泉果基金趙詣的第二增長(zhǎng)曲線

泉果基金旗下首只公募產(chǎn)品泉果旭源三年持有期混合型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“泉果旭源”），成立于2022年10月18日，即將于今年10月20日運(yùn)作滿3年。

基金經(jīng)理趙詣是投資報(bào)長(zhǎng)期跟蹤的投資人之一，他當(dāng)年管理的農(nóng)銀匯理海棠三年定開(kāi)，在2020年以137.53%的收益摘得年度冠軍，次年仍繼續(xù)收獲43.91%的回報(bào)，打破了所謂“冠軍魔咒”，且當(dāng)時(shí)管理體量最高峰達(dá)400多億。

2022年，趙詣加盟泉果，在前兩年的熊市環(huán)境中，泉果旭源的凈值一度遭遇逆風(fēng)，但隨著成長(zhǎng)風(fēng)格的回歸而迎來(lái)反轉(zhuǎn)上升。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，自去年“9·24”以來(lái)，泉果旭源凈值大漲85.61%；今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)48.8%，尤其是近幾個(gè)月加速上漲，單9月凈值上漲26.02%，在4852只全市場(chǎng)同類基金中排名第8。

值得一提的是，不僅旭源突飛猛進(jìn)，泉果基金其他公募產(chǎn)品也都全面飄紅，截至9月30日，泉果旗下全部6只基金成立以來(lái)均創(chuàng)新高。

圖：泉果基金旗下所有公募基金情況

來(lái)源：Choice，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)截至2025.9.30

泉果旭源凈值新高的一個(gè)直接原因，是基金組合中諸多重倉(cāng)股的持續(xù)走強(qiáng)；

基金2025年中報(bào)顯示，泉果旭源的前十大重倉(cāng)股中就有5家公司股價(jià)在今年創(chuàng)出歷史新高，而這批公司都是基金持有多年的長(zhǎng)期重倉(cāng)股。

比如第一大重倉(cāng)股科達(dá)利、第二大重倉(cāng)寧德時(shí)代、第七大重倉(cāng)應(yīng)流股份都是基金成立后即買入，在三年間經(jīng)歷了大跌和回升，截至9月30日，其股價(jià)較基金成立日時(shí)分別上漲了131.05%、85.84%、63.58%。

回顧旭源的10幾份定期報(bào)告，趙詣在這三年的變與不變、他對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的判斷和布局，開(kāi)始逐漸清晰地浮現(xiàn)在眼前。

先給出結(jié)論：基金最直觀的變化，就是他持倉(cāng)個(gè)股的變化，而這份持倉(cāng)列表更新的背后，看得出有著基金經(jīng)理本人的三大變化：

首先，就是能力圈擴(kuò)大了；

其次，不簡(jiǎn)單苛求他曾經(jīng)提到過(guò)的“終局思維”，還會(huì)去抓一些中期機(jī)會(huì)；

第三，AI科技顯然將成為他今后一條重要投資主線。

圖：泉果旭源基金全部持倉(cāng)個(gè)股

來(lái)源：Choice，基金2025年中報(bào)，股價(jià)漲跌數(shù)據(jù)截至2025.9.30

1、兩高一低

價(jià)值投資者的標(biāo)準(zhǔn)畫(huà)像

數(shù)據(jù)：Choice，基金定期報(bào)告

數(shù)據(jù)會(huì)說(shuō)話，考察一名基金經(jīng)理，不僅要聽(tīng)其言，更要觀其行；從幾個(gè)主要指標(biāo)就可以簡(jiǎn)單勾勒出基金經(jīng)理的投資特征。

首先，從倉(cāng)位上看，泉果旭源完成建倉(cāng)后的倉(cāng)位水平可以說(shuō)十分穩(wěn)定，幾年來(lái)基本保持在90%-95%的高位。

前十大重倉(cāng)股的集中度同樣保持在高點(diǎn)，并有一定的提升；

從2022年四季度的47.54%，逐步上升至今年二季度末的67.64%，前十大有9只都買到了5%以上的比重，前五大的集中度就已高達(dá)40.64%；

而且基金的全部持倉(cāng)個(gè)數(shù)不多，從2025年中報(bào)來(lái)看，一共僅有26只個(gè)股。

同時(shí)，旭源成立以來(lái)的換手率一直較低。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2022、2023年基本在100%左右，2024年則更低，不到50%，2025年上半年只有21%。

