鮑威爾的底褲漏了

文：王智遠 | ID:Z201440

如果你最近關(guān)注資本市場、盯投資新聞，那鮑威爾演講，你肯定刷到了。

我猜，多數(shù)人跟我一樣，看完第一反應(yīng)可能是：他到底在講啥？為什么全世界財經(jīng)媒體都在轉(zhuǎn)？

別急，我們先從頭說起。鮑威爾是誰？他是美聯(lián)儲主席，全世界「錢的操盤手」，一句話能讓市場翻紅，也能讓全球資產(chǎn)抖三抖的人。

他的每一次發(fā)言，市場都要掂量幾遍。因為除了觀點，更是信號。

而這次，他講的主題叫「美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表」。聽起來枯燥，像一場央行內(nèi)部的財務(wù)匯報，但其實，這是一次政策立場的轉(zhuǎn)向聲明。

因為在過去三年，美聯(lián)儲的關(guān)鍵詞是「通脹」；而這一次，鮑威爾反復(fù)提到的，是「穩(wěn)定」。

聽起來只差一個詞，可意味完全不同。這場看似技術(shù)性的演講，釋放了一個更深層的信號：美聯(lián)儲底層邏輯，正從「控通脹」轉(zhuǎn)向「穩(wěn)系統(tǒng)」。

01

怎么理解呢？它的意思：得先看過去這幾年，美聯(lián)儲是怎么「折騰水管」的。

簡單說，從2020年到現(xiàn)在，美國的錢經(jīng)歷了三個階段。

第一階段，叫放水救命。

疫情一來，經(jīng)濟全停，美聯(lián)儲幾乎把水閘全開：零利率、大規(guī)模買債，拼命往市場里灌錢。那時，他們怕金融體系塌了。所以，得印鈔、印鈔是強心劑。

那第二階段是什么？叫：抽水滅火。

啥意思？2022年開始，通脹飆升，美國人買瓶牛奶都覺得貴，美聯(lián)儲開始連環(huán)加息、縮表，就是往回抽水。通脹是被壓住了點，但問題是：你水抽太快，池子會干。

怎么辦？第三個階段，現(xiàn)在：穩(wěn)水壓。

鮑威爾發(fā)現(xiàn)，水位太低，銀行開始渴了。去年硅谷銀行暴雷、債券暴跌，其實都跟流動性緊張有關(guān)。再縮表，系統(tǒng)的「血壓」就可能崩。

所以，換個思路把：

過去是“水太多要放掉”，現(xiàn)在是“別再抽干，系統(tǒng)要穩(wěn)住”。

這是他口中的「充足儲備框架」，讓銀行賬戶里永遠有足夠現(xiàn)金，別哪天突然取不出來。

美聯(lián)儲手上有個巨大的資產(chǎn)負債表，說白了，是一個「錢池子」；他們之前一直在縮，把市場里的錢往回收。鮑威爾現(xiàn)在說，池子縮到頭了。

原話：未來幾個月內(nèi)，我們可能接近「停止縮表」的點。

這話的分量很重。因為在華爾街聽來，這是給市場打預(yù)防針：我不會再繼續(xù)收水了。

你可能問，不縮了？你要放了嗎？不是的。鮑威爾很謹慎，他怕重復(fù)疫情那套「放太猛、收太急」的錯誤。所以，他強調(diào)，這次要「充足但不過量」，意思是，水要夠流，但不能再泛濫。

為什么他這么糾結(jié)？

因為現(xiàn)在的美國銀行系統(tǒng)真的「緊」。隔夜逆回購（也就是美聯(lián)儲的「備用水庫」）余額掉得差不多了；很多銀行的超額準備金也下降。

一旦再抽下去，短期利率就可能亂飆。鮑威爾特別怕這種情況，2019年9月就爆過一次，當時市場幾乎干涸。

所以，這次他一邊說「縮表還在繼續(xù)」，一邊又加了一句「我們會非常謹慎」。

我看到這里，從解讀角度，只想說一句，他打了一個信號彈：不再用硬動作（加息、縮表）去控通脹，要靠穩(wěn)定系統(tǒng)的方式，去穩(wěn)住整個經(jīng)濟。

