砸了2.97億！蜜雪冰城，買下老板娘的公司

最近，港交所的一則公告，讓蜜雪冰城的“老板娘”，從幕后走到臺前。

10月1日，蜜雪集團宣布以2.97億元收購精釀啤酒品牌福鹿家53%的股權，正式進軍現打鮮啤賽道。

這本是一筆普通的跨界收購，卻因一個特殊身份引發市場關注，因為福鹿家實際控制人田海霞，正是蜜雪冰城CEO張紅甫的妻子。

交易完成前，田海霞直接及間接持有福鹿家超過80%的股權。交易完成后，蜜雪冰城獲得53%控股權，田海霞個人直接持股降至29.43%，按收購估值計算，她所持股份價值約2.2億元，投資回報高達8.2倍。

這筆交易也成為了蜜雪冰城上市后的首次重大收購。

1.神秘“老板娘”

田海霞并非簡單的“老板娘”，她在蜜雪冰城發展史上曾扮演重要角色。

2005年，張紅甫的哥哥張紅超研發出1元的爆款冰淇淋，2007年，在妻子田海霞的鼓勵下，張紅甫輟學加入蜜雪冰城，成為第一代加盟商，親戚們也跟著湊錢加盟，形成了蜜雪冰城加盟模式的雛形。

在張紅甫以及哥哥張紅超的努力下，蜜雪冰城不斷發展壯大，如今已超越星巴克，成為中國及全球最大的現制飲品企業。

田海霞自己也是一位連續創業者。2018年，她入局便利店賽道，次年5月，芙鹿家便利店首店開業，選址在河南財經政法大學，這所學校正是蜜雪冰城創始人張紅超的母校。

2022年，芙鹿家戰略重心轉向精釀啤酒，推出福鹿家啤酒廠。到今年1月，品牌正式更名為鮮啤福鹿家，加速全國化布局。

從品牌視覺到定價策略，鮮啤福鹿家與蜜雪冰城的相似度極高。紅底白字招牌，門頭的“外帶鮮啤，免費試喝，2公里內免配送費”十分醒目。定價上，其國標鮮啤“福鹿鮮啤”為5.9元/斤，果啤、茶啤等風味款多在6.9-9.9元之間。

在收購前，蜜雪冰城與福鹿家早已“血脈相連”。

福鹿家官網顯示，公司總部位于河南省鄭州市蜜雪冰城全球總部基地D座3層。在倉儲物流上，福鹿家使用蜜雪冰城聯合供應鏈冷鏈配送。更引人注目的是，在諸多品牌宣傳中，福鹿家與蜜雪冰城綁定的宣傳并不少見。

2.收購疑云

此次收購福鹿家，蜜雪冰城采取的是“增資+股權轉讓”的組合操作。

第一步，蜜雪集團以2.856億元現金向福鹿家注資，認購其新增注冊資本的51%，成為第一大股東。隨后，蜜雪再以1120萬元從獨立第三方股東趙杰手中受讓其持有的福鹿家2%股權。

交易完成后，蜜雪冰城以合計2.97億元獲得福鹿家53%股權，實現對后者的絕對控股。福鹿家正式成為蜜雪集團的非全資附屬公司，其財務業績將并入集團合并報表。

這筆交易的定價參考了福鹿家截至2025年8月31日的股權市場價值評估結果，評估區間為2.447億元至2.766億元，蜜雪冰城的支付價略高于該估值的上限。

值得玩味的是，在此次交易前，福鹿家的股權結構已悄然生變。天眼查顯示，趙杰是一個多月前才入股福鹿家的。2025年8月19日，趙杰取代趙寶榮，成為福鹿家的第二大股東。此次股權轉讓，讓趙杰落袋1120萬元。

除此之外，這筆收購最受市場質疑的是其高估值。

截至2025年8月31日，福鹿家未經審核總資產及凈資產分別約為9270萬元和1952萬元。2023年福鹿家虧損152.77萬元，2024年才成功扭虧為盈，實現凈利潤107.09萬元。

按照2024年凈利潤計算，福鹿家的收購市盈率達到約523倍。與此形成鮮明對比的是，A/H股啤酒板塊平均市盈率不足30倍。此外，此次收購的市凈率也高達約29倍，遠高于行業約2.5倍的平均水平。

