利潤出現創紀錄下跌！

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本周1023篇報告已在知識星球發布（10月27日）

萬億流動性枯竭倒計時（50圖）｜周末特輯（10月25日）

中國又一地緣政治關鍵籌碼浮出水面（36圖）｜ 會員晚報（10月24日）

市場杠桿指標接近歷史頂部區域（30圖）｜會員晚報（10月28日）

美國突然對華釋放重磅信號（30圖）｜ 會員晚報（10月29日）

商業銀行開始大量吸納地方財政赤字（30圖）｜ 會員晚報（10月27日）

Headline

高盛：中國企業海外盈利超國內，驅動全球化

高盛：盡管美國提高關稅，但中企海外收入反增

中國銀行業凈息差一直在承受非對稱性擠壓

三大行公布三季度業績，均實現同比增長

價格戰重創比亞迪，利潤出現創紀錄下跌

萬科虧損再度擴大，銷售疲軟現金流承壓

蘋果業績超預期，服務收入創下紀錄

AI需求強勁，亞馬遜云業務猛增

奈飛批準十比一拆股，方便員工持股

消費支出強勁，萬事達業績超預期

美國醫保補貼將到期，美南部各州沖擊最大

歐洲央行第三次維持利率不變，維持經濟評估

歐元區三季度經濟增長加快，法西兩國領跑

歐元區九月失業率持平，青年失業率微升

歐元區經濟景氣指數創年內新高

德國通脹微降，但核心通脹依舊頑固

押注AI，孫正義財富飆升成日本首富

外資流出越南放緩，持股比例創新低

中國

1.海外市場的盈利能力普遍優于國內市場，成為驅動中國企業全球化的核心財務動因。基于對超過2000家公司的分析，2025年上半年中國企業的海外業務平均毛利率為28%，相較于國內市場的24%高出約四個百分點，這種利潤優勢在醫療保健、軟件服務、金融等多個行業均有體現，為企業出海提供了持續動力。

來源：高盛（《中國戰略：走向世界》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

2.盡管美國自2018年以來持續大幅提升對華關稅，但中國上市公司的海外收入占比仍實現了逆勢擴張。剔除金融企業后，中國公司的海外收入占總收入比重已從2017年的約10%上升至目前接近18%的水平。這一增長軌跡與同期美國對華平均有效關稅稅率從3%飆升至預測的40%形成鮮明反差，表明中國企業的“出海”戰略具備強大韌性，其增長動力并非依賴單一市場，而是通過全球化布局和市場多元化策略有效對沖了特定的地緣政治及貿易風險。

來源：高盛（《中國的“慢牛”市場》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.中國銀行業凈息差一直在承受非對稱性擠壓，自2020年以來，其平均貸款利率已下降150個基點，盡管同期的計息負債成本率也有所下行，但降幅僅為44個基點。不過，在支持消費的政策導向下，銀行負債端的成本管控迎來了新的變化，2025年首次出現了存貸款利率同步下調的局面。此外，銀行負債結構的變化為成本控制提供了部分支撐，主要體現在高成本的定期存款增速正在放緩，并已經趨近于總負債的整體增速。

來源：法國外貿銀行（《中國的銀行數據告訴我們關于經濟和行業后果的什么？》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.工商銀行、建設銀行與農業銀行各自于周四公布了第三季度業績，三家銀行凈利潤均實現同比增長。工商銀行凈利潤增長3.3%至1018.05億元，營業收入同步增長3.4%。建設銀行凈利潤增速最高，同比增長4.19%至952.84億元，但其收入同比下滑1.98%。農業銀行營收與凈利潤則分別取得4.36%和3.66%的同比增長，分別達到1809.39億元和813.49億元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.受國內市場價格戰加劇的沖擊，比亞迪盈利能力持續承壓，其第三季度凈利潤同比大幅下滑33%至78億元人民幣，創逾四年來最大跌幅，營收亦錄得超過五年來首次下跌，減少3%至1949.8億元。業績下滑與銷量疲軟直接相關，公司該季度新能源車銷量同比減少1.8%至115萬輛，為2020年以來首次增速轉負，國內市占率也從一年前的18%降至14%。為應對挑戰，比亞迪正加速拓展海外市場，其三季度出口銷量同比增長160%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.得益于投資端收益大幅增長，中國人壽第三季度歸屬于母公司股東的凈利潤同比激增91.5%至1268.73億元人民幣，同期營業收入增長54.8%至2986.6億元。從前三季度的累計數據看，其總投資收益達到3685.51億元，同比增長41%，總投資收益率提升104個基點至6.42%，成為利潤增長的關鍵引擎。與此同時，公司核心業務保持穩健，前三季度總保費收入同比增長10.1%至6696.45億元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.萬科企業公布第三季度凈虧損擴大至161億元人民幣，導致今年前九個月累計虧損達280億元。盡管有國有股東深圳地鐵集團的財務支持，但銷售疲軟正持續侵蝕其現金流，使其財務狀況承壓。公司仍面臨迫在眉睫的債務問題，年底前有108億元境內債務到期，而2026年將迎來約240億元的更大規模的債務到期。基于分析師預測，由于購房者信心持續低迷，其合約銷售額在未來6至12個月仍可能進一步下滑。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.全球鐵礦石貿易格局高度集中，澳大利亞以54.3%的份額占據全球出口市場的半壁江山，遠超位居第二的巴西（19.6%）。在需求端，中國則是絕對主導的買家，其進口量占全球總量的73.4%，日本（6.2%）和韓國（4.6%）等其他主要鋼鐵生產國則份額較小。

