美麗田園12.5億吞下思妍麗，今年美業最大收購案落定

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10月15日，美麗田園醫療健康（2373.HK，以下簡稱“美麗田園”）發布公告稱，公司、上海美麗田園醫療健康、SYL Holding及上海安妍訂立股份購買協議，將“現價+配發股份”的方式以12.5億元的對價收購上海思妍麗實業100%的股權。

交割前，思妍麗由SYL Holding、上海安妍分別持有74%、26%權益。交割后，思妍麗將成為美麗田園間接全資附屬公司。

值得一提的是，獨立估值機構金證評估采用市場法，參考包括美麗田園自身在內的四家上市公司數據，思妍麗最終估值13.95億元。由此計算，美麗田園的收購價是估值的89.6%。

此次收購成為2025年中國美業最大的一筆收購。美麗田園在公告中稱，交割后，門店網絡將迅速擴張，門店數量將達到734家，同時帶動會員基數實現顯著增長；依托獨特的“雙美+雙保健”商業模式優勢，將推動美麗田園的行業龍頭地位的鞏固與市場占有率的拓展實現雙重躍升。

2024年，美麗田園收購了美容服務品牌奈瑞兒健康科技有限公司。據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計算，美麗田園、奈瑞兒和思妍麗占據中國美容行業前三大席位。

美麗田園接連并購行業老二、老三，能否進一步鞏固其市場地位呢？

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美容保健貢獻5成收入

資料顯示，1993年7月，李陽的妻子王莉在海南創立了第一家美麗田園門店。1998年，美麗田園將總部遷至上海發展。2003年，李陽辭去了海南國有資產管理辦公室副局長一職，與妻子一起經營美麗田園。2006年，王莉去世，李陽接手了美麗田園的管理。2023年1月，美麗田園在港交所上市，成為美容連鎖第一股。

據2025年半年報，李陽及其女兒李方雨、公司CEO連松泳、牛桂芬、崔元俊及苑惠敏為一致行動人，共同控制美麗田園，合計持有48.77%的股份，其中李陽持股15.93%，李方雨持股17.98%。

從業務構成來看，美麗田園主要有美容和保健服務、醫療美容服務和亞健康醫療服務。2025年上半年，美容和保健服務收入8.07億元，同比增長29.6%；醫療美容服務收入4.99億元，同比增長13%；亞健康醫療服務收入1.54億元，同比增長107.8%。三個業務分別占總收入的55.2%、34.2%、10.6%。

在財報中，美麗田園表示，美容和保健服務是“雙美+雙保健”商業模式的核心入口，承擔連接消費者多元需求的關鍵職能。目前，其已構建美麗田園——高端旗艦美容服務、貝黎詩——高端專業美容連鎖、奈瑞兒——中醫智能美養服務三個品牌。

值得注意的是，2025年上半年，美容和保健服務毛利率為42.1%。而醫療美容服務、亞健康醫療服務的毛利率分別為56.9%、63.1%。顯然，作為流量入口的美容和保健服務掙錢能力不及另外兩大業務。

同時，隨著規模的擴大，美麗田園的成本也在增加。2025年上半年，美麗田園的銷售開支2.51億元，同比增長32.21%。其中員工成本1.63億元，同比增長39.1%；推廣及營銷相關開支2699.6萬元，同比增長36.19%。研發開支2099.6萬元，同比增長29.12%。

也正是因為相關費用的增長，美麗田園的毛利率也有所波動。2022年-2024年，美麗田園的毛利率分別為43.9%、45.6%、46.3%。2025年上半年為49.3%。

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并購獲得收入增長

美麗田園表示，其堅持“內生增長+外延并購”雙輪驅動戰略，自2014年以來，已完成超30項行業并購。2024年，美麗田園以3.5億元的對價收購了奈瑞兒70%股權。交易共涉及80家美容及保健服務門店、6家醫療美容門診（其中一家同時經營亞健康醫療業務）及2家中醫門診，門店主要位于廣州及深圳地區。

這一次的收購為美麗田園帶來了更多的收入。2024年，美麗田園收入25.72億元，同比增長19.9%，凈利潤2.52億元，同比增長9.7%。在財報中，美麗田園表示，隨著奈瑞兒的加入，其業務迅速拓展至大灣區核心城市及其周邊重要區域，其門店數量也突破554家。2024年下半年，奈瑞兒直營門店客流23.3萬人次，轉化直營活躍會員3.4萬名，為集團貢獻了2.9億元的收入。

2025年上半年，美麗田園收入14.59億元，同比增長28.2%；凈利潤1.71億元，同比增長35.5%。其中，奈瑞兒收入2.77億元，經調整凈利潤率從收購前的6.5%提升至10.4%。由此計算，奈瑞兒對美麗田園的收入貢獻為19%左右。

2025年5月，美麗田園宣布以1億元價格進一步收購奈瑞兒20%股權。在彼時公告中，美麗田園表示，此次收購將進一步鞏固商業模式，實現“三美”模式向“雙美+雙保健”商業模式的升級；強化戰略管控力與資源配置能力，進一步加深品牌融合及資源共享，激活業務新協同，進一步增加中后臺的合作及整合，釋放降本增效新勢能。

在成功整合奈瑞兒推動業績增長后，美麗田園此次又看上了思妍麗。據公告披露，2022年-2024年，思妍麗分別收入5.65億元、8.18億元、8.49億元；除稅后溢利分別為-3636.6萬元、6942.5萬元、8103.6萬元。2025年上半年，思妍麗收入4.23億元，除稅后溢利4399.7萬元。

財報顯示，美麗田園的目標客戶是高線城市女性。截至2025年6月30日，集團門店總數達552家，其中直營門店273家，加盟及托管門店279家，其中一線城市直營門店達157家，占直營門店總數的58%，貢獻超60%的集團營業收入。

截至2025年6月30日，思妍麗在全國48個城市運營163家生活美容門店（包括直營門店118家及加盟門店45家）及19家醫療美容門診，2024年超過90%的總收入來自其位于中國前20個一線和新一線城市的門店。

通過收購思妍麗，美麗田園也將進一步完成對一線和新一線城市的布局，并獲得更多收入增量。

從整個行業來看，中國美容院市場集中度依然不高。據智研咨詢統計，以2021年收入計算，美麗田園、奈瑞兒與思妍麗的市占率分別為0.2%、0.2%和0.1%。整體而言，美容院市場仍處于高度分散狀態，尚未出現占據絕對優勢的龍頭企業。這種低集中度的市場格局，在為美麗田園提供通過并購拓展市場空間的同時，也使其面臨更加激烈的行業競爭。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)