說白了：

從「控價格」到「穩(wěn)系統(tǒng)」；從「政策工具」到「心理平衡」。

這是美聯(lián)儲近十年來的一個轉(zhuǎn)折點。

鮑威爾開始意識到，真正讓市場崩盤的和通脹沒關(guān)系，是信心，要守住「信心」這口氣。

02

可問題是，為什么偏偏現(xiàn)在？為什么在這個時間點，要把「穩(wěn)系統(tǒng)」講得這么重？

很多人看完鮑威爾這次講話的第一反應(yīng)：咦？他怎么突然變溫柔了？

沒錯，以往鮑威爾，總語氣強硬、邏輯直接，動不動就「我們會堅持把通脹壓到2%」；這次，他突然開始講「穩(wěn)定」「謹慎」「充足」。

因為形逼得。

我們得明白，美聯(lián)儲發(fā)言，從來不是隨口一說，它經(jīng)過一整套模型、會議、政治氣候、金融信號計算過的結(jié)果，他這次放緩語氣，是被「現(xiàn)實」折服了。

折服在哪呢？

過去兩年，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)確實比想象中硬，GDP、消費、就業(yè)都撐住了，可問題是——它開始軟了。

鮑威爾提到一個細節(jié)：

就業(yè)增長放緩、勞動參與率下降；什么意思？「愿意出來工作的人少了，找到工作的人也沒那么多了」，看起來失業(yè)率還低，但勞動力市場的活力在減弱。

這就像一個人外表挺精神，其實腎被掏空一樣，如果這時，你還逼他跑步，他可能直接趴地上。

鮑威爾心里清楚，美聯(lián)儲再緊一點，就業(yè)就可能斷崖，所以他說：「我們要平衡通脹與就業(yè)目標。」說白了，

「我不能再光顧著打通脹了，人都快扛不住了。」

好吧，還有一個重要變化，通脹的性質(zhì)變了。這又是啥意思呢？

現(xiàn)在的通脹，不再是大家工資漲、消費熱，是被外部因素推起來的，比如關(guān)稅、供應(yīng)鏈、油價；鮑威爾提到，核心PCE通脹2.9%，略高于年初，但主要來自「關(guān)稅效應(yīng)」。

這句話聽起來輕描淡寫，實際是在劃線：

「不是我們印錢的問題，外部政策導(dǎo)致的價格傳導(dǎo)。

什么意思？

把鍋甩回去：我不要再靠加息硬壓通脹。所以，從這一刻開始，美聯(lián)儲的邏輯，悄悄從「壓價格」轉(zhuǎn)向「穩(wěn)系統(tǒng)」。

他承認通脹還沒完全回到2%，但那已經(jīng)不是首要目標，現(xiàn)在首要目標是，別再搞出新的系統(tǒng)性問題。

要說第三點，銀行系統(tǒng)在「渴」，流動性太差了，這可能是鮑威爾語氣軟下來的直接原因。

過去幾個月，美國銀行體系流動性明顯收緊；美聯(lián)儲用來吸收市場閑錢的「隔夜逆回購」余額，從高點一路掉到了低位。這就像備用水庫快見底。再縮下去，短期融資利率會亂飆。

2019年9月那次錢荒，短短幾天，回購利率暴漲到10%，那種畫面，沒人想再看到。鮑威爾顯然不想踩到同一個坑。

所以他說：我們會非常謹慎。

說白了，「我不會再硬抽了，你們放心，踏實點；他現(xiàn)在更擔心信貸系統(tǒng)崩，因為只要信貸崩，美聯(lián)儲就得出手救市——又得放水，前功盡棄。

最后最后，別忘了，明年美國要大選。

在這種時候，美聯(lián)儲的每個動作，都會被政治放大。如果經(jīng)濟突然下滑，誰背鍋？鮑威爾。如果失業(yè)率飆升，誰被罵？還是鮑威爾。

你作為一個上班族？扛得住？開玩笑。

所以，這次演講也是政治信號：我會穩(wěn)著來，不會再亂動，別搞我。

他要確保在選舉前，美國經(jīng)濟別出幺蛾子，不管共和黨還是民主黨，都不會希望美聯(lián)儲成為「制造衰退」的元兇。

所以，你看，這次鮑威爾發(fā)言是一場預(yù)先溝通，他在做提前「塑造預(yù)期」。他知道市場聽得懂弦外之音。

只要他說「謹慎」「充足」「穩(wěn)定」，市場就會自動往「收緊周期接近尾聲」的方向解讀；這就是美聯(lián)儲慣用的「心理戰(zhàn)」：用語言，替行動鋪路。

