牛市二階段要來了嗎？

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1、本周，市場圍繞3900點整數(shù)關(guān)口反復(fù)拉鋸，終選擇向上突破。很多投資者不禁疑問，牛市二階段要來了嗎？我們的觀點是，當下斷言新的趨勢行情為時尚早，但確實已逐漸接近方向選擇檔口。從進攻角度看，政策層面的“有托有舉”、技術(shù)層面的跳空缺口等積極因素眾多，市場易漲難跌。但從防守角度看，一些隱憂并不容忽視，基本面上企業(yè)盈利暫未實質(zhì)性改善，“反內(nèi)卷”政策落地效力暫不明朗，資金面上近期縮量明顯，而潛在的趨勢性行情需要資金和換手的配合與助力。

2、煤炭ETF（515220）近10日有7日錄得凈流入，共計流入超5億元，場外資金進場積極。短期來看，近期秦皇島港動力煤現(xiàn)貨價格上漲加速，社會面去庫繼續(xù)推進，疊加冬儲在即影響，對煤炭行業(yè)近端業(yè)績提供支撐。中長期來看，一系列政策的發(fā)布有助于改善市場對宏觀經(jīng)濟的預(yù)期，從供給和需求兩側(cè)對煤炭價格形成支撐。疊加高分紅的紅利屬性，煤炭ETF的投資價值值得關(guān)注。

3、黃金基金ETF（518800）近一周凈流入超42億元。實體經(jīng)濟方面，美國經(jīng)濟前景難言樂觀，區(qū)域銀行風(fēng)險事件再起，市場對“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。地緣政治方面，中東、俄烏等地區(qū)局勢難以緩和，美委局勢又逐漸升溫，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調(diào)或恰是加倉良機。

A股三大股指今日集體高開。早盤強勢震蕩，滬指再創(chuàng)十年新高。午后兩市延續(xù)強勢勢頭，尾盤漲幅略有擴大。截止收盤，上證指數(shù)放量收漲3950.31點，上漲0.71%，深證成指漲2.02%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.57%。成交方面，滬深兩市成交額約2萬億，較昨日放量超3000億元，但仍較之前水平縮量明顯。

從盤面上看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈王者歸來，全線爆發(fā)，存儲芯片、GPU概念領(lǐng)漲，CPO、商業(yè)航天概念漲勢強勁；煤炭、燃氣、地產(chǎn)、白酒板塊逆勢下跌。

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本周，市場圍繞3900點整數(shù)關(guān)口反復(fù)拉鋸，終選擇向上突破。周一受貿(mào)易爭端趨緩等積極因素影響，滬指跳空高開后稍有下挫，在3850一線獲得支撐后逐漸企穩(wěn)。周二到周四，3900點整數(shù)關(guān)口存在一定分歧，多空多次反復(fù)。而十五五規(guī)劃簡報中，在科技方面濃墨重筆，表態(tài)積極，體現(xiàn)了決策層在中美博弈新的歷史時期對自主可控、科技興國的重視，點燃了場外資金的做多熱情，今日收盤再創(chuàng)近十年新高。很多投資者不禁疑問，牛市二階段要來了嗎？

我們的觀點是，當下斷言新的趨勢行情為時尚早，但經(jīng)過近兩個月的震蕩盤整，確實已經(jīng)逐漸接近方向選擇檔口。操作層面，“不預(yù)判，只跟隨”的積極配置、靜待突破思路或是較優(yōu)選擇。有效突破4000點前市場或維持“震蕩向上、進二退一”的節(jié)奏，因賺錢效應(yīng)的正反饋機制暫未形成，過程中仍會有所反復(fù)，單邊拉升的概率并不高。而只有關(guān)鍵點位有效突破，才有可能會進入下一階段的趨勢性行情。

