滴普科技港股IPO招股認(rèn)購超7590倍，中國版Palantir 做對了什么？

2025年AI賽道迎來了爆發(fā)，一時(shí)間算力層、大模型、應(yīng)用層爭奇斗艷，誰才是最具想象力的方向？美股市場給出了一個(gè)答案：過去2年，大數(shù)據(jù)與AI平臺軟件巨頭Palantir（PLTR.O）的股價(jià)飆升27倍、估值高達(dá)564倍，遠(yuǎn)超特斯拉、微軟、Alphabet（谷歌母公司）這些知名公司。

估值反映的是市場對于一家公司未來的預(yù)期，業(yè)成長性越好，估值就給的越足。顯然，Palantir就是這樣一家。

說起Palantir，在美股可是大名鼎鼎。該公司基于全面的產(chǎn)品矩陣與高度定制化能力，為用戶提供端到端的解決方案，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績高增，是AI 落地企業(yè)決策場景的一個(gè)典型標(biāo)的。2023年至今，公司市值飆升至4300億美元，成為美股科技市值前十公司，證明了深耕企業(yè)級 AI 應(yīng)用能獲得市場高度認(rèn)可。

無獨(dú)有偶，將視野跳轉(zhuǎn)到中國市場，被稱為“中國版 Palantir”的滴普科技，預(yù)計(jì)10月28日在港交所掛牌上市，劍指“企業(yè)級大模型 AI 應(yīng)用第一股”。公司計(jì)劃全球發(fā)售2663.20萬股，每股定價(jià)26.66港元，預(yù)計(jì)募資額為7.10億港元。公開發(fā)售已于23日中午結(jié)束，市場消息透露，公開發(fā)售部分獲超過23.9萬人認(rèn)購，錄得7590倍超額認(rèn)購，超購倍數(shù)已超過今年9月9日上市的大行科工（02543）的7557.4倍，成為香港史上超購第二大新股；認(rèn)購數(shù)量更是高居今年港股主板第一。

滴普科技和Palantir的業(yè)務(wù)邏輯很像：憑借“數(shù)據(jù)-模型-應(yīng)用”全棧能力深耕企業(yè)級 AI 應(yīng)用，驅(qū)動了業(yè)績高增，是中國版企業(yè)級 AI 應(yīng)用的潛力標(biāo)桿。Palantir珠玉在前，滴普科技的潛在市值空間，無疑很有吸引力。

01

企業(yè)級大模型AI應(yīng)用的長坡厚雪

過去國內(nèi)SaaS行業(yè)的生意難做，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)對軟件并沒有剛需，IT支出結(jié)構(gòu)一直是硬件大于軟件。只賣軟件產(chǎn)品，避談服務(wù)，很難打動人。

不過隨著“AI+大數(shù)據(jù)”的發(fā)展，據(jù)IDC調(diào)研，超過50%的中國500強(qiáng)數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)希望在未來一年內(nèi)部署AI Agent，AI應(yīng)用的春天終于來了。有一說一，AI算力和模型的通用能力雖強(qiáng)，但在專業(yè)領(lǐng)域會產(chǎn)生幻覺。整合好企業(yè)的專屬數(shù)據(jù)，并打造面向業(yè)務(wù)的AI應(yīng)用能力，方能體現(xiàn)真正的商業(yè)價(jià)值。

來看大贏家Palantir是怎么做的：其通過自研的AI平臺AIP，使得AI應(yīng)用從一開始就與業(yè)務(wù)深度相關(guān)；同時(shí)，派遣工程師嵌入客戶的業(yè)務(wù)流程，以深度定制化實(shí)現(xiàn)價(jià)值綁定，構(gòu)成了獨(dú)特的護(hù)城河。

據(jù)Q2財(cái)報(bào)，Palantir調(diào)整后的經(jīng)營利潤率高達(dá)46%，凈利潤率為33%，自由現(xiàn)金流利潤率高達(dá)57%。這也刷新了市場的傳統(tǒng)認(rèn)知——AI應(yīng)用深耕具體場景，既能做大更能賺錢。華爾街給予高達(dá)564倍的估值，并非源于短期的炒作狂熱，而是一種對“稀缺資產(chǎn)”的戰(zhàn)略定價(jià)。