如果你要讓智遠說啊：

鮑威爾現(xiàn)在開了一輛車，不想踩油門，也不想再剎車；他雙手扶穩(wěn)方向盤，只求車別TM顛了。

03

說實話，我和AI一起，讀完這次演講，有個特別強烈的感覺：鮑威爾連「做事方式」都變了。

現(xiàn)在，美聯(lián)儲越來越像在「說服市場」，它想靠「說什么、怎么說」去穩(wěn)人心。換句話說：貨幣政策，開始從「物理操作」變成「心理博弈」。

過去十幾年，美聯(lián)儲的要工具是動作：

一旦通脹起來，就加息；一旦經(jīng)濟下滑，就降息；疫情來了，就放水；資產(chǎn)泡沫大了，就縮表。

這些動作真槍實彈。問題是，副作用太大。加息太快，會壓垮銀行、刺破債市；放水太猛，會推高通脹、制造泡沫。

鮑威爾心里很清楚，美聯(lián)儲就像一個被市場「反向控制」的醫(yī)生，一出手，病人就要么過熱、要么休克。所以，他現(xiàn)在學(xué)聰明了，不靠刀，不靠藥，靠「語言療法」。

哈哈，你有沒有想過，為什么語言變成了真正的「工具」？因為市場早就「前置反應(yīng)」了。

別忘了，全球交易員、基金經(jīng)理、分析師，每天都在琢磨美聯(lián)儲在想什么。他們不等你真的加息降息，就提前調(diào)倉。一句話、一個語氣的變化，就能讓資產(chǎn)價格先行十步。

這是所謂的「前瞻指引」。

簡單說，真正影響市場的，是市場對政策的想象；不是政策哇。

所以，語言藝術(shù)，是新型貨幣政策工具。鮑威爾要做的，是「控制市場的想象力」。

這是原話。

聽上去玄，其實很實在。他只要用幾個詞，就能調(diào)動數(shù)萬億美元的情緒。「堅持」意味著繼續(xù)收緊；「觀察」意味著觀望；「謹慎」就意味著周期可能到頭。

