國華人壽隱身幕后，京東方“教父”締造千億西安奕材

出品｜達摩財經

京東方創始人王東升二次創業，如今收獲一家千億市值上市公司。

10月28日，西安奕材（688783.SH）在科創板上市，發行價為8.62元/股。盤中，公司股價一度漲超360%，收盤時漲幅回落至198.72%，收盤價為25.75元/股，總市值達1040億元。

西安奕材成立于2016年，三年后，王東升從京東方退休離任，同年開啟二次創業，加盟西安奕材的控股股東奕斯偉集團，自此開始了在芯片行業的創業之路。同年，王東升與米鵬、楊新元、劉還平三位奕斯偉集團高管簽署《一致行動協議》，上述4人成為了北京奕斯偉的實際控制人，合計控制奕斯偉集團67.92%的股份。

此外，王東升等4人還通過奕斯偉集團，間接控制西安奕材。招股書顯示，在上市前，奕斯偉集團僅持有西安奕材12.73%的股份，加之一致行動人寧波奕芯、重慶奕芯，以及奕斯欣盛、奕斯欣誠、奕斯欣合3個員工持股平臺，合計持股比例增至25.68%。奕斯偉集團也因此成為西安奕材的控股股東。

隨著西安奕材上市，奕斯偉集團的持股比例被進一步稀釋至11.04%，加上一致行動人后持股比例僅為22.26%。加之一致行動人中寧波奕芯的財產份額握在國華人壽手中，市場對西安奕材控制權的實際歸屬產生了質疑。

“資本大佬”劉益謙隱身幕后

值得注意的是，西安奕材還有一位重要股東，即“滬上資本大佬”劉益謙。

早在奕斯偉集團成立初期，劉益謙就以1元/股的價格入股，持有奕斯偉集團21.61%的股權，一度成為公司第一大股東。后來，劉益謙將所持奕斯偉集團股份轉讓給寧波盈泰泓，國華人壽作為有限合伙人，持有該公司85.71%的財產份額。

此外，國華人壽還通過寧波奕芯、嘉興雋望、寧波莊宣三家基金，間接持股西安奕材。在上市前，寧波奕芯、嘉興雋望、寧波莊宣分別持有上市公司10%、3.33%、4.03%的股份，而國華人壽分別持有三家基金99.93%、99.80%、90.01%的財產份額。

穿透下來，在上市前，國華人壽合計間接持有上市公司19.30%的股權。其持股的寧波奕芯甚至是奕斯偉集團的一致行動人。根據有關合伙協議，國華人壽在寧波奕芯合伙人會議及投資顧問委員會中享有一票否決權。此外，國華人壽還有權更換嘉興雋望執行事務合伙人。

這也讓市場質疑，王東升等人對西安奕材的控制是否穩固，劉益謙是否是西安奕材的背后實控人。上交所也就這一情況，在二輪問詢中對西安奕材進行了詳細詢問。

在回復函中，西安奕材對寧波奕芯以及國華人壽的一票否決權情況進行了回應。

工商信息顯示，國華人壽是寧波奕芯的有限合伙人，該企業的普通合伙人、執行合伙人為奕斯偉集團。西安奕材稱，為避免歧義，原《合伙協議》已經進行了更改，約定代表合伙企業三分之二以上財產份額的合伙人，以及普通合伙人均擁有對寧波奕芯決策的一票否決權。由于兩方均有一票否決權，若出現合伙人會議無法形成有效決議的情況，則由執行事務合伙人一方進行決定。

因此，西安奕材表示，身為普通合伙人、執行合伙人的奕斯偉集團能夠對寧波奕芯產生重大影響，該公司可以被認定為奕斯偉集團的一致行動人。

除寧波奕芯外，國華人壽持股的另兩家合伙企業嘉興雋望、寧波莊宣同樣存在執行事務合伙人，嘉興雋望的執行事務合伙人是上汽恒旭，寧波莊宣的執行事務合伙人為寧波宣岳，兩家執行事務合伙人均可以獨立行使合伙企業的股份表決權。嘉興雋望、寧波莊宣與寧波奕芯間也不構成一致行動關系。

西安奕材也在招股書中披露，劉益謙作為國華人壽的實控人做出了三點承諾。一是認可奕斯偉集團作為西安奕材的控股股東，以及王東升、米鵬、楊新元、劉還平4人為實控人的情況。二是未來劉益謙不會通過任何方式謀求發行人控制權或者促使發行人的控制權發生變更。三是劉益謙作為間接持股的財務投資人，與西安奕材控制權條線不存在招股書披露范圍以外的其他利益安排。

也就是說，劉益謙僅享受對西安奕材的投資收益，不會謀求公司的控制權。

折舊高企持續虧損

作為王東升二次創業資本版圖中的一部分，西安奕材主營12英寸硅片業務，產品覆蓋存儲芯片、邏輯芯片、圖像傳感器及功率器件等關鍵領域。招股書顯示，以2024年末產能規模統計，公司是中國大陸第一、全球第六的12英寸硅片廠商，產能規模約占全球7%。

得益于半導體行業發展，西安奕材近年來業績持續增長。2022年至2024年間，公司營收分別為10.55億元、14.74億元、21.21億元，復合增長率接近42%。但同期公司持續虧損，歸母凈虧損額分別為4.12億元、5.78億元、7.38億元。今年上半年，西安奕材錄得營業收入13.02億元，歸母凈虧損3.40億元。

西安奕材持續虧損背后，公司重資產運營模式下折舊費用高企。為了提升產能，公司在西安建設了核心制造基地，其中第一工廠于2023年達產，第二工廠于2024年投產，預計2026年達產。截至2024年末，公司合并口徑產能已達到71萬片/月。

但大規模重資產投資也帶來了高額折舊，2022年至2024年，公司的固定資產折舊分別為4.55億元、7.53億元、9.19億元，折舊額連年提升。

據西安奕材預計，今明兩年公司的固定資產折舊金額仍將繼續提升。公司在招股書中表示，參考國內外友商發展路徑，新進入硅片行業的“挑戰者”一般需經歷4-6年的毛利虧損期。隨著第二工廠產線陸續轉固直至2026年達產，可預見2025年及2026年公司計入營業成本的折舊攤銷金額持續增加，進一步增加盈利壓力。

若刨除上述影響，近年來西安奕材的經營性現金流持續提升。2022年至2024年間，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為0.47億元、3.20億元、8.15億元。

此次上市，西安奕材共募資46.36億元，所得資金將全部用于西安奕斯偉硅產業基地二期項目。

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