華熙生物：前三季度業績雙降計提減值準備超九千萬元 聯營企業或以子公司自居現疑云

《金證研》北方資本中心 亞一*DL/作者 夕山 映蔚/風控

2025年3月份以來，華熙生物科技股份有限公司（以下簡稱“華熙生物”）董事長帶動整個管理層重回業務一線、重返創業狀態。在此背景下，2025年前三季度，華熙生物卻業績“雙降”，實現營收31.63億元，同比下滑18.36%，歸母凈利潤2.52億元，同比下滑30.29%。不僅如此，2025年前三季度，華熙生物計提信用減值損失和資產減值損失共計9,230.88萬元。

而早在2023-2024年，華熙生物營收及歸母凈利潤也現負增長，扣非ROE自2020年起不足15%且截至2024年已下滑至1.57%。華熙生物上市后于2021年7月5日股價達“峰值”，而2021年7月5日至查詢日2025年10月29日，華熙生物股價跌幅超80%。另外，2022年，華熙生物收購一家子公司控制權并形成1.78億元商譽，而該標的2024年虧損，且同期期末超七千萬元商譽計提減值準備。2025年上半年，該標的凈利潤回正，卻僅百萬余元。

值得注意的是，華熙生物2023年處置一家子公司控制權，而處置后該原子公司成為華熙生物持股40%的聯營企業，而招聘平臺披露的公司簡介顯示，該聯營企業為華熙生物子公司。另一方面，華熙生物曾在藥監局抽檢中被限期整改、子公司因虛假宣傳遭罰款的情形，或同樣值得關注。

一、業績負增長且股價較歷史峰值下跌超80%，扣非ROE呈下滑趨勢

就業績表現來看，科創板上市公司華熙生物2023-2024年營收連續下滑，到了2025年前三季度，其業績仍現負增長。此外，2020年起，華熙生物的扣非ROE不足15%，截至2024年降至1.57%。

1.1 2023-2024年營收、歸母凈利潤均下滑，2025年1-9月仍現負增長且降幅均超18%

據華熙生物2019-2024年年報及2025年三季報，2018-2024年，華熙生物營業收入分別為12.63億元、18.86億元、26.33億元、49.48億元、63.59億元、60.76億元、53.71億元，歸母凈利潤分別為4.24億元、5.86億元、6.46億元、7.82億元、9.71億元、5.93億元、1.74億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2024年，華熙生物營業收入增速分別為49.28%、39.63%、87.93%、28.53%、-4.45%、-11.61%，歸母凈利潤增速分別為38.16%、10.29%、21.13%、24.1%、-38.97%、-70.59%。

2025年1-9月，華熙生物的營業收入為31.63億元，較上年同期增長-18.36%，歸母凈利潤為2.52億元，較上年同期增長-30.29%。

“問題”剛開始。

1.2 扣非ROE于2018-2019年超20%，2020年起不足15%且截至2024年已下滑至1.57%

據華熙生物2019-2024年年報，2018-2024年，華熙生物的扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率（以下簡稱“扣非ROE”）分別為24.17%、23.83%、11.84%、12.38%、13.83%、6.88%、1.57%。

可見，2020年起，華熙生物的扣非ROE不足15%且截至2024年已下滑至1.57%。

另外，華熙生物的股價自2021年7月5日起呈下跌趨勢。

1.3 上市以來股價峰值至2025年10月29日收盤價跌幅超80%，近兩年一期機構投資者數量較2022年下滑

需要先說明的是，華熙生物股票于2019年11月6日在上海證券交易所科創板上市，發行價格為47.79元/股。

據東方財富Choice數據，在后復權情況下，2019年11月6日，華熙生物開盤價、收盤價分別為78元/股、85.1元/股。截至查詢日2025年10月29日，華熙生物的股價在2021年7月5日達到峰值315.8元/股，當天收盤價為306.69元/股。

在后復權情況下，截至查詢日2025年10月29日，華熙生物收盤價為55.16元/股。其中，華熙生物股價從峰值315.8元/股至查詢日2025年10月29日的漲跌幅為-80.3%。

并且，華熙生物機構投資者數量變化或值得關注。

據東方財富Choice數據，2019-2024年及2025年1-6月，華熙生物的機構投資者數量分別為415家、117家、248家、429家、215家、162家、169家。

換言之，自上市以來，華熙生物的機構投資者數量在上市當年即2019年、2202年超400家，而后2023-2024年及2025年上半年較2022年下滑。此外，華熙生物2023-2024年營收、歸母凈利潤連續負增長，且2025年1-9月仍現負增長。而華熙生物扣非ROE自2020年起不足15%，且截至2024年已下滑至1.57%。需要提及的是，華熙生物于2019年11月于科創板上市，在后復權的情況下，2021年7月5日，其股價達到峰值315.8元/股，當天收盤價為306.69元/股。而2021年7月5日至查詢日2025年10月29日跌幅超80%。

