截至2025年底，HSD已獲得20多款車型定點(diǎn)，覆蓋中國最頭部的車企。余凱預(yù)計(jì)，2026年HSD出貨量將達(dá)到40萬套左右。

另外，2025年地平線新增超過110款，全面覆蓋主流自主品牌及合資車企。余凱表示，其中絕大部分都是中高階智駕芯片需求，將在2026年開始量產(chǎn)落地，因此，2026年地平線預(yù)期營收還將上升。

“今年將在去年400萬套的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)銷量進(jìn)一步高增長，增速達(dá)到35%左右。”余凱表示，其中支持NOA功能的中高階智駕芯片出貨占比將從45%提升至55%以上；單車價(jià)值量還有至少50%的提升空間。兩條線同時(shí)向上，增長曲線將變得更為陡峭。

與此同時(shí)，IP授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)步發(fā)展，全年收入19.4億元，同比增長17.4%。

余凱在業(yè)績會(huì)上表示，這份增長得益于地平線的算法及軟件成為智駕領(lǐng)域“備受信賴的基座模型”。除了與大眾CARIAD的合資公司酷睿程，國際最大的汽車零部件集團(tuán)也在2025年成為前五大客戶，授權(quán)業(yè)務(wù)的國際化布局開始兌現(xiàn)。

海外市場也在貢獻(xiàn)增量。2025年，地平線累計(jì)助力11家車企、40余款車型加速走向海外，車型數(shù)量較2024年實(shí)現(xiàn)翻倍增長，全生命周期累計(jì)出口定點(diǎn)達(dá)200萬套。上汽、比亞迪、奇瑞、長城、嵐圖及蔚來等中國車企的主流出海車型上，都搭載了地平線的技術(shù)。

在支持合資品牌深耕中國市場方面，地平線累計(jì)獲得9家合資品牌、超35款車型定點(diǎn)。值得強(qiáng)調(diào)的是，大眾集團(tuán)以外的車型占比超過60%。

更關(guān)鍵的突破來自海外車企。2025年，地平線獲得3家國際車企的車型定點(diǎn)，全生命周期出貨量達(dá)到1000萬套。

高研發(fā)壓實(shí)技術(shù)基底，以物理AI底座拓展無限邊界

2025年，地平線的研發(fā)投入達(dá)到51.5億元。軟硬一體的路徑需要持續(xù)的投入支撐，而地平線面對的是一個(gè)已經(jīng)爆發(fā)的智駕市場。

2025年，中國中高階智能輔助駕駛市場滲透率翻倍。這意味著每一分研發(fā)投入，都有清晰的市場出口。

首發(fā)搭載HSD的車型，今年春節(jié)期間智駕里程占比達(dá)41%。“一旦智駕軟件里程占比突破50%的臨界點(diǎn)，機(jī)器主導(dǎo)的里程數(shù)超過人類，用戶對智駕的依賴將變得不可逆。”余凱說，這為未來推出SaaS訂閱收費(fèi)模式提供了條件。

同時(shí)，余凱還在業(yè)績會(huì)上表示，HSD不只是一款城區(qū)智駕產(chǎn)品，更是為未來L3、L4級智能駕駛準(zhǔn)備的技術(shù)底座。HSD的端到端大模型訓(xùn)練需要大量云端算力支撐，這類投入直接推高了研發(fā)成本。

在L4前沿，地平線的目標(biāo)不是自己做運(yùn)營商，而是成為L4級別乘用車和Robotaxi運(yùn)營商背后的量產(chǎn)技術(shù)提供商。

2026年下半年，地平線計(jì)劃聯(lián)合生態(tài)合作伙伴，依托HSD背后的基座模型，在國內(nèi)特定城市開展Robotaxi試點(diǎn)運(yùn)營。

另外，當(dāng)城區(qū)智駕開始從旗艦選配走向大眾標(biāo)配，艙駕融合正在從一個(gè)技術(shù)概念變成成本競爭的剛需。今年4月，地平線計(jì)劃發(fā)布全新一代艙駕融合全車智能體芯片和智能體操作系統(tǒng)，提供無縫協(xié)同的艙駕功能體驗(yàn)、充沛的算力，并顯著降低存儲(chǔ)芯片等硬件成本，實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的用戶體驗(yàn)及更高的性價(jià)比，有望成為下一階段智能車的標(biāo)配。余凱算了一筆賬：艙駕一體方案僅內(nèi)存一項(xiàng)就能為車企節(jié)省上千元成本，加上線束、冷卻、PCB板的系統(tǒng)級優(yōu)化，在原材料價(jià)格上漲的周期里，這種降本能力比單純價(jià)格競爭更有殺傷力。

與此同時(shí)，下一代旗艦芯片征程7系列正在推進(jìn)，基于新一代BPU架構(gòu)“黎曼”打造，總算力及核心性能指標(biāo)對標(biāo)特斯拉新一代硬件產(chǎn)品，全面助力基于更大規(guī)模AI模型的智駕軟件實(shí)現(xiàn)車載部署。

把在汽車戰(zhàn)場積累的能力沉淀下來，地平線正在把這套技術(shù)基座從汽車遷移到更廣闊的物理世界。2025年，非車解決方案收入達(dá)到2.01億元，同比增長179.9%。

地平線的策略是聚焦物理AI的BPU計(jì)算架構(gòu)及基礎(chǔ)模型底座。這套底座已經(jīng)在汽車這個(gè)最大的應(yīng)用場景下完成千萬級量產(chǎn)驗(yàn)證，現(xiàn)在正向具身智能遷移。

“我們相信，能通過持續(xù)的研發(fā)投入，不斷完善地平線的AI基座模型，構(gòu)建深厚的護(hù)城河。”余凱說。

本文僅供參考，不作為投資建議