當(dāng)前，國家力推AI與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，產(chǎn)業(yè)政策利好頻出。據(jù)弗若斯特沙利文，2024年中國企業(yè)級大模型AI應(yīng)用市場規(guī)模達(dá)386億，預(yù)計(jì)2029年突破2394億，年復(fù)合增長率44%。產(chǎn)業(yè)規(guī)模如此龐大，To B賽道無疑是長坡厚雪。

在任何時(shí)代，應(yīng)用層的機(jī)會都遠(yuǎn)多于系統(tǒng)層，移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代誕生了微信、淘寶、抖音等超級APP，商業(yè)價(jià)值并不遜于安卓系統(tǒng)，AI時(shí)代也該如此。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)審視，滴普科技的業(yè)務(wù)既契合國家的戰(zhàn)略方向，也踏準(zhǔn)了AI應(yīng)用爆發(fā)的節(jié)奏，自身價(jià)值得以放大，有望實(shí)現(xiàn)“賽道稀缺性+標(biāo)的成長性”的雙重共振。

02

AI解決方案成核心增長引擎

據(jù)聆訊后資料，2022-2024年，滴普科技營收年復(fù)合增長率高達(dá)55.5%，2025上半年更是實(shí)現(xiàn)收入1.32億，同比增長 118.4%，呈階梯式增長態(tài)勢。

業(yè)務(wù)規(guī)模放量帶動了毛利率水漲船高，從2022年的29.4%提升至2024年的54.4%，并在2025年上半年進(jìn)一步達(dá)到55.0%。背后是髙毛利業(yè)務(wù)（尤其是結(jié)合了數(shù)據(jù)平臺和大模型能力的解決方案）占比提升，從2021年的51%增至2023年的74%。

雖2024年賬面有虧損，但剔除相關(guān)非現(xiàn)金因素后，經(jīng)調(diào)整凈虧損率大幅收窄。“估值溢價(jià)轉(zhuǎn)化為會計(jì)虧損”是高速成長科技企業(yè)典型特征，伴隨著行業(yè)高景氣，利潤回正的確定性很高。

公司的研發(fā)投入同樣慷慨，2022-2024年研發(fā)費(fèi)用分別為9420萬、8230萬、8140萬。隨著收入放量，研發(fā)費(fèi)用占收入比從2022年的93.7%降至2024年的33.5%，反映出快速增長的營收正在覆蓋研發(fā)成本，研發(fā)與商業(yè)化落地達(dá)成了很好的平衡。

細(xì)究收入的高增長，源自客戶數(shù)擴(kuò)大+單客戶價(jià)值提升。2022年-2025年6月30日，公司客戶數(shù)從129家增至283家。客群覆蓋消費(fèi)零售、制造、醫(yī)療、交通等多個(gè)垂直領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)——通過深耕不同領(lǐng)域，公司既深化了自身能力，也吸引了新客戶，形成技術(shù)與商業(yè)化自強(qiáng)化循環(huán)。

另一個(gè)細(xì)節(jié)是，每名大客戶的年均收入貢獻(xiàn)，從2022年的380萬增加至2024年的480萬，印證了其解決方案為客戶帶來了實(shí)打?qū)嵉男б妗?/p>

細(xì)看了一下公司的收入結(jié)構(gòu)，有一個(gè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：今年上半年，傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)FastData企業(yè)級數(shù)據(jù)智能解決方案貢獻(xiàn)營收0.59億，占總營收的44.7%；代表未來方向的FastAGI企業(yè)級人工智能解決方案業(yè)務(wù)營收0.73億，占比升至55.3%，成為新的增長引擎。