從進攻角度看，政策層面的“有托有舉”、技術(shù)層面的跳空缺口等積極因素眾多，且今日的突破較為有效，市場易漲難跌。

政策層面，“十五五”規(guī)劃的政策框架，形成了較為清晰的結(jié)構(gòu)性機遇。一方面，“托底”順周期行業(yè)筑牢市場基本盤，房地產(chǎn)及家裝建材等后周期板塊在“保交樓、穩(wěn)民生”政策下或迎來估值修復(fù)的窗口，而鋼鐵、煤炭、化工等領(lǐng)域則依托“反內(nèi)卷政策”獲得盈利穩(wěn)定性，為大盤提供了較為堅實的支撐。另一方面，“舉高”科技創(chuàng)新則打開了估值的想象空間，半導(dǎo)體設(shè)備、商業(yè)航天等賽道成資金焦點，政策推動的國產(chǎn)化替代與商業(yè)化落地，有望讓具備技術(shù)壁壘的龍頭企業(yè)迎來業(yè)績與估值雙升。

技術(shù)層面，周一和今日大盤均開盤跳空高開，留下了一段跳空缺口。雖然盤中獲利資金多次拋出籌碼導(dǎo)致指數(shù)回踩，但缺口并未完全回補，交易層面的籌碼斷層體現(xiàn)了場外資金積極的進場意愿和熱情。

來源：WIND

從防守角度看，一些隱憂并不容忽視，基本面上企業(yè)盈利暫未實質(zhì)性改善，“反內(nèi)卷”政策落地效力暫不明朗，資金面上近期縮量明顯，市場交投情緒有所降溫，而潛在的趨勢性行情需要資金和換手的配合與助力。

基本面上，進入十月，三季報披露逐漸提上日程，投資者仍然需要關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)期風(fēng)險偏好降低的風(fēng)險。前期市場對部分板塊的業(yè)績預(yù)期存在提前透支，部分公司股價已反映較高的盈利增長預(yù)期，若三季報實際營收、凈利潤增速不及預(yù)期，或出現(xiàn)毛利率環(huán)比下滑、現(xiàn)金流惡化等問題，易引發(fā)資金獲利了結(jié)，導(dǎo)致估值回調(diào)。

資金面上，近期市場成交量有所縮減也讓做多資金心存疑慮。雖然可以理解為獲利拋壓和浮動籌碼的逐漸減少，市場共識逐漸形成，但歷史來看，量價配合的走勢才更加堅實。投資者仍應(yīng)密切觀察后續(xù)量能變化，如果一直呈現(xiàn)縮量上漲態(tài)勢，則需要警惕上漲動能衰竭后的回調(diào)風(fēng)險。

具體操作上，短期來看并不宜過分激進，高拋低吸、積極輪動的“核心底倉+衛(wèi)星輪動”或是較優(yōu)選擇。

核心標的選擇上，中證A500ETF（159338）一鍵打包行業(yè)龍頭，把握中國經(jīng)濟中長期企穩(wěn)回升的戰(zhàn)略性機會。此外，上證綜指ETF（510760）、300增強ETF（561300）的投資機會也值得投資者關(guān)注。

衛(wèi)星標的選擇上，推薦關(guān)注“反內(nèi)卷+科技”兩個板塊政策確定性較高，且在個人和機構(gòu)投資者中均具有一定的認可度，較容易形成共識和合力。養(yǎng)殖ETF（159865）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）等標的均有望受益于各自行業(yè)的反內(nèi)卷政策，推薦投資者保持關(guān)注。而科技進步是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的必然要求，今日科技板塊引領(lǐng)漲幅榜，體現(xiàn)了政策層面的呵護和支持。以史為鑒，“互聯(lián)網(wǎng)+”板塊引領(lǐng)了15年的牛市行情，而本輪牛市中，“人工智能+”和芯片產(chǎn)業(yè)鏈有望獲得突破。

來源：WIND

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今日，煤炭板塊表現(xiàn)較弱，但仍然看好“最具進攻性的紅利行業(yè)”的投資價值。煤炭ETF近10日有7日錄得凈流入，共計流入超5億元，場外資金進場積極。

來源：WIND

短期來看，近期動力煤現(xiàn)貨價格上漲加速，社會面去庫繼續(xù)推進，疊加冬儲在即影響，對煤炭行業(yè)近端業(yè)績提供支撐。近期動力煤現(xiàn)貨價格持續(xù)回升，環(huán)渤海5500K煤價較6月低點大幅反彈。社會庫存加速去化，秦港庫存較年中下降30%，電廠采購策略轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨市場。疊加近期安監(jiān)趨嚴，山西、陜西等地供應(yīng)收縮，而冬儲需求逐步啟動形成供需共振。受多方面積極因素影響，煤炭行業(yè)近期業(yè)績存在一定的邊際修復(fù)空間。

