泡泡瑪特還是被看穿了

作者|十一

編輯|方喬

今年10月21日，泡泡瑪特股價單日下跌8.08%，收于250.4港元，創下近半年新低。同一天，公司發布的三季度業績預告卻顯示，整體收益同比增長245%至250%，其中海外市場增幅高達365%至370%，美洲市場同比增速甚至達到1265%至1270%。

與此同時，消費端熱度不減，新品開售即售罄，部分隱藏款在二手平臺溢價超過15倍；資本市場卻選擇用腳投票，股價從8月高點已回落約26%。這種業績與股價走勢的明顯背離，引發投資者對泡泡瑪特增長可持續性與估值合理性的重新審視。

這也表明，市場真正關心的是，當LABUBU熱度下降，泡泡瑪特能否持續推出新爆款，并將短期熱度轉化為長期穩定的商業模式。

泡泡瑪特今年第三季度的業績數據確實亮眼，根據10月21日公告，公司整體收益同比增長245%-250%，中國線上渠道增長300%-305%，海外三大區域均實現三位數以上增長，其中美洲市場增幅超過12倍。

這一趨勢在上半年已有體現：1-6月營收138.76億元，同比增長204.4%；凈利潤46.82億元，同比上升385.6%，已超過去年全年水平。產品端同樣火熱，“WHY SO SERIOUS”萬圣節系列隱藏款“月影假面”原價159元，在得物平臺最高成交價達2289元；星星人“美味時刻系列”的“小熊餅干”隱藏款從59元炒至929元，溢價近15倍。

但資本市場反應冷淡，10月21日，泡泡瑪特成交額達98.28億港元，股價卻大幅下挫，市值單日蒸發超300億港元。這一現象并非孤立。自8月觸及339.8港元高點后，泡泡瑪特與蜜雪集團、老鋪黃金等“新消費三姐妹”一同回調，跌幅均超20%。

此外，更關鍵的是估值問題，截至10月，公司市盈率（TTM）為45.24倍，遠高于迪士尼（23.84倍）、名創優品（16.43倍）等同行。即便剔除短期波動，其估值仍處于消費品行業高位。

摩根大通雖在10月16日上調目標價至320港元，并預計今年銷售和盈利分別增長165%和276%，但也指出市場已形成“過度保守預期”，反映出投資者對高增長能否持續的疑慮。

而股東減持動作也加劇了市場擔憂，去年10月，創始人王寧通過兩家控股公司合計減持2170萬股，套現約15.6億港元；COO司德、海外業務總裁文德一等高管同期合計減持近2400萬股，總套現金額約17億港元。

早期投資方蜂巧資本也在今年初清倉退出，累計套現超21億元，這些行為雖屬正常退出安排，但在股價高位密集發生，難免引發對內部信心的猜測。

泡泡瑪特的增長核心仍圍繞IP運營與全球化展開，今年上半年，THE MONSTERS系列（含LABUBU）收入達48.14億元，預計全年將突破80億元，而2023年該系列全年收入僅3.68億元。

公司目前已形成多IP支撐格局：13個藝術家IP收入過億，其中THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO五大IP均超10億元，降低了對單一IP的依賴。

在IP延伸方面，泡泡瑪特正嘗試拓展業務邊界，北京朝陽公園城市樂園今年上半年收入已超過去年全年，初期投資約3億元，遠低于傳統主題樂園動輒數百億的投入。積木產品線“POPBLOCKS”自同年6月上線后，LABUBU森林套裝在天貓累計銷量超3萬套，客單價199-399元，顯著高于盲盒。

同時，動畫短片計劃也在推進中，摩根大通預計“Labubu&Friends”動畫將于12月上線，為后續影視化鋪路。

海外市場成為另一增長極，截至今年8月，泡泡瑪特海外門店達141家，預計年底將超200家，其中美國門店年底將達60家以上。同年上半年，海外營收55.9億元，占總收入40.3%。美國單店平均收入約2000萬元，約為國內門店的兩倍，主要得益于更高定價和更強消費力。

歐洲雖起步較晚，但上半年收入達4.8億元，同比增長729%，門店從9家增至18家。可挑戰同樣存在，品控問題頻遭用戶投訴，國內小紅書等社交平臺上“LABUBU品控差”相關筆記超1200條，涉及歪頭、掉漆、開線等問題。盲盒模式也面臨監管限制，2023年國家市場監管總局（國內）已明確禁止向8歲以下兒童銷售盲盒。

更重要的是，爆款IP的出現仍具偶然性，LABUBU早在2018年推出，直到去年才因明星效應和社交媒體傳播走紅。新IP“星星人”雖表現亮眼，但能否長期維持熱度尚待觀察。

歸根結底，泡泡瑪特的商業模式依賴于持續推出能引發情感共鳴的產品，這種消費邏輯在短期內推高了銷量和溢價，但能否轉化為穩定的長期收入，仍需時間驗證。股價波動反映的是市場對這一不確定性的定價。

泡泡瑪特也意識到了問題所在，計劃轉型方向清晰，從依賴盲盒和炒作，轉向以IP為核心、覆蓋產品、內容、體驗的綜合運營。但還會不會發生同樣的問題與新的挑戰，還是未知數。

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