這一轉(zhuǎn)變，折射出滴普科技已從一家數(shù)據(jù)智能服務(wù)商，蝶變?yōu)橐訟I應(yīng)用為核心的解決方案提供商。

據(jù)弗若斯特沙利文，以2024年的收入計(jì)，滴普科技在中國企業(yè)級大模型人工智能應(yīng)用解決方案市場排名前5。顯然，在一個(gè)極度分散的市場中，公司率先拿下了一張入場券，足以在藍(lán)海中暢游。創(chuàng)始人趙杰輝曾打過一個(gè)比方：“C端市場就像在草原上獵殺羚羊，稍不留意就會被大廠圍剿，反觀企業(yè)級大模型市場，則是在深海里撬貝殼，每個(gè)貝殼里都有珍珠，撬得快就能吃飽。”

滴普科技的核心成員大都來自華為、阿里、IBM，創(chuàng)始人趙杰輝是To B行業(yè)老兵，曾是華為核心技術(shù)專家及核心路由器領(lǐng)域團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，還擔(dān)任過阿里云資深技術(shù)專家、企業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理等職。聯(lián)合創(chuàng)始人楊磊同樣是華為老兵。

截至 2025 年 6 月，研發(fā)團(tuán)隊(duì)共 147 人，占員工總數(shù)的44.3%，技術(shù)底蘊(yùn)很深厚。2024 年公司獲“國家級專精特新小巨人企業(yè)”“福布斯中國人工智能科技企業(yè) TOP50”等稱號，技術(shù)實(shí)力獲權(quán)威認(rèn)可。平臺也已獲得大模型與算法“雙備案”，在政策合規(guī)層面具備一定壁壘。

公司的投資方包括高瓴、五源資本、IDG 資本、浦銀國際、BAI 資本、招商局創(chuàng)新基金等機(jī)構(gòu)。為何獲得了頂級資本加持？

當(dāng)前行業(yè)正從“驗(yàn)證模型”邁向“規(guī)模商用”，市場需要商業(yè)價(jià)值確定的AI公司，To B賽道的確定性最高，而滴普通過了大客戶驗(yàn)證，釋放出客戶增加+持續(xù)復(fù)購的信號，并將通過IPO實(shí)現(xiàn)估值兌現(xiàn)、融資補(bǔ)血與信任錨點(diǎn)占位，因此天然具有資本吸引力。

03

FastData+FastAGI 構(gòu)建獨(dú)門利器

滴普科技的核心競爭力在于，通過“FastData Foil數(shù)據(jù)融合平臺”“Deepexi企業(yè)級大模型平臺”兩大基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)Data+AI深度融合，并構(gòu)建了兩大核心產(chǎn)品——FastData企業(yè)級數(shù)據(jù)智能解決方案、FastAGI企業(yè)級人工智能解決方案。前者幫客戶提供數(shù)據(jù)平臺、進(jìn)行數(shù)據(jù)治理；后者幫客戶訓(xùn)練專屬模型、開發(fā)AI應(yīng)用。這種基于信任、粘性的持續(xù)合作，所產(chǎn)生收入的穩(wěn)定性、價(jià)值量一點(diǎn)都不比SaaS訂閱收入低。

缺乏企業(yè)自有場景的規(guī)則錨點(diǎn)，是行業(yè)模型最棘手的難題，導(dǎo)致大模型幻覺問題在場景中被無限放大，出現(xiàn)答非所問。

滴普科技給出了自己的解法：第一步，以Deepexi企業(yè)大模型為基礎(chǔ)，注入行業(yè)數(shù)據(jù)，訓(xùn)練出專門針對某一領(lǐng)域的Deepexi-RM模型（相當(dāng)于給通用AI裝上企業(yè)知識庫）；第二步，通過FastAGI解決方案，將訓(xùn)練好的企業(yè)模型轉(zhuǎn)化為“AI業(yè)務(wù)員”，精準(zhǔn)處理諸如合規(guī)審查、供應(yīng)鏈優(yōu)化等具體業(yè)務(wù)。