來源：金融時報

美國

1.蘋果公司公布的上季度業績超出市場預期，收入同比增長8%至1025億美元，每股收益達1.85美元。基于iPhone 17系列升級帶來的強勁需求，公司對下一財季給出了樂觀指引，預計總營收將同比增長10%至12%，遠高于外界預期的6%。盡管本季度iPhone銷售額因供應限制略低于預期，但其服務業務年度收入首次突破1000億美元大關，成為業績的一大亮點。此外，公司預計在經歷了本季度的下滑后，其中國區業務將在假日季恢復增長，同時也將加大在人工智能領域的投資。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.在人工智能相關需求的強勁推動下，亞馬遜公布了超預期的第三季度業績，其云業務（AWS）銷售額同比大增20%至330億美元，創下2022年以來最快增速。受此提振，公司總收入同比增長13%至1802億美元，凈利潤飆升39%至212億美元，合每股盈利1.95美元，均超出市場預期。亞馬遜預計第四季度銷售額將達到2060億至2130億美元之間。為滿足AI服務激增的需求，公司正積極擴張數據中心產能，預計全年資本支出將達1250億美元，并計劃在2027年底前實現數據中心容量的再次翻倍。財報發布后，亞馬遜股價在盤后交易中大漲超過10%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.流媒體公司奈飛的董事會已批準一項1拆10的拆股方案，以降低公司較高的股價，使其更便于員工參與持股計劃。拆股調整后的股票交易預計將于11月17日開盤時正式開始。消息公布后，奈飛股價在盤后交易中上漲了約3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.得益于消費者與企業支出的持續強勁，萬事達卡（Mastercard）公布的第三季度業績超出華爾街預期，其調整后凈利潤增至40億美元，合每股4.38美元，營業收入達86億美元。公司方面維持了2025全年營收將實現“高中雙位數”增長的指引，與此前預測一致，顯示出業務前景穩定。這一業績表現與競爭對手維薩（Visa）近期披露的強勁財報相呼應，共同印證了當前消費支出的韌性。另有市場消息指出，萬事達卡正就以最高20億美元的價格收購加密基礎設施初創公司Zero Hash進行后期談判。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.由私營保險公司運營的“醫療保險優勢計劃”（Medicare Advantage）在美國老年醫保市場的滲透率持續上升，預計將在2025年達到約48%的峰值。然而，這一增長趨勢可能即將逆轉。根據預測，到2026年，選擇傳統聯邦醫療保險（Traditional Medicare）的參保人比例將回升至約56%，而優勢計劃的覆蓋率將相應回落至44%左右。這一變化反映了大型保險公司如聯合健康和CVS Health的戰略調整，它們正主動縮減優勢計劃的規模，通過削減福利、取消部分低利潤計劃等方式，將經營重心從追求參保人數增長轉向確保利潤率的穩定。

來源：華爾街日報

6.即將到期的《平價醫療法案》（ACA）市場保險補貼將對美國南部各州產生尤為嚴重的影響。在佛羅里達州，接近25%的65歲以下人口依賴這些補貼，這一比例在全美居首。緊隨其后的佐治亞州（約15%）、德克薩斯州（約14%）以及密西西比州和南卡羅來納州（均約13.5%），其居民對補貼的依賴度也遠高于約8%的全國平均水平。這種地區性差異的形成，一個關鍵原因在于這些州大多未選擇擴大其醫療補助（Medicaid）計劃的覆蓋范圍，導致更多中低收入居民只能通過獲取聯邦補貼來購買市場保險。因此，一旦補貼在2026年初終止，這些州的數百萬居民將面臨保費大幅上漲的困境，許多人可能因此無法再負擔健康保險。