對于估值過高的問題，蜜雪冰城在公告中解釋，由于盈利不穩定且無法反映公司長期盈利能力等，獨立估值師最終采用“企業價值/最近12個月收入”倍數法進行估值。蜜雪冰城公告顯示，福鹿家最近12個月的收入是1.5億元，獨立估值師對標包括華潤啤酒、百威亞太及奈雪的茶在內的7家飲品上市公司，得出福鹿家股權公允價值區間為2.4億—2.8億元。

市場對這一解釋充滿爭議，畢竟一家剛剛扭虧為盈、凈資產不足2000萬元的企業，被以近30倍市凈率收購，無論如何都顯得頗為搶眼。

3.蜜雪隱憂

誠然，拋開關聯交易與高估值疑云，從戰略角度看，收購福鹿家的背后，是蜜雪冰城的增長焦慮。

表面上看，蜜雪冰城業績依然亮眼。2025年中期業績顯示，公司營收148.75億元，同比增長39.3%；凈利潤27.18億元，同比上漲44.1%。在六家上市新茶飲公司中，無論是營收還是凈利都排名第一。

然而，隱憂已然顯現。

一方面，國內茶飲市場增速放緩。根據中國連鎖經營協會數據，2025年新茶飲市場規模增速預計將從2023年的44.3%放緩至12.4%。

另一方面，古茗、茶百道等品牌放下姿態，集體殺入9.9元低價區。今年外賣大戰的1元奶茶，更是嚴重擠壓了蜜雪冰城的空間。

為應對外部沖擊，今年6月蜜雪冰城調整加盟政策，提高新店選址門檻，加大區域保護距離。上半年蜜雪冰城閉店數量1187家，相較去年同期多了388家。這一系列舉動被外界認為有意放緩擴張步伐。

與此同時，蜜雪冰城的第二增長曲線——幸運咖，雖然門店數量已突破8000家，但同樣面臨市場挑戰。

瑞幸、庫迪的主戰場為一、二線城市，幸運咖則聚焦三、四線城市。顯而易見，縣城對現制咖啡的接受度肯定不如大城市高。想要征服縣城年輕人，幸運咖就必須去“教育”市場，這是一個非常耗費精力和時間的過程。

在此背景下，啤酒成為蜜雪冰城破局的新希望。

4.鮮啤戰略

收購福鹿家，蜜雪冰城看中的是年輕人酒飲市場的巨大潛力。

據中研普華研究院報告，2025年中國精釀啤酒市場規模預計將逼近千億關口，年復合增長率超18%。相比新茶飲行35%左右的毛利率，酒水行業動輒50%或以上的毛利率，無疑更具吸引力。

福鹿家與蜜雪冰城的品牌定位高度契合，而且兩者都采用加盟模式擴張，收入主要來自向加盟商出售門店物料和設備。蜜雪冰城在公告中表示，這次投資是開拓現打鮮啤品類的重要舉措。未來，集團將進一步賦能福鹿家，以充分發揮其競爭優勢，進而把握現打鮮啤行業的發展機遇。

從供應鏈方面看，蜜雪集團通過五大生產基地和覆蓋全國的快速物流網絡，可直接賦能福鹿家。通過集中采購方式，福鹿家的生產成本可大幅降低；依托智慧冷鏈系統，鮮啤運輸損耗率有望從行業平均的8%降至3%以內。

中國食品產業分析師朱丹蓬分析認為：“蜜雪已構建現制果飲、咖啡、冰淇淋等日間消費產品體系，鮮啤品類將消費場景延伸至夜間，形成‘白天喝奶茶咖啡，晚上喝精釀’的全時段覆蓋，能進一步提升用戶粘性。”

有一個細節值得注意，此次交易時間的節點正是福鹿家扭虧為盈之際。有投行人士分析，這種“體外培育”模式在資本市場并不罕見——先由關聯方培育新業務，規避初期風險，待模式跑通后再由上市公司收購，既能保證成功率，也能降低對上市公司利潤的短期沖擊。

但這筆近3億的“夫妻交易”最終能否成就一段商業傳奇，還需市場與時間的雙重檢驗。