以“燈塔客戶”中國海城為例，滴普科技基于FastData 解決方案處理的脫敏訓(xùn)練數(shù)據(jù)，依托Deepexi平臺的行業(yè)特定能力及制造行業(yè)公開知識庫，構(gòu)建了中國海誠本地部署的定制化企業(yè)專屬大模型。

該模型匯集了近千份專業(yè)技術(shù)文件構(gòu)建完備知識庫，生成包含語料切片、問答組及標(biāo)準(zhǔn)圖形的龐大語料庫，能夠處理文本、圖像、表格及公式，支持文件分類、版面分析及圖像與公式識別等應(yīng)用。實(shí)測顯示，系統(tǒng)在圖紙合規(guī)性審查中達(dá)成90%準(zhǔn)確率，AI模型能在5秒內(nèi)響應(yīng)專業(yè)咨詢。

這標(biāo)志著，認(rèn)知智能已突破制造業(yè)“硬壁壘”——中國海誠過往數(shù)十年的工程智慧，轉(zhuǎn)化成了可計(jì)算、可追溯、可進(jìn)化的數(shù)字資產(chǎn)。

滴普科技與中國海城合作的示范效應(yīng)，帶來同行業(yè)的持續(xù)訂單：公司基于行業(yè)實(shí)踐知識（Know-how）與大模型工程能力，能做得“很深”解決直接的問題，帶來老客復(fù)購、新客拓展的雙重保障。

04

“中國版Palantir”做對了什么？

滴普科技的業(yè)務(wù)模式，與Palantir有頗多類似之處。

Palantir建立起難以超越的競爭壁壘，核心在于兩大護(hù)城河：數(shù)據(jù)本體論（Ontology）和高度定制化的服務(wù)模式。

例如，Palantir沉淀了一套可復(fù)用的“本體IP”，通過結(jié)構(gòu)化的語義模型，把分散的數(shù)據(jù)組織起來，使其在業(yè)務(wù)流程中能夠被理解、連接和使用，避免了孤立的數(shù)字堆積。

SaaS公司大多追求可快速復(fù)制的標(biāo)品，Palantir卻選擇了高度定制化路線。據(jù)報(bào)道，口罩期間，英國國家衛(wèi)生服務(wù)體系與其合作，將患者數(shù)據(jù)和醫(yī)療資源整合，提高了40%以上的分發(fā)效率。

真正讓Palantir起飛的是2023年推出的AI平臺——AIP。核心是將大語言模型（LLM）集成到公司的私有操作網(wǎng)絡(luò)中，直接為客戶的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和流程提供服務(wù)。換言之，將AI從單純的信息提供者，轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯訄?zhí)行任務(wù)的行動者。

深度集成和定制化服務(wù)，帶來了極高的客戶粘性。AIP發(fā)布后，Palantir股價(jià)也開啟了長牛之路。

滴普科技展現(xiàn)出了與Palantir相似的核心能力。公司2018年以數(shù)據(jù)治理業(yè)務(wù)起家，推出FastData企業(yè)級數(shù)據(jù)智能解決方案，同樣解決了“數(shù)據(jù)孤島”、業(yè)務(wù)融合的痛點(diǎn)。在合規(guī)和安全方面，公司的安全防護(hù)體系可以覆蓋數(shù)據(jù)安全、隱私保護(hù)、內(nèi)容合規(guī)等領(lǐng)域，并支持模型私有化落地。

滴普科技所遵循的“數(shù)據(jù)層實(shí)現(xiàn)多模態(tài)融合治理、模型層推動AI與業(yè)務(wù)無縫對接、同時(shí)兼顧企業(yè)級安全”的業(yè)務(wù)邏輯，與Palantir的發(fā)展路徑高度契合。后者正是依托Foundry數(shù)據(jù)平臺、AIP人工智能平臺及本體建模能力，系統(tǒng)性地解決了多模態(tài)數(shù)據(jù)融合、AI業(yè)務(wù)化落地與安全合規(guī)等核心問題。

