增速差達 7 倍！燕京啤酒營收與利潤 “背向而行”

導語：燕京啤酒，進退兩難。

作者｜睿研消費 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

根據分析燕京啤酒（000729.SZ）2025上半年業績報告，我們發現在消費市場普遍低迷，啤酒行業承壓的背景下，燕京啤酒交出了一份頗為亮眼的成績單。然而，與優異業績形成鮮明對比的是市場的冷淡反應，財報發布次日，燕京啤酒股價跌幅接近4%。

明明業績大漲，為何資本市場卻不買賬？

01

增利難增收，業績還能“靚”多久

根據半年報披露，今年上半年燕京啤酒實現營業收入85.58億元，較上年同期增長6.37%；實現歸母凈利潤11.03億元，較上年同期增長45.45%，2025年上半年的利潤甚至已經超過了2024年全年水平。

就數據而言，收入與利潤雙增，并且盈利能力大幅增長，2025年的業績無疑是可圈可點的。但深入來看，上半年燕京啤酒的營收增速僅有6.37%，而利潤的增長則高達45.45%。為何收入與利潤之間會有這么大的差距？

從銷量上看，今年上半年燕京啤酒實現啤酒銷量（含托管經營）235.17萬千升，同比增長2.03%。作為燕京啤酒的核心業務，在總營業收入中的貢獻超過90%，但很明顯，今年上半年燕京啤酒的啤酒產品銷量僅是微漲，并沒有出現產品銷售暴增的情況。

回看歷史數據也可以發現，燕京啤酒收入與利潤之間的“剪刀差”已經存在許久。

近三年，2022-2024年，燕京啤酒營業收入分別為132.02億元、142.13億元、146.67億元，增速分別為10.38%、7.66%、3.2%；同期，歸母凈利潤分別為3.52億元、6.45億元、10.56億元，增速分別為54.49%、83.02%、63.74%。

睿研制圖：數據來源企業公告

就數據表現而言，近三年一期，燕京啤酒的收入增速與利潤增速都保持著極大的差距，并且收入增速還處于下降通道中，由2022年的10.38%下降至2024年的3.2%，但即便是在這種情況下，利潤仍舊保持著極高的增長水平，這與一般發展規律明顯不符。

具體來看，燕京啤酒近年來的利潤高增，或許得益于其優異的成本控制與“節流”手段。

以今年上半年為例，整體來看，燕京啤酒營業成本維持較低水平增長，同比僅增長2.35%，低于6.37%的營收增速；具體來看，銷售費用僅增長1.09%，其中廣告宣傳費同比下降11.88%，物流運輸費減少26.44%。管理費用同比降低了3.56%、研發費用降低了0.02%，營業成本得到極大成都的控制。

圖片來源：企業公告

在此情況下，燕京啤酒的毛利率由2024年的42.61%增長至45.66%，已達到歷史最高水平。同時燕京啤酒還獲得了0.66億元的非經常性損益，同比增長了281.64%。

并且，根據同花順iFinD數據顯示，近年來燕京啤酒員工數量持續減少，2020年燕京啤酒職工人數為27984人，隨后逐年減少，2024年年末降低至19965人。

圖片來源：同花順iFinD

優秀的成本控制為燕京啤酒帶來了不俗的利潤提升，但依賴于降低成本而提升利潤，并不是一條可持續的道路，一旦成本端優勢消失，業績增長將面臨考驗。并且，就趨勢而言，燕京啤酒目前收入增速雖然仍為正增長，但放緩明顯，而利潤增長也出現了動能不足的情況。

更令人擔憂的是，通過控制成本，燕京啤酒在財報上保持了體面，然而，在市場消費不足，啤酒產品競爭日益激烈的當下，這樣的戰略收縮，還能讓燕京啤酒守住自己的一畝三分地嗎？