這一數(shù)字放在全市場(chǎng)屬于相當(dāng)?shù)偷乃健?/p>

來(lái)源：Choice，基金定期報(bào)告

換手率這一指標(biāo)是考察價(jià)值投資者的充分條件，

換句話，低換手率并不意味著一定是價(jià)值投資，也有可能組合老化，沒(méi)能與時(shí)俱進(jìn)、不思進(jìn)取；但真正的價(jià)值投資者必然伴隨低換手這一結(jié)果；

因?yàn)檎嬲膬r(jià)值投資者出手前必然深思熟慮，對(duì)行業(yè)前景、公司基本面思考透徹，往往著眼于幾年甚至更久的時(shí)間周期來(lái)獲取企業(yè)成長(zhǎng)的回報(bào)。

高倉(cāng)位高集中度低換手，這“兩高一低”的特征正是一名價(jià)值投資者的標(biāo)準(zhǔn)畫(huà)像。

2、重倉(cāng)股創(chuàng)歷史新高

隱含的是優(yōu)秀的選股能力

低換手的另一面，顯然是持股周期長(zhǎng)，不會(huì)輕易換倉(cāng)，這考驗(yàn)的正是基金經(jīng)理的選股能力，更何況在這三年中還經(jīng)歷了一波熊市。

但所謂真金不怕火煉，重倉(cāng)股能走出熊市周期并不斷創(chuàng)出新高，從一個(gè)側(cè)面顯示出了基金經(jīng)理優(yōu)秀的選股能力，可以說(shuō)真正做到了“陪伴優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)”。

投資報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，科達(dá)利、寧德時(shí)代、立訊精密、應(yīng)流股份等都是趙詣從旭源成立以來(lái)就買入持有的標(biāo)的，在三年間經(jīng)歷了大跌和回升，到今年，這幾只個(gè)股的股價(jià)都已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。

截至9月30日，科達(dá)利、寧德時(shí)代、立訊精密、應(yīng)流股份的股價(jià)較基金成立日時(shí)分別上漲了131.05%、85.84%、131.86%、63.58%。如果和低點(diǎn)相比，漲幅更是驚人。

趙詣在中報(bào)中也提到，“本質(zhì)而言，我們希望的是能選擇到優(yōu)秀的公司，并伴隨其一起成長(zhǎng)，因此我們會(huì)以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待組合里的公司。”

事實(shí)上，在過(guò)去三年間，這批重倉(cāng)股的波動(dòng)不小，如應(yīng)流股份在2024全年雖只微跌0.64%，但期間波動(dòng)巨大，從前一年20多元的股價(jià)一路下滑至最低8.43元，之后開(kāi)始見(jiàn)底回升；今年以來(lái)則大漲131.46%，9月30日收于32.52元。

在這一輪驚濤駭浪的周期中，泉果旭源在應(yīng)流上的持股基本沒(méi)動(dòng)，甚至在下跌時(shí)還有過(guò)一些增持，長(zhǎng)期位列應(yīng)流公司的第一大機(jī)構(gòu)股東，

這考驗(yàn)的不僅僅是基金經(jīng)理的定力，更重要的是他對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的深刻把握，敢于逆向而行的底氣其實(shí)來(lái)自于你對(duì)一家公司，一個(gè)行業(yè)的研究深度和定價(jià)能力。

3、擴(kuò)能力圈，不強(qiáng)求終局思維

泉果趙詣VS農(nóng)銀匯理趙詣

如果說(shuō)泉果旭源剛成立時(shí)的持倉(cāng)和趙詣在農(nóng)銀匯理期間相似度頗高，以鋰電、光伏等為主，帶有明顯的新能源標(biāo)簽；

那么，在隨后的三年間，趙詣?wù)饾u蛻去了原先為市場(chǎng)所知的固化印記。

趙詣早期的投資更多建立在“中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)”這一核心基礎(chǔ)上，尋找新能源產(chǎn)業(yè)鏈中具備全球領(lǐng)先地位的制造型企業(yè)。

同時(shí)，由于當(dāng)時(shí)管理規(guī)模較大，出于流動(dòng)性考慮，也倒逼他在選擇標(biāo)的時(shí)看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，會(huì)更強(qiáng)調(diào)“終局思維”；

終局思維精選出的公司在產(chǎn)業(yè)鏈中卡位優(yōu)勢(shì)明顯，具有不可替代性，這也是他持有至今的這批長(zhǎng)線重倉(cāng)股能走出周期，再創(chuàng)新高的一個(gè)底層原因。

但與此同時(shí)，也會(huì)錯(cuò)失一些中短期機(jī)會(huì)，

因?yàn)閷?duì)很多科技類企業(yè)而言，其實(shí)很難看到終局，

所以，這類企業(yè)以前并不在趙詣的投資范圍。

但在這三年，尤其是近一年來(lái)，我們可以發(fā)現(xiàn)旭源基金在選股區(qū)間上開(kāi)始進(jìn)一步擴(kuò)圍，將倉(cāng)位轉(zhuǎn)向了更廣闊的新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)。

拿泉果旭源2025年的中報(bào)來(lái)比較，可以發(fā)現(xiàn)這其中有約50%的持倉(cāng)是三年多前農(nóng)銀匯理趙詣的組合中所未配置的。

前十大中出現(xiàn)騰訊，美團(tuán)，快手等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在第11-20大重倉(cāng)中，還新進(jìn)布局了阿里，中芯國(guó)際等；小米、寒武紀(jì)、上海機(jī)電等也都曾在持倉(cāng)中出現(xiàn)；同時(shí)，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈、汽車及零部件企業(yè)仍是組合重要組成部分。

4、AI+機(jī)器人、

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈+軍工

其實(shí)，趙詣這些新增標(biāo)的都各有脈絡(luò)邏輯，

他在泉果旭源基金中報(bào)中寫(xiě)道，“整體上主要關(guān)注兩個(gè)方向：

一是處于較快增長(zhǎng)的AI相關(guān)領(lǐng)域的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、計(jì)算機(jī)、電子、機(jī)械等方向，

二是高端制造中的新能源、軍工等可能出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的方向。”

結(jié)合他的持倉(cāng)來(lái)看，他的組合就是由4個(gè)部分組成：AI，機(jī)器人，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，軍工；

騰訊、快手，美團(tuán)等是或能利用AI提升自身經(jīng)營(yíng)效率，或是能誕生全新AI應(yīng)用場(chǎng)景的公司；

而對(duì)阿里，趙詣看中的顯然是其云服務(wù)提供商這一身份，以及在AI大模型上的領(lǐng)先進(jìn)展；

而對(duì)中芯國(guó)際的布局，或是著眼于國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈上能解決“堵點(diǎn)”的環(huán)節(jié)，它的稀缺性和不可替代性顯而易見(jiàn)。

對(duì)阿里和中芯國(guó)際的配置都比較及時(shí)，中報(bào)顯示，這兩只個(gè)股都是基金在上半年新進(jìn)買入，阿里今年以來(lái)漲幅已經(jīng)翻倍，在9月單月就大漲了52.98%，中芯國(guó)際港股今年以來(lái)也大漲了150%。

趙詣在中報(bào)中也寫(xiě)道：“利用4月初貿(mào)易摩擦帶來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整的機(jī)會(huì)，對(duì)組合結(jié)構(gòu)上也進(jìn)行了一定的調(diào)整。”

對(duì)于涉足機(jī)器人的幾只重倉(cāng)股，從買入時(shí)間來(lái)看，趙詣也并非單純是沖著機(jī)器人概念而去；

比如對(duì)科達(dá)利、三花智控，基金早在2022年就已配置，新泉股份也是在2023年二季度進(jìn)入前十大行列；

這批公司基于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的估值就能提供足夠的安全邊際；在此基礎(chǔ)上，機(jī)器人業(yè)務(wù)作為額外的“免費(fèi)期權(quán)”能為其增厚價(jià)值。

反之，若股價(jià)已大幅透支機(jī)器人預(yù)期，導(dǎo)致估值變得昂貴，基金會(huì)選擇減持或退出，比如后期對(duì)于三花的減持就是一例。

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈和個(gè)別軍工企業(yè)是趙詣長(zhǎng)線重倉(cāng)的品種，也正是他在中報(bào)中所稱“可能出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的方向”。

5、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈

正迎來(lái)一波新的上漲

湊巧的是，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司當(dāng)前正在市場(chǎng)上迎來(lái)一波上漲。

