企查查沖刺IPO：「數據茅臺」光環下的隱憂

「核心提示」
高利潤、輕資產、低門檻，過去十年，企查查借著商業數據的東風，毛利堪比茅臺。

作者 |詹方歌

邢昀

2014年，喜歡打球的陳德強為了方便自己找場地，和朋友們一起做了個小工具，輸入場館名稱，就能查到在工商部門的注冊信息。

這個工具挺受歡迎，尤其是陳德強身邊做生意的朋友。彼時，中國正在推行工商登記制度改革，相關數據都要公開披露，并匯總進入國家企業信用信息公示系統。陳德強和合伙人看中了機會，打算接入全國信息，切入商業大數據賽道。

收集各類工商數據、整理，并以普通用戶更方便查閱的方式展示，這就是陳德強創辦的“企查查”的業務。

近期企查查遞交了招股書，準備登陸A股市場。在此之前，做出了類似產品啟信寶的合合信息已經登上科創板，并在今年中向港股遞交了招股書。

目前，市面上的商業數據服務平臺有天眼查、企查查、啟信寶、愛企查等等，產品較為同質化，但行業整體毛利率高達85%左右，可見需求規模和市場之大。

毛利高、市場大的另一面，是并不很高的技術門檻和激烈的競爭。

企查查本次上市籌集的資金將被投入產品的研發升級，以及人工智能項目中。而招股書顯示，這家盈利能力超強的公司，研發投入占營收比例從2022年的18%，一路下降至2025年上半年的16%。以往賺到的錢一部分卻被投入銀行理財。公開資料顯示，今年2月，企查查還投資3億元建成了自己的大樓。

過去的十年間，商業數據的生意的確好做。但當AI崛起，人們獲取信息的方式悄然發生變化，企查查們的日子還能像以前一樣好過嗎？

1、堪比茅臺的高毛利

企查查所做的數據生意，誕生于明確的政策導向之下。

2014年，我國開始完善信息公開制度，此后的一系列政策催生了一批提供企業信用信息查詢服務的公司，企查查、天眼查、啟信寶等都在其列。

到目前為止，這類商業信息查詢產品稱得上一門好生意。不僅有企查查遞表探索資本之路；啟信寶已經搶先一步成為科創板上市公司，又在港股遞表；而這個行業里還有個頭部玩家天眼查。

財務數據揭示了這個行業的高毛利率。以企查查為例，2022年到2025年上半年，公司主營業務毛利率分別是87.24%、88.51%、88.81%和90.74%，可以比肩茅臺，而且本就已經相當高的毛利率還在逐漸上升。

招股書顯示，企查查在2022年營收突破5億元，2024年超過7億元。2025上半年度，公司營收達到3.75億元。

扣非后凈利潤在2024年達到2.98億元，2025上半年則為1.61億元。公司方面表示，這樣的上升是由于會員類產品等標準化產品已經形成了規模化效應。

規模效應的形成需要時間，企查查也確實是最早做商業信息服務的企業之一，從最初依托公眾號的H5，發展為注冊用戶數量已經超過1.5億的商業體。

企查查目前主要提供包括面向C端會員類產品、企查查專業版和面向B端數據接口服務。數據顯示，2022年到2025年6月，企查查C端收入占主營業務收入的比例分別為79.51%、78.89%、76.87%和76.11%。雖然大部分收入來自C端用戶，但占比卻有比較明顯的下滑。

C端收入的占比下滑背后，企查查在加速B端數據接口業務的拓展。2022年到2025年1到6月的幾個報告期內，數據接口業務對主營業務收入貢獻的占比從6.82%提升到了8.34%。

相對C端業務，B端業務的毛利率也的確更高，能夠達到94%以上，拉高了主營業務的整體毛利率。因此，發展B端業務看起來的確是企查查現階段的好方向。

在這背后，企查查的成本主要是云端服務費、人工成本、數據服務費等。其中一個大頭是付給了阿里云，例如2025年上半年，在企查查的營業成本中，云端服務占了26%。

不過，這門看似受眾極廣的高利潤生意也面臨著隱憂。

商業信息查詢產品生于政策引導，也就意味著它將較大程度受政策變動風險影響。企查查在招股書中表示，若未來各地有關企業征信業務或企業征信機構的監管政策發生變化，而公司未能及時調整，或將對持續經營產生不利影響。

此前商業數據服務平臺通過爬蟲技術抓取到一些個人電話、郵箱，這些被公開為企業信息，也給一些人帶來困擾，在黑貓投訴上一些用戶投訴稱，“未經允許個人電話及郵箱被公開”，遭遇各種騷擾，質疑這些平臺侵犯個人隱私權。

更為關鍵的是，因為存在一些錯誤匹配，展示過時、未更新信息，導致一些企業遭遇誤解，這甚至延伸出一些灰產，讓更正信息成了一門生意，也讓商業數據服務公司陷入爭議中。

2、AI時代，對手越來越多

更嚴峻的問題或許是行業競爭。在招股書中，企查查將自己正在做的業務解釋為“商業大數據的收集、清洗、挖掘、分析，以及在不同實體領域的應用”。

雖然高毛利，這樣的商業模式卻有著“價格敏感”的特點：客戶對平臺本身并沒有很強的粘性，同樣是依托工商信息、法律文書等資料形成的數據庫，平臺提供的內容本身沒有顯著差異，那么用戶就沒有在兩家平臺都開會員的必要，自然是哪家便宜用哪家。這也造成了激烈的市場競爭。

公開數據顯示，愛企查的會員價格是每年298元，天眼查的VIP服務是每年360元，啟信寶則是每年366元，而企查查是價格最貴的平臺。

2022年9月，企查查VIP會員的價格從360元/年漲到了388元/年，接下來的2023年到2024年度，公司的新客戶付費金額從2.9億元下滑至2.84億元。

數據來源：企查查招股書。豹變制圖

不僅如此，在提價后的2023年，公司從注冊會員到付費會員的轉化率也有著明顯的下滑：2022年到2024年，企查查的用戶數量分別8821.51萬、11548.20萬、13920.53萬，付費用戶占注冊用戶數量的比例為1.02%、0.73%、0.75%。如果只靠老客戶的慣性付費，企查查又能走得多遠呢？

更危險的是，競爭者開始從外部涌入。企查查、天眼查等產品用了十年時間建立起了查詢工商信息要找平臺，并為其付費的用戶心智，但AI的崛起或將顛覆這一用戶心智。

比如，你想查詢某家公司的基礎工商信息如統一社會信用代碼、法人、注冊地址等，可以直接問豆包或者元寶，它們會迅速給出標有明確信息來源的工商信息。

雖然這些信息的來源目前仍是天眼查、企查查、啟信寶等，且到目前為止，用戶也不能通過這種方式找到更深度的經營糾紛等法律訴訟信息，但隨著AI的發展，未來可能有更多類似工具進入市場競爭。

2025年7月，阿里巴巴推出了免費的AI查企工具“88查”，交互方式同樣為自然語言，目前已經上線PC端，并接入支付寶、微信小程序。《豹變》發現，雖然“88查”所覆蓋的公司數量目前并不多，但卻能夠免費搜索到法律訴訟等深度信息。

雖然用戶目前需要為了更深入、更全面的信息付費給現有平臺，但企查查、天眼查等平臺的日活和注冊用戶數量或許會因為AI的崛起面臨挑戰。而更遠的未來，如“88查”這樣由AI巨頭主導的平臺不斷崛起，對數據量進行擴充，勢必會對原有平臺的商業模式形成挑戰。

3、如何找到新故事？

既然商業信息查詢產品正在面臨行業內外的雙重挑戰，那么發展其他業務或許是更好的路徑。在這一點上，作為企查查的對手，啟信寶所在的合合信息給出了一些思路。

雖然常被用于和天眼查、企查查的對比，但是合合信息絕大部分的營收其實來自另一款產品：掃描全能王。港股招股書顯示，2024年，掃描全能王一款產品對合合信息所貢獻的營收占比76.6%，而啟信寶只有5.2%，且從2022年至今，啟信寶對收入貢獻的占比一直在持續下降。

此外不管是天眼查、愛企查，還是企查查，也都是試圖發展自己的AI大模型，借助AI延伸增值服務能力。企查查也表示，這次募資15億中將有33%投入到企查查商業大數據人工智能研發項目中。

不過值得注意的是，盡管十分賺錢，且作為技術導向的產品，但是企查查過往在研發投入方面比較克制。

2022年到2024年，公司研發費用呈上漲趨勢。不過企查查的研發投入卻并沒有趕上營收的增長速度，2022年到2025年1到6月，研發投入占營業收入的比例從18.02%一路下滑至16.05%，金額分別為9342.39萬元、1.08億元、1.17億元和6025.99萬元。

數據來源：企查查招股書。豹變制圖

這個數據與同行比起來，也存在一定差距。

招股書表示，報告期各期間內，公司研發費用率維持在可比公司的范圍之內，與可比公司不存在重大差異。

接近90%的主營業務毛利率，1億元左右的研發投入，那么企查查賺的錢去哪兒了呢？除了上述提及的蓋了一棟辦公大樓，還有接近16億元作為存款和銀行理財產品被計入了交易性金融資產。

招股書信息顯示，上述四個報告期內，企查查的交易性金融資產分別為8.88億元、4.14億元、13.25億元和15.95億元，均為到期日期在12個月以內的結構性存款及銀行理財產品。

高利潤、輕資產、低門檻，過去十年間，擁有這三個特質的商業大數據服務行業幾乎是站在資本和時代的風口，自然風光無限，盆滿缽滿。但風口終究會過去，企業該如何持久地保持競爭力和生命力，靠的或許不能僅僅是過去的經驗。