二、超兩億元置入子公司進軍動物源膠原蛋白領域，標的業績下滑且計提超七千萬元商譽減值準備

商譽一定程度反映出企業通過并購發展的業務模式。此方面，華熙生物2022年收購一家企業51%股權，稱該收購系進軍動物源膠原蛋白領域并形成1.78億元商譽。而2024年，前述收購標的虧損，且同年年末商譽計提減值準備超七千萬元。2025年，該子公司的凈利潤雖回正，但僅百萬余元。

2.1 2022年4月簽署合同以2.33億元收購益而康51%股權，同年11月納入合并范圍

據華熙生物2024年年報，北京益而康生物工程有限公司（以下簡稱“益而康”）系華熙生物直接持股51%的子公司。

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年10月29日，華熙生物對益而康持股51%。

華熙生物2022年年報顯示，2022年4月15日，華熙生物與中煤地質集團有限公司（以下簡稱“中煤集團”）正式簽署《產權交易合同》，以2.33億元收購益而康51%的股權。2022年11月1日，華熙生物取得益而康控制權，將其納入合并范圍。

官宣顯示，上述股權交易的轉讓底價為1.25億元。

據全國產權行業信息化綜合服務平臺，“益而康51%股權”的成交價為2.33億元，成交時間為4月22日。且該項目轉讓底價為1.25億元，披露起始日為2022年1月4日。

需要注意的是，截至購買日，益而康凈資產公允價為5,482.24萬元。

2.2 上述收購形成1.78億元商譽，并稱通過收購益而康進軍動物源膠原蛋白領域

據華熙生物2022年年報，華熙生物收購益而康的購買日為2022年11月1日。截至購買日，益而康的凈資產公允價值為10，749.49萬元，其中，少數股東權益公允價值為5,267.25萬元，取得的凈資產公允價值為5,482.24萬元。

截至購買日，益而康的凈資產賬面價值為8,740.92萬元，其中，少數股東權益賬面價值為4,283.05萬元，取得的凈資產賬面價值為4,457.87萬元。

據2022-2024年年報及2025年半年報，華熙生物通過收購益而康51%的股權，正式進軍動物源膠原蛋白領域，新增膠原蛋白海綿和人工骨兩項產品管線。益而康的業務為膠原蛋白海綿和人工骨產品生產、研發及銷售。

另外，2022-2024年及2025年上半年各期末，華熙生物收購益而康的商譽原值均為1.78億元。

2022年，華熙生物不涉及業績承諾的完成情況及其對商譽減值測試的影響。2023-2024年，華熙生物均不存在“形成商譽時存在業績承諾且報告期或報告期上一期間處于業績承諾期內”。

需要注意的是，2024年，益而康虧損。

2.3 2024年益而康虧損同期期末計提商譽減值準備7,408.88萬元，2025年上半年凈利潤回正

據華熙生物2022-2024年年報及2025年半年報，2022年11月1日至2022年12月31日，益而康的營業收入、凈利潤分別為1,186.66萬元、436.83萬元。

2023-2024年及2025年1-6月，益而康的營業收入分別為5,631.55萬元、3,936.21萬元，凈利潤分別為1,117.6萬元、持倉個股情況，以及個股業績可以寫進。

2025年1-6月，益而康的營業收入為1,459.14萬元，凈利潤為125.65萬元。

還需說明的是，2024年，華熙生物對收購益而康形成商譽計提了7,408.88萬元的減值準備。

且華熙生物2023-2024年年報顯示，2023-2024年，益而康商譽資產組構成保持一致。2023-2024年各期末，“益而康”項目的賬面價值分別為2.03億元、3.7億元，可收回金額分別為3.99億元、2.25億元。

簡言之，華熙生物2022年以2.33億元收購益而康51%股權并于同年11月將益而康納入合并范圍。華熙生物該稱通過收購益而康進軍動物源膠原蛋白領域并形成1.78億元商譽，且或未涉及業績承諾。然而，收購后，益而康2024年的業績大幅下滑，虧損564萬元，2025年上半年凈利潤回正，卻僅百萬余元。此外，截至2024年末，華熙生物上述收購計提商譽減值準備7,408.88萬元。

三、控股子公司“變身”聯營企業或上演經營混淆異象，公開招聘自稱系華熙生物子公司現疑云

股權轉讓在商業活動中較為常見，根據持股目的不同，有的中途退出，有的長期持有。值得關注的是，2023年，華熙生物處置一家子公司控制權后，該原子公司成為華熙生物的聯營企業，而2024年，該聯營企業與華熙生物子公司上演經營混淆異象。