中長期來看，一系列政策的發(fā)布有助于改善市場對宏觀經(jīng)濟的預(yù)期，從供給和需求兩側(cè)對煤炭價格形成支撐。供給層面，反內(nèi)卷政策的系列出臺有望約束行業(yè)供給，緩解行業(yè)價格內(nèi)卷現(xiàn)象，從而抬升行業(yè)利潤。需求層面，近日，多地進一步加碼房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，旨在促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。在基建投資和工業(yè)復(fù)蘇背景下，煤炭需求存在恢復(fù)空間，市場對煤炭行業(yè)的預(yù)期向好。同時，中美貿(mào)易關(guān)系的緩和疊加降息周期的刺激有望增強出口側(cè)的需求和韌性，市場之前對關(guān)稅的擔(dān)憂或逐步消散，從而支撐煤炭價格及上市公司業(yè)績。

預(yù)期層面，受多方面因素影響，進口煤量或延續(xù)高位回落態(tài)勢。貿(mào)易保護、關(guān)稅政策、出口價格政策變化、產(chǎn)業(yè)鏈需求等因素影響，以及實際進口煤價差優(yōu)勢的大幅收窄，進口煤相比內(nèi)貿(mào)煤經(jīng)濟性下降，2025年整體進口煤量或延續(xù)高位回落。疊加澳大利亞、南非等國出口受罷工、運輸?shù)葐栴}擾動，對沿海動力煤市場有望形成較強的支撐，這對國內(nèi)煤炭行業(yè)的發(fā)展有利。

中證煤炭指數(shù)（399998）當前股息率4.65%，位于上市以來約50%分位數(shù)，仍然具有較大的股息吸引力。煤炭作為相對穩(wěn)定高股息的代表，受到中長線配置資金的青睞，從而支撐煤炭ETF的中長期走勢。

來源：WIND

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在上周突破歷史新高后，本周黃金期現(xiàn)價格出現(xiàn)回調(diào)。倫敦黃金現(xiàn)貨價格最低探至4002點，距離4000點僅一步之遙。但綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，如若回調(diào)或恰是加倉良機。黃金基金ETF（518800）近一周凈流入超42億元。

來源：WIND

實體經(jīng)濟方面，美國經(jīng)濟前景難言樂觀，區(qū)域銀行風(fēng)險事件再起，市場對“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。10 月以來，美國兩家區(qū)域性銀行因遭遇商業(yè)抵押貸款欺詐，分別對數(shù)千萬美元債務(wù)計提全額撥備并提起訴訟，單日股價暴跌超 10%，引發(fā)區(qū)域性銀行板塊集體下挫，創(chuàng)下 2023 年硅谷銀行危機后第二差的交易日表現(xiàn)。美國經(jīng)濟面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟停滯并存”的“滯脹”風(fēng)險，而“滯漲”情形一旦出現(xiàn)，將進一步掣肘美聯(lián)儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。

地緣政治方面，中東、俄烏等地區(qū)局勢難以緩和，美委局勢又逐漸升溫，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，雖巴以在特朗普的調(diào)停下初步停火，但仍然十分脆弱。而俄烏戰(zhàn)場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復(fù)，特朗普甚至以購買俄羅斯原油為借口，威脅對印度、中國征收高額關(guān)稅。此外，美委局勢也出現(xiàn)動蕩，美軍開火的諸多謠言甚囂塵上。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導(dǎo)致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。隨著特朗普嘗試解除拜登任命的美聯(lián)儲理事麗莎·庫克的職務(wù)，其試圖掌控美聯(lián)儲的決心顯然也已“昭然若揭”。雖然近期情形略有反復(fù)，但美聯(lián)儲獨立性已經(jīng)出現(xiàn)削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到?jīng)_擊時，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產(chǎn)配置中的“穩(wěn)定器”。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風(fēng)險不斷累積、美國經(jīng)濟走弱以及全球主權(quán)國家債務(wù)超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風(fēng)險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關(guān)注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關(guān)注。

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風(fēng)險提示

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹慎。