中國移動：穩如“壓艙石”，現金奶牛不“掉鏈”！

中國移動（600941.SH/00941.HK）于北京時間2025年10月20日晚的港股盤后發布了2025年第三季度財報（截止 2025年9月），要點如下：

1、經營數據：收入&利潤，依然穩健。中國移動2025年第三季度總營收為2509億元，同比增長2.5%。公司本季度通訊業務同比微增，收入端的增長主要是來自于產品銷售及其他業務的帶動。

中國移動2025年第三季度凈利潤為312億元，同比增長1.4%。其中公司本季度的銷售費用和折舊&攤銷費用都有所下滑，對利潤有所增厚；

2、核心業務進展：移動業務回落，寬帶業務增長。

a）移動業務：延續“量升價減”的態勢。海豚君測算中國移動本季度移動端收入約為1361億元，同比下滑2.7%。雖然本季度公司移動用戶數增長至10.09億，環比增長400萬左右，而本季度的單用戶資費下滑約3%。

細分來看，移動流量使用量的增長依然對移動通話進行擠壓。本季度的移動流量使用量同比增長8.9%；而本季度通話量繼續同比下滑7.9%。

b）寬帶業務：保持增長。公司本季度移動端業務下滑2.7%的情況下，而通訊業務能實現0.8%的增長，主要得益于寬帶業務的帶動。其中本季度公司寬帶用戶數達到3.29億，環比增長580萬戶。

3、資本開支：再次縮減。中國移動2025年第三季度的資本開支大約為416億元，同比減少18億元。結合公司全年目標看，公司預期2025年資本開支為1512億元，進而推測公司四季度的資本開支約為350億元左右，將再縮減相應投入力度。

4、ROE及分紅情況：公司本季度的TTM ROE為9.9%，季度環比略增0.1pct。從公司前三季度的ROE來看，同比去年有明顯的提升。公司在近兩個季度的分紅回購分別為494億元和541億元，進而估算公司當前的股息支付率約為73%。

此處的ROE和分紅情況測算，都依據于稅后現金性經營利潤，公司本季度約為297億元。【稅后現金性經營利潤=（公司經營利潤+折舊攤銷-資本支出）*（1-稅率）】

海豚君整體觀點：業績穩健，關注股息支付率的提升

中國移動本季度業績整體不錯，收入和利潤保持著個位數增長。公司本季度經營費用率的減少，抵消了毛利率下降的影響，最終帶動了利潤端的增長。

通訊業務是公司最重要的業務（占比接近9成），其中公司本季度移動用戶數環比增長約400萬戶。中國移動本身就是國內領先的運營商，用戶環增的表現，進一步展現了公司在移動市場的地位。

在中國移動“穩健”的業績背后，市場更關注于以下兩個方面：

a）資本開支情況：公司本季度資本開支416億元，同比減少18億元。結合公司全年1512億元的資本開支，公司四季度的資本開支約為350億左右。

隨著5G高投入期的收尾，中國移動的資本開支已經明顯回落。由于當前公司資本開支逐步回落，而攤銷折舊仍然較高，那么公司的現金性經營利潤將比財報中的經營利潤（稅后約為256億元）更高，公司實際上也是更加賺錢的。海豚君測算公司本季度稅后現金性經營利潤為297億元，同比增長2%。

b）分紅情況：公司本季度分紅回購541億元，與海豚君此前的預期（535億元）相近。由于公司通常在二季度/三季度進行分紅，進而測算公司當前的股息支付率維持在73%附近。

對于公司本次財報而言，中國移動本季度經營面表現依然穩健，單季度利潤達到300億元左右。資本開支和分紅回購是公司的兩大關注點，公司本季度依然維持著投入收縮、高分紅的狀態，這也是當前的主要投資邏輯。

隨著公司資本投入的減少，有望減少公司折舊&攤銷的壓力，進一步推動公司利潤的釋放。

結合公司當前市值（1.7萬億元），對應2026年的預期凈利潤約為11倍PE（假定收入增長2.5%，毛利率58.5%，稅率22.5%）。參考公司歷史估值區間大都處于7-13倍PE之間，公司當前估值處于相對偏高的位置，主要是市場增加了對高股息的關注度。

綜合來看，中國移動的業績保持著低個位數的增長，而估值確定達到10倍PE以上。這主要是因為對中國移動的投資，當前并不關注于公司的成長性，更多的是偏好于它的穩健和高分紅特性。

從公司的合計分紅1034億元來看，當前公司的靜態股息回報率在6%左右。對于穩健+高分紅標的來看，6%的收益率也還是可以的。

但不容忽視的是，在當前降息的大環境下，市場可能會對收益率有更高的要求，這就需要中國移動未來能進一步提升股息支付率，來增加對投資者的吸引力。

對于投資者而言，“領先的市場地位+穩健的業績增長+將近6%的股息率”是中國移動主要的持有動機。與不斷走低的銀行利率相比，高分紅的公司獲得了市場更多的關注，成為資產配置中相對穩健的一部分。

而對于公司股價及估值的進一步提升，仍需要公司經營面的增長提速，或提升股息支付率來帶動。

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以下是詳細分析

1、收入端

中國移動2025年第三季度總營收2509億元，同比增長2.5%。分項來看，其中公司本季度來自于通訊服務的收入為2162億元，同比微增0.8%；來自產品銷售及其他的收入為347億元，同比增長14.8%，是公司本季度增長的主要推動力。

公司本季度通訊服務收入同比增長0.8%，其中個人通訊業務本季度再次下滑2.7%；而家庭和政企業務繼續維持著7.3%左右的增長。

對于在總收入中占比超過一半的個人通訊業務，具體來看：

1）移動業務客戶數：公司的總用戶數達到10.09億，環比增長400萬左右，主要是受公司“降資費引流”、“攜號轉網優惠”等策略帶動；

2）移動ARPU：公司本季度的單用戶月資費為48元，同比下降3%。最近一年多以來，公司移動端的個人月均資費已經連續6個季度出現同比下滑，其中三季度公司又加大了“攜號轉網”等優惠力度。

2、毛利率

中國移動2025年第三季度毛利率60.1%，同比下降1.5pct。海豚君將“網絡運營及支撐成本”和“銷售產品成本”列為營業成本，進而測算公司毛利及毛利率情況。

相比于產品銷售部分，公司的通訊業務毛利率相對較高。由于公司本季度產品銷售相關業務同比增長，使得公司本季度的通訊業務占比下滑，對整體毛利率有所稀釋。

3、經營費用端

中國移動2025年第三季度經營費用1181億元，同比增長0.5%，保持平穩。海豚君將“銷售費用”、“雇員薪酬費用”、“折舊及攤銷”和“其他營運支出”四項都放在經營費用中；

1）銷售費用：本季度122億元，同比減少4.9%。相比于二季度的促銷季，公司本季度削減了部分消費支出；

2）雇員薪酬費用：本季度398億元，同比增長2.2%，增速與收入增長相近；

3）折舊及攤銷：本季度466億元，同比下滑2.1%。在中國移動的經營費用中，員工薪酬費用相對剛性。隨著5G投資高峰期的結束，公司資本開支逐步下降，這是公司去年以來折舊攤銷金額持續下降的主要原因。

隨著資本投入的減少，公司折舊&攤銷相關支出將進一步下降，進而推動公司利潤端的釋放。

4、凈利潤

中國移動2025年第三季度凈利潤312億元，同比增長1.4%。公司本季度經營費用率的減少，抵消了毛利率下降的影響，最終帶動了利潤端的增長。

由于公司的折舊攤銷高于資本開支，從現金流的角度看，公司本季度的稅后現金性經營利潤為297億元（不考慮非經營因素影響），同比也有5億元的提升。

<此處結束>

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