3.1 駝駝寶潤原系華熙生物子公司，2023年處置其控制權后系華熙生物持股40%的聯營企業

據華熙生物2021年年報，截至2021年末，深圳駝駝寶潤生物科技有限公司（以下簡稱“駝駝寶潤”）系華熙生物新設立的四級子公司。

另外，華熙生物2023年年報顯示，駝駝寶潤系華潤生物三級子公司。需要說明的是，2023年，華熙生物處置了駝駝寶潤的控制權。其中，華熙生物處置子公司駝駝寶潤收到的現金凈額為-99.41萬元。

處置后，駝駝寶潤系華熙生物的聯營企業。

據華熙生物2024年年報，駝駝寶潤系華熙生物的聯營企業，且2024年，華熙生物向駝駝寶潤追加投資400萬元，同期，權益法下確認的投資損益為-182.34萬元。截至2024年末，華熙生物對駝駝寶潤長期股權投資余額336.69萬元。

據市場監督管理局數據，駝駝寶潤成立于2021年2月8日，2023年12月11日變更前，深圳市小橙生物科技有限公司（以下簡稱“小橙生物”）、山東華熙科茵生物科技有限公司（以下簡稱“華熙科茵”）對駝駝寶潤分別持股49%、51%。變更后至查詢日2025年10月29日，華熙科茵、貴州浩哲晨商貿有限公司（以下簡稱“貴州浩哲”）、北京創非凡商貿有限公司（以下簡稱“創非凡”）、小橙生物對駝駝寶潤分別持股40%、10%、11%、39%。

需要指出的是，據華熙生物2024年報及市場監督管理局數據，華熙科茵系華熙生物子公司。

也就是說，2023年12月進行股東變更后，駝駝寶潤成為華熙生物持股40%的聯營企業。且變更后，駝駝寶潤不存在持股比例超50%的股東，華熙生物間接持股40%系其第一大股東。

在此背景下，再來關注駝駝寶潤的聯系方式。

3.2 2024年駝駝寶潤郵箱后綴為“bloomagebiotech.com”，該域名的主辦單位為華熙生物子公司

據華熙生物2024年年報，華熙生物外文名縮寫為“bloomage Biotech”，且其網址為https://www.bloomagebiotech.com/。且北京華熙海御科技有限公司（以下簡稱“北京海御”）系華熙生物直接持股100%的子公司。

據市場監督管理局，2022-2024年，駝駝寶潤的聯系郵箱均為jinfang@bloomagebiotech.com。

據工信部，截至查詢日2025年10月29日，網站域名“bloomagebiotech.com”的主辦單位為北京海御。

即是說，域名“bloomagebiotech.com”歸屬于華熙生物子公司。

另外，駝駝寶潤的人員構成亦值得一提。

3.3 官宣披露駝駝寶潤人員未變更，其2/3主要人員或曾系華熙生物的其他核心骨干

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年10月29日，駝駝寶潤主要人員包括總經理陳小龍、監事陳楊、執行董事孫京軍，且其未發生人員變更。

而上述3人中，據華熙生物簽署于2021年3月10日的《2021年限制性股票激勵計劃激勵對象名單（截止首次授予日）》，陳楊、孫京軍均作為華熙生物其他核心骨干參與股權激勵。

進一步研究發現，駝駝寶潤在公開招聘平臺自稱系華熙生物子公司。

3.4 招聘平臺顯示駝駝寶潤為華熙生物子公司，其申請的商標涉及產品在華熙生物平臺銷售

據國家知識產權局數據，截至查詢日2025年10月29日，據不完全統計，駝駝寶潤作為申請人的商約21項，其中包括名稱為“艾小駝”的商標。

據公開招聘平臺，截至更新時間為2025年6月9日的招聘信息顯示，駝駝寶潤招聘“直播運營總監”工作職責包括“負責華熙艾小駝品牌直播團隊和新媒體內容團隊的搭建及管理”。截至查詢日2025年10月29日，駝駝寶潤暫無對外招聘的信息，但其“公司簡介”披露，駝駝寶潤是一家基于華熙生物全球研發能力的品牌創業公司，背靠華熙生物的資金/研發和品牌團隊，專注于食品大健康領域的華熙生物子公司。

不僅如此，“艾小駝”系列產品還在華熙生物子公司認證的平臺銷售。

據認證主體為北京海御的“華熙生物品牌自營店”微信公眾平臺，截至查詢日2025年10月29日商品信息顯示，“艾小駝”是華熙生物旗下專研駝乳的子公司，在食品玻尿酸與乳制品的結合應用上開創的新原料食品。華熙生物產業鏈布局通過“艾小駝”品牌向駝乳行業邁進。且該平臺在售產品包括“艾小駝悅凈益生菌固體飲料60g”。

