全球丙氨酸龍頭華恒生物赴港上市，“綠色野心”與三大隱憂

9月30日，安徽華恒生物科技股份有限公司（以下簡稱“華恒生物”，證券代碼：華恒生物）向港交所遞交上市申請，擬發(fā)行H股并在主板上市。作為已在科創(chuàng)板掛牌的“合成生物學(xué)第一股”，華恒生物此次赴港融資，被視為其全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。然而，通過華恒生物，我們看到的不只是一家技術(shù)型企業(yè)的擴(kuò)張野心，更是一個(gè)行業(yè)在高速成長中所面臨的共同挑戰(zhàn)。

全球丙氨酸龍頭，業(yè)績增長背后藏隱憂

華恒生物自稱“全球合成生物技術(shù)先行者”，在L-丙氨酸和L-纈氨酸領(lǐng)域分別占據(jù)全球43.3%和26.9%的市場份額，穩(wěn)居行業(yè)第一。2022年至2024年，華恒生物營收從14.19億元增長至21.78億元。2025年上半年，華恒生物營收更是暴增46.54%至14.89億元，表現(xiàn)亮眼。

然而，細(xì)讀其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，華恒生物盈利能力正面臨壓力。

數(shù)據(jù)顯示，2024年毛利率從2023年的40.4%驟降至24.8%，近乎腰斬。2025年上半年，華恒生物的凈利潤表現(xiàn)與營收增長背道而馳，其歸母凈利潤驟降23.26%，僅為1.15億元，毛利率更是跌至23.5%。

恒生物將原因歸咎于“氨基酸及維生素系列平均售價(jià)大幅下降”，這暴露了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的風(fēng)險(xiǎn)。氨基酸系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)了約七成收入，一旦市場價(jià)格波動(dòng)，業(yè)績便會(huì)直接受到影響。

合成生物學(xué)的光環(huán)與現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)

華恒生物所處的合成生物學(xué)賽道確實(shí)前景廣闊。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球生物基產(chǎn)品市場預(yù)計(jì)將從2024年的421億美元增長至2035年的1091億美元，年復(fù)合增長率達(dá)6.4%。在“雙碳”目標(biāo)推動(dòng)下，我國政府對(duì)生物制造產(chǎn)業(yè)的支持政策也為行業(yè)提供了有力支撐。

理想很豐滿，但現(xiàn)實(shí)卻很骨感。華恒生物在招股書中坦承了多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)：國際貿(mào)易政策變化、原材料價(jià)格波動(dòng)、生產(chǎn)技術(shù)迭代、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等。特別是近期歐盟對(duì)華恒生物征收53.9%的臨時(shí)反傾銷稅，以及美國對(duì)華商品加征關(guān)稅的政策不確定性，都為公司的海外業(yè)務(wù)蒙上了陰影。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，華恒生物的境外營收約6.02億元，占公司總收入的44.2%。

重資產(chǎn)擴(kuò)張下的資金壓力

華恒生物的擴(kuò)張步伐相當(dāng)迅猛。截至2025年6月30日，公司在中國三個(gè)省份運(yùn)營四個(gè)生產(chǎn)基地，并在內(nèi)蒙古等地繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。這種重資產(chǎn)運(yùn)營模式導(dǎo)致公司負(fù)債率高企，2023年和2024年的資產(chǎn)負(fù)債比率分別達(dá)到68.3%和60.4%，2023年末更是出現(xiàn)6.26億元的流動(dòng)負(fù)債凈額。

此次赴港上市，華恒生物計(jì)劃將募集資金用于全球化擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能升級(jí)和補(bǔ)充營運(yùn)資金，這恰恰反映了公司對(duì)資金的渴求。在合成生物學(xué)這個(gè)需要持續(xù)投入的行業(yè)，如何平衡擴(kuò)張速度與財(cái)務(wù)健康，將是管理層需要面對(duì)的重要課題。

合成生物學(xué)企業(yè)的共同困境

華恒生物的處境某種程度上反映了中國合成生物學(xué)企業(yè)的共同困境：技術(shù)領(lǐng)先但商業(yè)化能力有待驗(yàn)證，規(guī)模擴(kuò)張但盈利能力不穩(wěn)定，國內(nèi)市場穩(wěn)固但國際化面臨挑戰(zhàn)。

招股書顯示，華恒生物與包括中國科學(xué)院在內(nèi)的多家研究機(jī)構(gòu)建立了合作關(guān)系，體現(xiàn)了公司在研發(fā)上的重視。但在將實(shí)驗(yàn)室成果轉(zhuǎn)化為商業(yè)化產(chǎn)品的過程中，公司仍面臨工業(yè)化放大生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，“未能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定且具成本效益的規(guī)模擴(kuò)大”被明確列為風(fēng)險(xiǎn)因素。

前景可期，但道路不會(huì)平坦

華恒生物選擇此時(shí)赴港上市，既是看中香港資本市場國際化優(yōu)勢，也為公司全球化布局提供了資金支持。在合成生物學(xué)這個(gè)新興賽道，華恒生物確實(shí)具備一定的先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)積累。

然而，投資者也應(yīng)清醒地看到，合成生物學(xué)作為新興行業(yè)，商業(yè)化路徑仍存在不確定性；華恒生物自身也面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中、盈利能力波動(dòng)、國際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜等多重挑戰(zhàn)。公司能否借助此次上市突破發(fā)展瓶頸，實(shí)現(xiàn)從“中國領(lǐng)先”到“全球領(lǐng)先”的跨越，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

在全球經(jīng)濟(jì)向綠色、低碳轉(zhuǎn)型的大背景下，華恒生物代表的合成生物學(xué)企業(yè)肩負(fù)著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)替代的重任。但在這個(gè)過程中，如何平衡技術(shù)投入與商業(yè)回報(bào)，如何應(yīng)對(duì)國際市場的風(fēng)云變幻，將是華恒生物及其同行們必須解決的課題。此次赴港上市或許只是個(gè)開始，真正的考驗(yàn)還在后面。

圖源：百度

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