78歲“證券教父”管金生去世，出獄后創辦九頌基金！

作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

國慶長假余溫尚未散盡，金融圈卻被一則訃告擊穿平靜，管金生突發疾病搶救無效，中國“證券業教父”走完了他人生的第78個春秋。這位曾親手締造第一家股份制券商萬國證券、又在“327國債事件”中隕落的傳奇人物，最終在平靜中告別了他摯愛一生的資本市場。

在他人生的最后幾年，管金生是上海九頌山河股權投資基金管理有限公司（簡稱“九頌基金”）實際控制人，但是談到管金生，多數人的思緒都會回到他在萬國證券的經歷。而許多資深金融從業者，也被拉回到那個風起云涌的年代。

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萬國時代的創造與突破

在中國證券史的卷軸上，“萬國證券”這個名字始終閃爍著傳奇與悲壯的光芒。它的誕生，并非源于市場的自然選擇，而是一場自上而下的、充滿探索意味的“破冰實驗”。而這場實驗的靈魂舵手，正是管金生。

管金生1947年5月出生于江西省清江縣的一個小山村，家境貧寒，憑借著出色的學習能力考入上海外國語學院法語系，早年曾在上海市公安局政保一處當了9年翻譯。后因找不到對口工作，1982年轉行投入上海國際信托，并被選送到比利時布魯塞爾自由大學深造，成為法學、工商管理雙碩士。

上世紀80年代末，中國的經濟體制改革正行至關鍵路口，在證券交易無序狀態中，建立規范的證券公司被提上日程，上海作為中國經濟的龍頭，被賦予了先行先試的使命。歷史的目光，投向了那位擁有法學和工商管理雙碩士、在國際信托投資公司工作、既懂國際金融又滿懷報國熱情的中年人——管金生。

圖源：罐頭圖庫

1988年7月18日，上海萬國證券公司如期開業，成為新中國成立后第一家股份制證券公司。與此同時成立的還有中國人民銀行上海市分行組建的上海申銀證券、交通銀行上海市分行組建的上海海通證券。管金生帶領萬國，以一系列雷霆萬鈞的攻勢，迅速改寫了中國證券業的格局。

萬國證券壟斷早期上海的大部分股票承銷業務，在全國各大城市布局營業部，是當時國內網點最多的證券公司，公司內部實行嚴格的交易員培訓和管理制度，其員工的專業素養和敬業精神，成為行業標桿。1990年上交所成立時，其交易規則、設備、交易員的培訓等都有萬國證券的參與。

到1994年，萬國證券的總資產已超過50億元，年度利潤達10億元，占據了上海證券交易所70%的A股交易量和幾乎100%的B股交易量。其聲名之盛，使其與申銀、海通并稱上海證券業“三巨頭”，而管金生本人，也與闞治東、張國慶等人，被尊稱為“中國證券教父”。

萬國證券的創建史，是一段典型的“時勢造英雄，英雄亦造時勢”的傳奇。管金生憑借其個人的遠見、魄力與學識，抓住了歷史性的機遇，在制度的空白處揮毫潑墨，親手點燃了中國資本市場的星星之火。然而，那場極速的、近乎野蠻的生長，也為日后那場震驚中外的“327國債事件”的悲劇，埋下了伏筆。一個帝國的崛起與隕落，都在其創世的基因中，寫下了最初的注腳。

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“327”之夜的輾轉與反思

這場金融地震的震源，是一張1992年發行、1995年6月到期的三年期國庫券。當時的中國正處在高通脹時期，財政部會在國債到期時額外支付一筆“保值貼息”，而這個貼息率正是多空雙方博弈的焦點。

以萬國證券為首的空軍堅信，國家正在抑制通脹，貼息率不可能再提高，保值貼息率將維持在8%的水平，預計國債將以132元的價格兌付。而以中國經濟開發信托投公司為首的多軍則篤定，貼息率必將維持高位。

1995年2月23日這一天，決戰打響。財政部宣布“327國債”將按148.5元兌付，這個價格意味著保值貼息率遠超預期，空軍的判斷徹底錯誤。

萬國證券掌門人管金生一直盯著交易數字，面對著數十億元的巨額虧損，這位曾經的中國證券教父，在最后八分鐘做出了一個震驚世界的決定：不惜一切代價砸盤。

圖源：罐頭圖庫

1995年2月23日下午4點22分，上海證券交易所的交易大廳里，所有人都屏住了呼吸。

電子屏幕上，國債期貨“327”合約的價格突然開始下跌。在最后的八分鐘里，這個代碼為“327”的合約經歷了一場前所未有的風暴——1056萬手天量賣單如洪水般涌出，面值高達2112億元，而這個國債的總發行量不過240億元，把價格從151.3元打到147.5元。

當天晚上10點經過緊急會議后，上交所總經理尉文淵下令宣布，23日16時22分13秒之后的所有“327”品種的交易異常，是無效的，當日收盤價為151.3元。

這個決定讓萬國證券的直接虧損鎖定在56億元，也意味著這家中國最早的證券公司走到了盡頭。1996年，萬國證券與申銀證券合并，曾經的“證券王國”就此隕落。國債期貨市場被關閉，管金生最終因貪污和挪用公款罪而鋃鐺入獄。