02

U8見頂，高端化現疲憊

眼下，啤酒行業已經進入存量競爭時代，高端化戰略已經成為了所有廠商的發展共識。

2021年，燕京啤酒提出來“二次創業”計劃，其核心戰略便是高端化與品牌重塑。2019年年12月燕京U8發布，2020年燕京U8為11萬千升。2021年開始，燕京U8的銷量開始大幅增長，2021年至2024年，燕京U8的銷量分別為25萬千升、38萬千升、53萬千升、70萬千升。

2020年橫空出世，2024年達到70萬千升銷量，燕京啤酒憑借這一超級單品，打開了自己的高端化市場。2024年，燕京啤酒中高端產品收入占比已達67.01%，較2020年提升7.2個百分點。

但隨著啤酒市場消費下行，即便是大單品，也會面臨著新問題。

燕京U8銷量增速從2022年接近50%的峰值，逐年降低，2023年降至36%，2024年進一步降至31.4%，盡管2025年上半年依然維持在30%以上，但增速放緩已是肉眼可見的事實。

作為燕京啤酒的當家扛把子，燕京U8的增速放緩，也直接影響了中高端產品整體的收入表現。以近三年來看，2023年上半年，中高檔收入增速為12.81%、2024年上半年降至10.61%，至2025年上半年繼續下降至9.32%。

圖片來源：企業公告

遭遇疲軟的消費情緒，燕京啤酒的高端化，正在面臨著巨大的阻力。

燕京啤酒曾在“十四五”規劃中提出U8沖擊百萬千升的目標，但若要達成，年內增速需要超過40%，就目前來說，仍有不小壓力。

在當前的環境下，啤酒行業的高端化已經漸入下半場，隨著頭部企業華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太的持續在高端啤酒領域的競爭，在高端消費人群有限的情況下，后來者想要實現突破已經愈發艱難。

就數據而言，燕京啤酒近年來在利潤端實現高增，歸母凈利潤由2020年的1.97億元，持續增長至2024年燕京啤酒歸母凈利潤為10.56億元，盡管增長超5倍，但在一定程度上也得益于燕京啤酒高端化起步較晚帶來的“低基數效應”。

睿研制圖：數據來源企業公告

近三年，2022年至2024年，燕京啤酒的中高檔產品收入分別為76.58億元、86.79億元、88.65億元，分別同比增長13.77%、13.32%、2.15%。很明顯，在大單品燕京U8的逐漸放緩下，燕京啤酒的中高檔收入增速也在被迫放緩。

圖片來源：企業公告

同時，由于燕京啤酒的持續控制成本，降低投入，其研發費用也減少。2024年研發費用2.33億元，同比減少5.45%；2025年上半年研發投入1.34億元，同比微減0.02%。與此同時，越來越多的白酒企業也開始跨界玩起了高端啤酒，白酒巨頭五糧液推出19.5元/罐的精釀啤酒品牌“風火輪”，珍酒李渡發布零售價為88元/瓶的“牛市”精釀啤酒，甚至是好想你、三只松鼠等食品企業也開始進入啤酒行業。

圖片來源：五糧液仙林生態酒業公眾號

在此情況下，同行企業持續投入開發新品，跨界玩家涌入啤酒賽道，只依賴燕京U8，或許并不能支撐燕京啤酒走出“紅海”。同時，在新中式精釀、無酒精啤酒等細分市場快速興起的情況下，缺乏足夠的投入可能讓燕京啤酒錯失重要的市場機遇，這也會進一步壓縮燕京啤酒的發展空間。

03

飲料化探索，理想很豐滿現實很骨感

燕京啤酒也清楚，過渡依賴單一核心單品的風險正在逐漸顯現，并且，在行業承壓，高端化紅利見頂的大背景下，燕京啤酒也急需找到下一個能接棒U8的“增長引擎”。

面對啤酒行業的增長瓶頸，燕京啤酒在2025年提出“啤酒+飲料”雙輪驅動戰略，試圖以飲料為突破口，尋找新的增長點。今年3月，燕京啤酒高調推出倍斯特汽水，主打橙子、荔枝等口味，瞄準火鍋店、燒烤店等餐飲渠道。

