四川
最近一年的時間，我一直跟各位讀者反復強調一個觀點。
隨著美聯儲降息，以及央行執行適度寬松的貨幣政策，跨國資金將回流，股市會迎來上升周期。
外管局剛公布的結售匯數據，再度印證了這個觀點。
資金回流正在愈演愈烈，行情在經過調整后，還將繼續。
一、跨國資金回流創十年紀錄
9月份，結售匯整體順差510億美元，大概是3626億人民幣。來到了有史以來的高位區域。見下圖。
結售匯主要分為經常項目和資本項目。
經常項目反映的是外貿的結售匯情況，資本項目則反映外資對國內的投資。
經常項目的順差是639億美元，大概是4500億人民幣，創近十年新高。
資本項目是逆差121億美元。
這對國內經濟和資本市場會產生什么影響呢？
二、利潤和現金流的區別
從下圖可以看出，在2012年以后，我國進出口差額都是大幅超過結售匯差額的。
這些年累計起來的話，結售匯的差額幾乎為0，而進出口順差接近10萬億美元。
這就意味著我們賣出去了產品，但是錢沒有回國，而是留在了海外。
錢回沒回過有什么差別嗎？當然有差別！
這就好比你做生意賺了100萬，賬本上記著利潤是100萬，可現金流這邊卻是0。
這么一說，大家應該明白這中間的巨大差別了吧。
其實制約國內經濟的主要就是“賬期”。
一個是地方政府的賬期很長，企業做完工程后，遲遲拿不到現金，于是就接不到新的項目，員工工資也是一拖再拖。
第二個是地產公司和國企甲方的賬期很長。
房地產就不說了，本來就缺現金。
咱們國內的項目往往是層層分包，越是到底層，話語權越弱，拖你幾年不結賬也是常事！
第三個就是外貿上的賬期很長。
只不過最近幾年外貿賬期長主要是因為美聯儲加息，外貿企業就把資金放在海外吃利息。
甚至很多有錢人還故意把資金流出去吃利息。
這就導致國內資金不能被活化，也就是M1一直趴窩起不來。
資金流轉速度慢，經濟是不可能走出通縮的。
理解了這一層，你就知道地方化債償還欠款，打通結賬通路以及跨國資金回流有多重要了。
今年以來，M1持續回升，但信貸數據很差。
很多人看不明白M1是怎么起來的。
現在應該明白了吧。
二、M1定買賣
有句老話叫做M1定買賣。
也就是說，M1回升往往伴隨股市走牛。
M1的拐點恰好就是去年9月。所以股市上漲一點也不意外。
M1還有繼續回升的空間，因為：
1.美聯儲還將繼續降息，并且停止縮表；
2.中美博弈，中國反守為攻，中國輸出確定性，美國輸出不確定性，資金有回國避險的需求；
3.央行實施適度寬松的貨幣政策，有意要引跨國資金回流。
最近央行通過不斷減少掉期點補貼引導資金回流。
所以，股市短期內可能會有階段性調整，但牛市的大趨勢還在。
由于股市對資金的敏感性更高，所以率先走牛。
而經濟對資金的敏感度較低，因此我們還感受不到經濟復蘇。
另外一種可能是，美聯儲降息的幅度不夠大，使得國內利率沒有跨過臨界點（中性利率）。
未來，隨著美聯儲繼續降息，國內經濟的體感會逐漸好轉。
三、外資賣債買股
從外管局的數據可以看到，資本項目下的結售匯還是逆差121億美元。
這其中證券投資逆差579億人民幣，直接投資逆差15.77億人民幣。
這就說明外資在拋售國內證券。
證券主要是指股票和債券。
那么外資在拋售股票還是債券呢？
從10年國債利率的走勢就能看出，外資在拋售債券。
雖然北向資金的數據關閉了，但從EPFR的統計口徑就能看到，主動基金流出速度已經很慢了，而被動基金已經在大幅加倉了。
雖然賣債和買股的外資不是同一撥人，不過，如果把外資看作一個整體，它就是在賣債買股。
賣債主要是因為“做過國內債券+做空遠期人民幣”的套息收益不劃算了。
央行不斷減少掉期點補貼是推動外資賣債的重要力量。
不過央行也釋放流動性，防止債市波動幅度過大。
未來，隨著經濟復蘇的展開，債市的熊市還在后頭。
現階段，由于中美博弈還涉及了匯率、債券等金融資產。
所以資本市場受到很大的政治因素影響。
不過大方向是向好的。
四、錢來了，問題就迎刃而解了
通縮也好，股市三年熊市也罷，即便是地方債務問題，本質都是資金的問題。
營收和利潤都沒問題，有問題的是現金流，是賬期。
現金流回來了，賬期縮短了，很多問題就迎刃而解了。
我們看到GDP表現得很好，而人們的體感不好。
GDP是營收和利潤的映射，人們的體感則主要取決于現金流。畢竟營收和利潤可以只是賬面上的。
需要注意的是，很多事要一分為二的看。同一件事，既會帶來好處，也會帶來壞處。
過去三年卡住現金流有什么意義嗎？
當然有意義，如果不卡住現金流，泡沫就會被吹大到無法軟著陸的境地。
正所謂防止暴漲就是為了防止暴跌，否則樓市對經濟的沖擊可不止現在這樣。
只不過股市和實體都被躺槍了。
而資金被驅趕到美國，現在美國有點騎虎難下了。
一切皆有周期，上升期太忘乎所以，下行期的痛苦就更大。
勒緊錢包，韜光養晦的我們，已經攻守易型了。
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