大模型AI應(yīng)用的勝負(fù)手，不在于參數(shù)競賽，而在于產(chǎn)業(yè)毛細(xì)血管的滲透力。這是一個(gè)廠商長期忽視的領(lǐng)域，Palantir和滴普科技都做到了。他們沒有拘泥于SaaS、標(biāo)品、經(jīng)常性收入這些條條框框，而是破解了“能不能在高壓力、高復(fù)雜度的真實(shí)戰(zhàn)場上，把事情做成”的難題。

構(gòu)建數(shù)字空間的動態(tài)業(yè)務(wù)本體，需要大量的行業(yè)知識（Know-how）和實(shí)踐積累。你要理解一家石油公司的鉆井流程，也要懂得一家制藥公司的臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)管理，這種深度認(rèn)知無法通過短期內(nèi)招聘來解決。

Palantir多年深耕極端復(fù)雜場景，才有了龐大客戶群。滴普科技也是采取“燈塔客戶輻射”模式，通過與領(lǐng)先企業(yè)的合作積累垂直行業(yè)落地能力，再吸引同行業(yè)新客戶。如2021年服務(wù)深圳消費(fèi)零售燈塔客戶后，4年獲取32家同行業(yè)新客戶；2023年合作中國海誠后，2年新增26家制造業(yè)客戶。

一句話，To B實(shí)際上是一個(gè)持久的信任過程。滴普科技依托“技術(shù)硬核+場景深耕”的優(yōu)勢，形成了技術(shù)與商業(yè)化自強(qiáng)化循環(huán)：客戶用得越多→ 系統(tǒng)沉淀的經(jīng)驗(yàn)越多 → 數(shù)字鏡像越精準(zhǔn) → 決策支持能力越強(qiáng) → 客戶越依賴 → 客戶用得越多……這是一個(gè)強(qiáng)大的正向飛輪。

中國制造業(yè)的復(fù)雜性堪稱全球之最：39個(gè)工業(yè)大類、525個(gè)小類，每個(gè)場景都是獨(dú)特的數(shù)據(jù)迷宮，也是價(jià)值金礦。這種生意的想象空間和利潤率，不比模型層乃至算力層差，也是滴普科技未來業(yè)績的源頭活水。

05

全新的估值邏輯

AI細(xì)分賽道先后出現(xiàn)了不少大牛股，但國內(nèi)的AI應(yīng)用方向卻尚未誕生。從時(shí)間軸看，AI基建完成后，AI應(yīng)用會站到舞臺中心。

復(fù)盤過往，AI 巨頭頻繁畫大餅，真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)的鳳毛麟角，滴普科技率先實(shí)現(xiàn)了AI商業(yè)化落地，并構(gòu)建出了一整套可復(fù)制、可放大的增長邏輯，具備了AI牛股的基因。

2023年以來，Palantir的股價(jià)飆升2737%、估值達(dá)564倍。對比來看，特斯拉股價(jià)漲幅260%、估值248倍，微軟股價(jià)漲幅113%、估值37.5倍，Alphabet漲幅186%、估值26.5倍。換言之，美國市場給了Palantir所有科技大公司里最高的估值。

美股機(jī)構(gòu)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力強(qiáng)，高估值昭示了機(jī)構(gòu)認(rèn)可的投資方向。當(dāng)前的4300億美元市值，是對其獨(dú)特護(hù)城河和未來潛力的一種定價(jià)，相信其在企業(yè)級AI賽道上拿到了一張通往終局的地圖。知名投行WedBush分析師Ives甚至暗示，Palantir可能成為“下一個(gè)甲骨文”，未來幾年內(nèi)達(dá)到萬億美元的市值。

Palantir的商業(yè)潛力，也為滴普科技的前景提供了具象化的參照體系。中國能否誕生自己的Palantir？答案逐漸清晰了：滴普科技作為“企業(yè)級大模型AI應(yīng)用第一股”，是港股中最有望復(fù)刻Palantir的稀缺標(biāo)的。后者強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)，更讓市場對滴普科技的估值潛力充滿了遐想。

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