簡言之，2023年12月，華熙生物處置子公司駝駝寶潤控制權，此后駝駝寶潤系華熙生物的聯營企業，華熙生物系駝駝寶潤間接持股40%的第一大股東。而2024年，駝駝寶潤聯系郵箱的后綴與華熙生物官網網址一致，且該域名的主辦單位為華熙生物子公司。

且截至查詢日2025年10月29日，市場監督管理局顯示，駝駝寶潤未發生人員變更，其3名主要人員中的2人，曾在2021年作為其他核心骨干獲得華熙生物的激勵。此外，公開招聘信息顯示，駝駝寶潤是專注于食品大健康領域的華熙生物子公司。且“艾小駝”系駝駝寶潤持有的系列商標，華熙生物品牌自營店公眾平臺在售產品包括“艾小駝”品牌產品。

四、曾在藥監局抽檢中被限期整改，子公司因虛假宣傳遭罰款

良好的公司治理結構是高質量上市公司的基礎。回看華熙生物，其2024年曾在山東省藥品監督管理局的抽查檢查中被限期整改，且其子公司2025年因虛假宣傳被處罰。

4.1 2020年9月及2024年6月，華熙生物曾在抽查檢查中被限期整改

據市場監督管理局數據，2020年9月16日、2024年6月7日，華熙生物在山東省藥品監督管理局的抽查檢查中均被限期整改。

“問題”還在繼續。

4.2 2024年7月，孫公司華熙海瑞曾因電器線路的設計及檢測不符合規定遭處罰

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年10月29日，杭州華熙海瑞生物科技有限公司（以下簡稱“華熙海瑞”）的全資股東為北京海御，且其未發生股東變更。

即是說，華熙海瑞系華熙生物的全資孫公司。

據處罰日期為2024年7月16日的濱消行罰決字[2024]第000200號文件，杭州市濱江區消防救援大隊對華熙海瑞進行檢查時，發現該單位電器線路的設計、敷設、維護保養、檢測不符合規定，逾期不改正。根據《消防法》規定，杭州市濱江區消防救援大隊決定給予華熙海瑞會議室（一）三處，拍攝間和樣品間各一處未穿管敷設的電器線路及連接的照明燈停止使用并處罰款1,600元整的處罰。

問題尚未結束。

4.3 2025年2月，子公司華熙當康因發布虛假內容違反廣告法被罰款

據華熙生物2024年年報，杭州華熙當康科技發展有限公司（以下簡稱“華熙當康”）系華熙生物三級子公司。

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年10月29日，華熙當康仍系華熙生物的子公司。

據杭錢塘市監處罰[2025]57號文件，2025年2月21日，華熙當康因2024年9月至10月期間在其天貓平臺店鋪銷售普通食品時在商品詳情頁發布含有虛假內容的廣告，違反了《廣告法》第二十八條第二款第(二)項、第(五)項之規定，而被杭州市錢塘區市場監督管理局罰款6,000元。

綜上可知，2020年及2024年，華熙生物在曾山東省藥品監督管理局的抽查檢查中均被限期整改。且2024年7月，華熙生物孫公司華熙海瑞曾因電器線路的設計及檢測不符合規定遭處罰。不僅如此，2025年，華熙生物子公司因虛假宣傳被罰款。基于上述情形，華熙生物的內控治理或值得關注。

五、結語

自上市以來，不僅扣非ROE呈下滑趨勢，華熙生物股價峰值出現在2021年7月5日，而后截至2025年10月29日股價跌幅超80%。且華熙生物2023-2024年營收、歸母凈利潤均下滑，2025年1-9月仍現負增長，降幅均超18%。另一方面，華熙生物曾在藥監局抽檢中被限期整改、子公司因虛假宣傳遭罰款的情形，或同樣值得關注。

此外，2022年，華熙生物以超兩億元置入子公司益而康進軍動物源膠原蛋白領域，并形成1.78億元商譽。而益而康2024年的業績大幅下滑，且虧損564萬元，同期期末，華熙生物計提商譽減值準備超七千萬元。2025年上半年，益而康凈利潤回正，卻僅百萬余元。而聯營企業方面，駝駝寶潤原系華熙生物子公司，2023年被處置控制權變身成為華熙生物的聯營企業。而駝駝寶潤2024年的郵箱后綴為“bloomagebiotech.com”，該域名的主辦單位為華熙生物子公司。且公開招聘信息顯示，駝駝寶潤是專注于食品大健康領域的華熙生物子公司，令人費解。

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