圖片來源：燕京啤酒訂閱號

押注飲料賽道，真的能為燕京啤酒帶來新增長嗎？

根據2025年半年報，今年上半年，燕京啤酒飲料業務收入為8301.5萬元，較上年同期增長98.69%，盡管實現了幾乎翻倍的增長，但令人尷尬的是，飲料業務的收入貢獻僅能占到總營收的0.97%。雖然啤酒業務增長陷入僵局，但飲料業務的短期增長即便再高，恐怕也抹不平兩者之間接近80億的差距。

圖片來源：企業公告

回顧歷史數據，2022年至2024年燕京啤酒飲料業務收入分別為6628.66萬元、6371.08萬元和1.06億元。即便是在快速增長后，其規模仍不及一家區域飲料廠商的單月銷售額，距離真正意義上的“第二增長曲線”還有很大距離。

除了體量不足以支撐起燕京啤酒的“第二曲線”外，選擇飲料賽道也并非最佳之選。且不說飲料賽道已經是一片紅海，燕京啤酒的倍斯特汽水選擇的果味汽水賽道，更是擁擠不堪。燕京啤酒不僅需要和本地的北冰洋競爭，還要和已經建立了廣泛渠道的大窯競爭，甚至果味汽水賽道中也還有可口可樂、百事可樂、元氣森林等全國性的頭部飲料企業。

相比之下，倍斯特不僅規模小，而且在品牌認知度、渠道覆蓋率上，都較于現有的汽水產品缺乏優勢。在淘寶平臺，只有寥寥數家店鋪在售賣，燕京啤酒官方旗艦店未見售賣，其余店鋪銷售情況慘淡。

圖片來源：淘寶

然而，盡管高調的宣布了新產品與新戰略，但理想與現實之間仍有不小差距，不投入更多的資源與資金，倍斯特飲料很難在市場中留下自己的位置。顯示，由于整體的戰略收緊與成本控制，今年上半年燕京啤酒的銷售費用僅同比增長1.09%，這種水平的投入，并不能為新生的品牌建立起護城河與品牌壁壘。

燕京啤酒并非首次踏入飲料行業，此前也曾推出過九龍齋酸梅湯這樣的飲料，雖然產品保持增長，但規模有限，始終未能為整體營收再提供更多支撐。

同時，這種燕京啤酒的戰略雄心與企業的資源投入明顯脫節，“既要馬兒跑，又要馬兒不吃草”。一方面，燕京啤酒的短期盈利多來自于優秀的成本控制與運營，其主營的啤酒業務增長陷入瓶頸；而另一方面，這樣的模式為企業帶來了短期的盈利，漂亮的財務報表，一旦開始進行大規模的戰略擴張或長期投資，便又會造成短期業績下滑。企業發展陷入僵局，擴張不對，不擴張也不對，增長能力緩慢衰竭。

對于燕京啤酒而言，如何平衡短期業績增長與長期戰略投入，如何在渠道變革中保持穩定發展，如何在多元化轉型中找到真正的增長動力，這些都將是其必須面對和解決的關鍵問題。只有解決問題，燕京啤酒才能擺脫“增利難增收”的窘境。

燕京啤酒預計10月21日披露三季報，我們會持續關注。

參考文章

1、《燕京啤酒半年報中的“喜與憂”》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1841681068107341868&wfr=spider&for=pc

2、《燕京啤酒：高端化紅利正“見頂”，雙輪驅動尚未跑通｜看財報》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840231080571794434&wfr=spider&for=pc

3、《燕京啤酒成本優化2025上半年盈利超11億元 中高檔產品占比七成押注飲》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840146176707733004&wfr=spider&for=pc

4、《燕京啤酒2025上半年業績解析：營收利潤雙增長，高端化遇阻，飲料業務待發力》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1842241476192557396&wfr=spider&for=pc

5、《“增利難增收”延續，燕京啤酒押注飲料化，能否撐起業績“第二增長曲線”？》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840072975460558299&wfr=spider&for=pc

6、《量價齊升的燕京啤酒，還能吃多久U8紅利？》

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