2015年，管金生在一次論壇中公開談論“327國債事件”，并不口服心服，但是在行動上絕對尊重和遵守法律的判決。他說：“我這一生吃虧，吃很大的虧，就是沒有放下自己內心的驕傲和清高。我如果當初可以克服自我，做自己不愿意做的事情，不斷地向交易所上級部門、再上一級部門奔走呼號，說不定真的能改變現實，能夠扭轉乾坤。”

管金生還表示，互聯網時代改變了信息不對稱，類似“327國債事件”的歷史悲劇現在完全可以避免。

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69歲再創業，

九頌基金開啟新征程

管金生于1997年2月3日被上海第一中級人民法院判處17年有期徒刑，實際服刑時間為1995年5月到2003年1月，2023年獲準保外就醫。

據其公開表述，在上海提籃橋監獄將近八年的生活期間，翻閱了大量全球化和互聯網的英文資料，對移動互聯網技術有了深刻認知。從中國基金業協會公布的履歷來看，管金生時刻沒有閑著。

2003年3月到2008年3月擔任中國戰略與管理研究會研究員兼金融委員會主任；2008年3月到2014年8月任樟樹市新七星實業集團有限公司首席戰略顧問；2014年8月至2016年2月任上海交大南洋股份有限公司國際金融研究院院長。

來源：中國基金業協會

2016年，69歲的管金生進行了最后一次創業，投身私募基金行業，成立了九頌基金，并于次年拿到了私募管理人牌照。值得注意的是，九頌基金的辦公地點，就在上海證券交易所舊址、浦發銀行大廈的附近，而這座大廈的原名是萬國證券大廈，是巧合，還是有意為之？

九頌基金注冊資本1500萬元，實繳1275萬元，根據基金業協會披露的信息，管金生、熊文輝、沈夢瑩、盧云清分別持有82%、14%、3%、1%股份。

中基協信息顯示，九頌基金最近一次重大事項變更是9月15日，變更內容包括主體資格證明文件及相關內容、出資人、高管、投資人員變更，變更狀態為退回補正。或許在管金生離世之前，公司已做好了股權和人事上的安排。董事長一職空缺下來之后，總經理熊文輝能否獨挑大梁？

九頌基金專注于私募股權投資，根據公司披露的信息，累計投資金額超過20億元，多個項目實現IPO，致力于人工智能、半導體、高端裝備、生物醫藥和新消費領域的投資。

談及近幾年的私募股權投資市場，北山常成基金投研院常務院長王兆江表示，野蠻生長終結，進入換擋調整期，基金備案數量與規模顯著下降，2023年投資交易額跌至十年低點。投資高度集中于硬科技與戰略性新興產業，電子信息（尤其是半導體）、醫療健康、先進制造是三大核心賽道。此外，人工智能、新能源與儲能、新材料等領域也備受關注。

根據《證券時報》此前報道，2017年3月九頌基金與蘇州市高新區管委會簽署合作備忘錄，為當地企業發展提供優質金融服務。2020年8月，斯萊克國際新設立控股子公司——江蘇正彥數碼科技有限公司落地常州市武進綠色建筑產業集聚示范區，正是由九頌基金重點推薦，項目一期總投資不少于3億元，二期擬投資不低于2億元。2021年下半年，國內商業運載火箭領域的星河動力（北京）空間科技有限公司完成總額12.7億元B及B+輪融資，由東方富海和華強資本領投，九頌基金旗下的九頌和澤跟投。

九頌基金曾與上市公司合作，根據信披要求，其財務狀況曾經公示，2020年實現營業收入7.36萬元，凈利潤-93.67萬元，截至該年末總資產535.89萬元，負債總額345.79萬元，凈資產190.1萬元。私募股權項目投資周期比較長，盈利的實現具有顯著滯后性。

圖源：罐頭圖庫

2024年3月，重慶九頌智元人工智能產業基金在重慶市沙坪壩區成立，九頌基金總經理熊文輝與哈德遜集團董事長游佩簽約授權書，首期規模為10億元。

最近公開的一次投資是2025年7月，量旋科技宣布完成數億元B系列輪融資，投資方包括建信股權、梁溪科技城發展基金等政府基金，以及星空投資、華強資本、九頌基金等多家機構。

管金生旗下還有一家備案的私募基金公司——成都九頌繁星創業投資有限公司，成立于2021年3月，九頌基金、上海鋮暉企業管理中心（有限合伙）分別持股10%、90%，管金生擔任董事長。

對于私募股權投資而言，退出是實現價值兌現的決定性環節，決定最終回報。然而退出難度極高，需精準把握時機，權衡IPO、并購等路徑的不確定性，并承受市場流動性及政策變化風險。這也是九頌基金面臨的挑戰。

王兆江稱，隨著IPO退出承壓，多元化退出成常態，回報面臨挑戰，協議轉讓和企業回購是最主要退出方式；IPO退出回報倍數均值有所下降；但S基金（私募股權二級市場基金）作為退出緩沖區的重要性提升。

九頌基金規模并不大，根據中基協信息，截至2024年末管理規模為0-5億元，全職員工人數8人，基金從業人數7人，過去四年公司參保人數一直都是9-10人。

在明星創始人的光環之下，基金最終仍要經歷完整投資周期的考驗，其成功與否需要更長時間和更多數據來客觀評判。九頌基金在失去靈魂人物之后，能否保持投資策略的連貫與團隊穩定？如能克服優質項目稀缺、退出渠道收窄等多重挑戰，成為穿越周期的專業投資機構，或許是對管金生傳奇生涯最有意義的續寫。