一句話，市場立刻懂。這不香嗎？

所以，說話方式的變化，代表策略的變化；現(xiàn)在他更像在安撫所有人，我們會謹慎地平衡風(fēng)險。

差別在于以前是「強硬塑造信任」，現(xiàn)在是「溫和維護信心」，他知道，再給市場一針強心劑，它可能直接心梗，所以，他理解了一個殘酷的現(xiàn)實：

錢靠信任流動。

這就是為什么，鮑威爾整篇講話都在「解釋」、在「溝通」、在「鋪路」。他要的，是市場相信。

這也是現(xiàn)代央行的新邏輯：政策，不是數(shù)字游戲，是一種敘事管理。

從「動作」到「語言」，從「操作」到「敘事」，這是現(xiàn)在的貨幣政策：一個更溫和、更復(fù)雜、也更像心理學(xué)的游戲。

如果要我來說哇，我認為：

在AI時代，連貨幣政策也開始講故事了；當世界最大的錢的操盤手，也開始靠「講明白」來穩(wěn)局，說明，錢放在哪，變成了一種信任關(guān)系。

04

寫到這，有人說，這說明「通脹預(yù)期又回來了」；也有人說，這是「美元要走弱的信號」。但在我看來，黃金上漲，又來了。

為什么呢？

你可以把市場想象成一片森林。有的動物跑得快，有的跑得慢。而黃金，是那只嗅覺最靈的獵犬，政策風(fēng)向一變，它第一個抬頭。

為什么第一個抬頭？因為鮑威爾這次講話，最關(guān)鍵的信號是「縮表要停」。在市場語言里，這意味著一件事：錢不再那么緊了。

錢都開始松了，怎么辦？

肯定最值錢的先抬頭。因為它對「錢的松緊」比對「通脹數(shù)據(jù)」還敏感；很多人以為黃金漲是因為通脹，其實不是。

我認為，通脹是表象，真正的底層邏輯是：貨幣政策轉(zhuǎn)向。一旦市場相信「最緊的時刻過去了」，黃金就開始動。

那么，為什么是黃金，而不是股市呢？

挺有意思的問題。股市看增長，黃金看信任、信心。鮑威爾說「穩(wěn)系統(tǒng)」，意思是「我不會再讓錢那么貴」，但市場理解得更深：

他不敢再搞崩系統(tǒng)。對投資者來說，這意味著，風(fēng)險資產(chǎn)的天花板還在，但避險資產(chǎn)的地板抬高了。

抬高了怎么辦？投資者不傻哇。他們知道，該保命時，不能再指望美聯(lián)儲抽水；所以，黃金漲得最早；股市，反而要等等。

好吧。再來看美元。

美元指數(shù)在短期內(nèi)依然強，但那種強，是「強中帶軟」；因為大家都知道，一旦縮表真正結(jié)束，美聯(lián)儲的「硬氣」也到頭了。

美元的強，來自利差；而利差，一旦失去預(yù)期支撐，就會變成流動性壓力。到那時，黃金會迎來第二波上漲；一句話總結(jié)：美元一松，黃金就能呼吸。

對了，還有一個信號是：債市。

這一塊兒，智遠沒碰。最近美國十年期國債收益率從高位掉下來，這是機構(gòu)在「預(yù)判寬松」，當收益率下行，資金自然往黃金、白銀、債券這些資產(chǎn)流。

到時候，他們不會看鮑威爾說了什么的，反而會聽他「沒說什么」；比如：那句「我們會謹慎行事」，說白了，「我不會再硬來」；這時，黃金自然成了最安全的避風(fēng)港。

所以，這次黃金上漲的本質(zhì)，是「信任的溢價」。

過去三年，美聯(lián)儲通過暴力加息、縮表、喊話，讓市場知道：它能控制局面。可現(xiàn)在，它自己開始怕了。

怕過度緊縮引發(fā)流動性風(fēng)險，怕經(jīng)濟失速，怕政治后果，于是，它開始講「謹慎」「穩(wěn)定」，也開始重新定義什么叫「穩(wěn)健的央行」。

當人們開始覺得「美元也不萬能」，他們就會去找一個不會說話、不會違約的東西。那就是黃金。

如果你是普通投資者，看到黃金漲了別急著追，要看懂這輪邏輯的核心：周期的拐點，而在敘事上。這次的敘事，從「抗通脹」變成了「穩(wěn)系統(tǒng)」；從「緊貨幣」變成「維信心」。

對黃金來說，是一次邏輯的重定價。

因為當世界最大的央行開始講軟話，黃金價值，就不再是金屬，而是一種安全感。

這是智遠看到的邏輯：黃金先動，因為故事，而鮑威爾，這次講的，正是一個「信任重建」的故事。

好吧，當信任成為貨幣的錨，周期的判斷方式也在變。

我們過去理解周期，總看GDP、通脹、就業(yè)、加息節(jié)奏，但這一輪，真變了——經(jīng)濟周期，正在被「敘事周期」取代。

錢的方向，由共識決定。

鮑威爾不敢再用「工具」硬掐系統(tǒng)，因為在今天的金融世界里，錢是一種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，信任一旦崩塌，沒有人能救得回來。

所以，美聯(lián)儲啊。央行行長的語氣，像極了「品牌公關(guān)」的語氣。

鮑威爾在做維持系統(tǒng)信任；投資者在尋找信任溢價；而我們在理解信任的故事。

當世界最大的錢的操盤手開始講故事，我只能說：金融，現(xiàn)在成了人類如何管理恐懼與希望的藝術(shù)。

這是一個新時代，一個看不懂的時代。一個變化的時代；所以，你還在相信股票，還是，信任？我相信信任，用腳投票，又持續(xù)加倉了。