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出品丨花朵財經觀察(FF-Finance)
撰文丨華見
2025年10月9日晚,上海九頌山河基金的一則公告,讓中國證券業的目光再次聚焦到一個名字上——管金生。公告稱,這位公司實控人因突發疾病離世,享年78歲。
對年輕的投資者來說,這個名字或許有些陌生。但在30多年前的中國資本市場,管金生是繞不開的“符號”。
他創辦的萬國證券曾掌控70%的A股交易量,他參與設計上海證券交易所的交易規則,他與原君安證券公司的張國慶、原申銀證券的闞治東,并稱為“中國證券教父”。
而一場“327國債事件”,又讓他從巔峰跌入谷底。他的一生,是中國早期資本市場的縮影:有開拓者的勇氣,有野蠻生長的瘋狂,更有留給行業的深刻教訓。
PART.01
從“小鎮做題家”到“金融大佬”
管金生的起點,和“金融大佬”的標簽相去甚遠。
1947年,他出生在江西清江縣的一個小山村,家境貧寒。沒上學之前,母親便逼他描紅寫字,教他做加減法。
讀書后,在班上他幾乎每次都得第一,偶爾得個第二,就會耿耿于懷。后來他以優異的成績考進了上海的大學。
1982年,他拿到上海外國語學院法語碩士學位,又去比利時留學,成了法學、工商管理雙碩士。
在1980年代的中國,這樣的國際化學歷鳳毛麟角。回國后,他進入上海國際信托投資公司,第一次接觸到金融市場。
1988年,是他人生的轉折點。這一年,他受命籌建上海第一家證券公司——萬國證券,啟動資金3500萬元,員工只有十幾人。
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為了積累第一桶金,他帶著團隊跑遍全國250多個城市,甚至偏遠農村,收購國庫券。那時候,國庫券都是5元、10元的小票,他們回來時一人扛一麻袋,坐火車還要跟安檢解釋半天。
通過多次原始積累,1989年萬國證券的營業額做到了3億元。但管金生的眼光遠不止于此,他想把萬國做成“中國的美林”(世界最著名的證券零售商和投資銀行之一)。
當時其他券商還在招中專生,他卻跑到復旦、交大宣講,招最頂尖的學生,團隊里名校生占比超90%;他邀請美林、高盛的人來上課,最早提出要和國際投行對標;1990年上海證券交易所成立,從交易規則設計到交易員培訓,再到無紙化交易推動,都有他的身影。
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1991年上海證券交易所成立時的管金生(左四)
鼎盛時期的萬國證券,是真的“證券王國”:掌控70%以上的A股交易量,幾乎包攬所有B股業務,承銷份額占全國60%。
1994年,公司在新加坡、倫敦開了分公司,還在籌備美國分公司。那時候,管金生和君安的張國慶、申銀的闞治東,并稱為“中國證券教父”,風頭無兩。
PART.02
7分47秒的崩塌
1995年2月23日,是中國證券史上“最黑暗的一天”。這一天,管金生用7分47秒,親手葬送了自己和萬國證券。
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導火索是“327國債”——1992年發行的三年期國債,1995年6月到期,兌付價格和“保值貼息率”掛鉤。
當時市場分成兩派:管金生的萬國證券是空頭,認為貼息率會維持8%,國債兌付價132元;對手方中經開是多頭,背靠財政部,賭貼息率會上漲。
2月23日上午,財政部突然公告:327國債按148.5元兌付。這個價格遠超管金生的預期,空方瞬間陷入絕境——國債每漲1元,萬國就要虧十幾億,當時公司總資產才14億。
管金生不甘心。他找上海證券交易所申請停牌,沒被同意;中午收盤時,國債價格已經漲到151元,萬國虧損近60億。
下午4點22分13秒,離收盤只剩8分鐘,管金生做出了孤注一擲的決定:連續拋出大量空單,最后一筆賣單面值高達1460億元——而327國債總發行量只有240億元。
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盤面瞬間暴跌,從151.3元跌到147.4元。但這場“勝利”只維持了幾個小時。當晚11點,上交所宣布:最后7分47秒的交易無效,收盤價定在151.3元。
萬國證券的命運就此定格:虧損60億,第二天就遭遇擠兌。
1995年5月,管金生在海南被捕。1996年,萬國和申銀合并,“萬國證券”這個名字消失。
1997年管金生被判17年有期徒刑。2003年他保外就醫,淡出公眾視野。
后來他在論壇上回憶這件事,說自己“吃虧在驕傲和清高”:“如果當時能放下身段,多向上級部門溝通,說不定能扭轉乾坤。”
但現實沒有如果,這場事件不僅毀了他,也讓國債期貨市場暫停了18年,直到2013年才恢復。
PART.03
開拓者的遺產
管金生去世后,有人說他是“悲情英雄”,有人說他是“違規者”。但評判他,不能脫離那個“野蠻生長”的時代。
他的“功”,是中國證券業的基礎。早期資本市場沒有規則,他參與制定了上交所的交易體系;沒有人才,他培養了第一批懂國際市場的從業者;沒有國際化視野,他最早把美林、高盛的經驗引入中國,推動無紙化交易、異地交易——這些現在習以為常的制度,都是他當年的創舉。
他的“過”,既有時代的局限,也有性格的缺陷。1990年代的中國資本市場,監管體系還不完善,保證金制度、限倉規則都形同虛設,這給了“豪賭”的空間;而他骨子里的“不服輸”,變成了孤注一擲,最終突破了規則底線。
事實上,管金生也沒有徹底被打垮。2016年,69歲的他再創業,成立上海九頌山河私募,聚焦新技術、新材料;2022年,75歲的他又備案了成都的創投公司,還在嘗試開拓私募行業的新方向。這種韌性,和他當年跑遍全國收國庫券的勁頭,其實是一樣的。
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現在的A股市場,已經有了完善的監管體系:保證金制度嚴格,漲跌停限制明確,內幕交易打擊力度大。這些進步的背后,其實也藏著327國債事件的教訓——是管金生們的試錯,讓后來者少走了很多彎路。
管金生不是完美的開拓者,但他是中國資本市場“從0到1”的見證者和參與者。他的一生,有輝煌也有遺憾,有勇氣也有偏執。
如今他離世,一個時代的符號落幕了,但他留下的行業遺產,還在影響著今天的中國證券市場。
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