慕思股份凈利潤暴跌超20%，經銷商曝強制裝修與天價罰款

在競爭激烈的家居市場中，慕思股份曾憑借高端定位贏得了一定的市場份額。然而，近年來其發展之路卻愈發坎坷。2025年半年度報告顯示，公司上半年營收和凈利潤雙雙下滑，在A股床墊三巨頭中顯得格外刺眼。

營收凈利雙降，業績增長乏力

慕思股份2025年上半年實現營收24.78億元，同比下降5.76%；扣除非經常性損益后凈利潤為2.85億元，同比下滑20.97%。與同行相比，喜臨門和夢百合在同期都實現了營收和凈利潤的增長，慕思股份成為了唯一一家業績滑坡的企業。

其核心業務床墊品類增長明顯乏力，上半年床墊營收12.56億元，同比僅微增1.25%，且這一增長還是在國家“以舊換新”等消費補貼政策的支持下取得的。而床架、沙發、床品等其他配套品類的收入則出現了10%至22%不等的同比下滑，單一品類的微弱增長難以支撐整體業務大盤。

線下門店銳減，渠道收縮明顯

作為慕思股份最主要的銷售渠道，線下經銷商網絡正在不斷收縮。截至2025年6月末，公司線下專賣店約為5300個，而2024年同期約為5600個，過去一年凈減少約300家。公司雖稱這是“優化現有核心賣場門店選址”以及“關停低效門店”，但渠道收縮已直接反映在財務數據上。2025年上半年，慕思經銷渠道收入為18.6億元，同比下降2.79%，同時合同負債相較去年末下降0.73%，預收經銷商貨款減少，表明經銷商的提貨意愿和信心可能正在減弱。

線上業務掙扎，出海進程緩慢

慕思股份的線上業務也未能成為業績增長的有力支撐。上半年，公司電商收入為4.71億元，同比下降14.07%，毛利率同比下降1.63個百分點。公司將其歸因于平臺收入結構變化，即天貓等高毛利平臺營收下降，而抖音、亞馬遜等平臺營收增長，但這也難以掩蓋線上業務的困境。

在出海方面，慕思股份的國際化進程與同行相比差距巨大。2025年上半年，其境外業務實現營收1.09億元，同比增長73.97%，但境外收入僅占總營收的4.4%。同期夢百合的境外業務收入高達34.18億元，占其總營收的79.2%；喜臨門的境外營收也達到9.7億元，占比約24%。

上市募投項目未達預期，大額分紅引質疑

慕思股份上市時的募投項目“華東健康寢具生產線建設項目”，因產能正在逐漸釋放，暫未達到預計建成投產后的效益。然而，在業績承壓、多項業務進展不及預期的背景下，公司卻在8月28日發布了一份慷慨的分紅預案，擬向全體股東每10股派發現金紅利4.50元（含稅），合計派發現金紅利超過1.95億元，占公司上半年扣非凈利潤近七成，實控人王炳坤和林集永二人將通過此次分紅拿走約1.49億元，這一舉措引發了市場的廣泛質疑。

經銷商舉報不斷，渠道矛盾激化

2025年8月以來，多名來自江蘇、重慶等地的現任及前任經銷商，公開舉報慕思股份通過強制裝修、設立各類罰款名目等方式壓榨經銷商，并將罰款歸為“價外收入”，涉嫌“利潤造假”。經銷商稱，慕思要求“四年一輪回”更新店面，且門店內所有裝飾工程及物料都必須從慕思方面高價采購，若不按時裝修，將面臨罰款、警告乃至直接淘汰。同時，慕思設立了名目繁多的罰款條款，如“指定品類出店銷售”“經銷商培訓未完成打卡”等，一位前經銷商曾因標錯價格被罰款13000元，一名江蘇經銷商從2018年至2025年被罰款超過15萬元。

慕思股份對此予以否認，稱公司始終堅持合法合規經營，財報也獲得了審計機構“標準無保留意見”。但這已不是其首次與渠道商發生公開矛盾。2023年，慕思與頭部網紅辛巴合作，辛巴在直播間以低于5000元的價格售賣官方標價近2萬元的床墊，擊穿了線下價格體系，引發全國經銷商的集體不滿。2021年，在上市前夕，湖北襄陽的前經銷商鄭剛也曾公開發文實名舉報慕思股份存在IPO數據造假、巨額偷稅漏稅等行為。

慕思股份作為“高端床墊第一股”，如今正面臨著業績下滑和渠道矛盾的雙重困境。業績失速、渠道收縮、新業務拓展不順等問題，都在考驗著這家企業的應對能力。而與經銷商的矛盾反復爆發，更是暴露出其在渠道管理等方面存在的深層次問題。未來，慕思股份能否走出困境，重新找回增長動力，還有待市場的進一步檢驗。