鋰電行業(yè)的長(zhǎng)期需求其實(shí)一直保持穩(wěn)健，年均增速可達(dá)20%-30%。

據(jù)iiMedia Research數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年中國(guó)鋰電池規(guī)模整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2024年已達(dá)到17500億元，同比增長(zhǎng)25.0%，預(yù)計(jì)2029年將超過(guò)5萬(wàn)億元。

過(guò)去股價(jià)低迷的一個(gè)重要原因是供給過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格承壓。

但是，到今天一方面供給側(cè)發(fā)生了根本性變化，由于持續(xù)虧損，行業(yè)內(nèi)已基本停止大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，供需缺口正在迅速收窄。

趙詣在中報(bào)中分析認(rèn)為，“無(wú)論是供給端的限制，還是產(chǎn)品價(jià)格和排產(chǎn)，都已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。產(chǎn)能得到限制的同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始上漲，排產(chǎn)繼續(xù)回暖。”

另一方面，得益于儲(chǔ)能需求超預(yù)期，不少機(jī)構(gòu)判斷明年行業(yè)極有可能出現(xiàn)“供不應(yīng)求”的局面。

同時(shí)，從市場(chǎng)層面來(lái)看，由于多年的調(diào)整，行業(yè)估值已被壓至極低位置，而且機(jī)構(gòu)的配置比例也已降至較低水平；

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上部分環(huán)節(jié)的股價(jià)高彈性已經(jīng)開(kāi)始在市場(chǎng)上呈現(xiàn)出來(lái)，比如旭源重倉(cāng)的天賜材料今年9月單月就大漲77.45%。

在這輪行業(yè)反彈的背景下，泉果旭源這只基金將會(huì)明顯受益于這波行情。

6、尋找能解決堵點(diǎn)的公司

聚焦“需求”和“不可替代性”

從以上趙詣持倉(cāng)的變化中，我們可以總結(jié)出幾個(gè)他調(diào)倉(cāng)的關(guān)鍵詞，

一個(gè)是“需求”，

他在歷次定期報(bào)告中也曾提到“供需”、“需求”等字眼，行業(yè)供需格局的變化是他是否參與投資的一個(gè)核心邏輯。

第二，企業(yè)的“獨(dú)特性”，或者說(shuō)“難以被替代”被趙詣視為另一核心選股標(biāo)準(zhǔn)，從他配置的標(biāo)的來(lái)看，都是那些在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)關(guān)鍵卡位、擁有強(qiáng)大壁壘的公司。

比如像應(yīng)流股份，在發(fā)動(dòng)機(jī)葉片等領(lǐng)域擁有極高的技術(shù)門檻，這不僅意味著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不光要有產(chǎn)能，還要通過(guò)漫長(zhǎng)的客戶認(rèn)證。而應(yīng)流已經(jīng)形成了極強(qiáng)的客戶粘性和訂單持續(xù)性，后來(lái)者難以復(fù)制其優(yōu)勢(shì)。

第三，“可預(yù)期”，AI科技將成為趙詣后續(xù)的一條重要投資主線，

他在中報(bào)中進(jìn)一步分析道，“我們也能看到，國(guó)內(nèi)海外算力共振的同時(shí)，AI開(kāi)始陸續(xù)改變生活，

從生物醫(yī)藥、化工，到軍工，再到出行和日常生活，都已經(jīng)開(kāi)始得到應(yīng)用，并開(kāi)始對(duì)部分公司帶來(lái)相關(guān)的收入，

這也意味著，從硬件端到應(yīng)用端都會(huì)持續(xù)產(chǎn)生好的投資機(jī)會(huì)。”

最后再簡(jiǎn)單總結(jié)下我們的觀點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)，三年下來(lái)泉果旭源這只基金能為持有人實(shí)實(shí)在在賺到錢，的確不錯(cuò)；但目前的回報(bào)并沒(méi)有完全體現(xiàn)出它的潛力。

更重要的是，在當(dāng)下如火如荼的科技牛市中，這只基金無(wú)論是從基金經(jīng)理選股能力、組合重倉(cāng)配置，都有希望在下階段獲取更豐厚的回報(bào)。

千萬(wàn)不要在一個(gè)經(jīng)歷過(guò)牛熊淬煉的基金經(jīng)理迎來(lái)順風(fēng)期時(shí)，輕易下車。

- 結(jié)語(yǔ)-

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