來源：牛津經濟研究院

歐洲

1.歐洲中央銀行在周四連續第三次維持利率不變，主要再融資利率保持在2.15%，存款便利利率維持2.0%。央行指出，當前通脹已接近其中期目標2%，整體前景評估基本不變；受益于穩健的勞動力市場、企業資產負債狀況改善及此前降息政策的滯后效應，歐元區經濟在全球環境不利的背景下仍保持溫和擴張。央行決策層強調，未來將繼續根據數據變化逐次會議調整政策，但同時警告全球貿易摩擦及地緣政治緊張仍為主要不確定因素。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.歐元區第三季度GDP環比增長0.2%，較上季度的0.1%加快并高于市場預期的0.1%；同比增長1.3%，同樣略超預期。分國來看，法國經濟受出口大幅回升帶動環比增長0.5%；西班牙在強勁的家庭消費和固定投資支持下增長0.6%，表現仍居主要經濟體之首；德國因出口下滑陷入停滯，意大利則受工業萎縮和服務業無增長拖累。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.歐元區9月經季調失業率維持在6.3%，與前兩個月持平且符合市場預期，失業人數環比增加6.5萬人至1100.3萬人。青年失業率小幅升至14.4%，較8月的14.3%略高。主要經濟體中，西班牙（10.5%）、法國（7.6%）和意大利（6.1%）失業率仍居前列，德國（3.9%）和荷蘭（4%）保持最低水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.歐元區10月經濟景氣指數（ESI）升至96.8，較9月的95.6明顯回升并創2023年4月以來新高。各主要分項信心普遍改善，消費者、建筑業、制造業、服務業與零售業指數均有不同程度上升。分國來看，法國、意大利與德國信心提升最為明顯，荷蘭基本持平，西班牙略有回落。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.歐元區消費者信心指數在10月升至-14.2，較9月的-14.9有所改善，為八個月來最高。在更廣泛的歐盟范圍內，信心指數亦上升0.8點至-14.3，主要受居民對本國經濟形勢及家庭未來財務狀況預期轉好的帶動。不過，大額消費意愿下降部分抵消了整體改善，而過去三個月的個人財務狀況評價基本穩定，顯示信心回升仍較溫和。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.德國10月CPI同比上漲2.3%，較9月的2.4%略降，但高于市場預期的2.2%。其中商品價格漲幅放緩至1.2%，食品通脹降至1.3%，能源價格同比下降0.9%，受燃料成本回落及歐盟天然氣庫存充足推動；但服務價格同比升至3.5%，使核心CPI維持在2.8%的高位。環比來看，CPI上升0.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

英國

英國小型企業聯合會的一項調查顯示，由于對下月預算案中可能增稅的憂慮加劇，英國小企業信心在第三季度急劇惡化。預期在未來12個月內實現增長的企業比例已驟降至18%，而預計將縮減規模、出售或關閉業務的公司比例則達到創紀錄的近三分之一。鑒于小企業雇傭了英國私營部門約五分之三的勞動力，其信心下滑與增長預期收縮正通過抑制支出和投資，對整體經濟構成進一步的下行風險。

來源：Bloomberg

亞太

得益于在人工智能領域的一系列大規模押注，軟銀集團創始人孫正義的個人凈資產今年已飆升248%至551億美元，使其超越優衣庫創始人柳井正，成為日本首富。孫正義作為軟銀的最大股東，其財富增長與軟銀股價表現直接掛鉤。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.受美聯儲12月降息預期減弱導致美元走強的影響，印度盧比兌美元匯率周四大幅下挫0.6%，逼近9月份創下的88.8050歷史低點。與本月早些時候不同，市場認為印度央行此次并未入市拋售美元進行強力干預，這加劇了盧比的跌勢。分析師普遍預測，一旦跌破前期低點，盧比可能進一步貶值至90的心理關口。在全球貿易關系變化的背景下，央行可能正允許盧比適度走弱，以維持出口競爭力。

來源：Bloomberg

2.盡管2025年印度IPO市場發行數量依然活躍，已有超過80家公司上市，但新股上市后一個月的表現已顯著降溫。數據顯示，今年新股回報中位數已從去年的22%大幅收窄至2.9%，同時上市一個月內就跌破發行價的公司比例攀升至近40%。此外，上市后回報率超過25%的IPO占比也從去年的高位回落。這一系列指標的變化，反映出在發行量高企的背景下，投資者對新股的定價和基本面正變得更具選擇性，對高估值和盈利前景不確定的公司愈發謹慎。

來源：Bloomberg
3.月度數據顯示，外國投資者從越南股市的凈賣出額已從8月份創紀錄的15億美元，收窄至9月的逾9億美元及10月的7.23億美元，顯示資金外流速度正在放緩。此趨勢主要受越南盾匯率近期回升及股票估值降低的共同推動。盡管流出減速，但2025年至今累計超過40億美元的凈賣出，使外資持股比例降至15.3%的歷史低點，部分原因在于年初以來基準股指超33%漲幅后的獲利了結。不過，越南明年高達10%的GDP增長目標、近期獲得的富時新興市場地位升級（預計將吸引數十億美元資金流入），以及當前與長期平均水平持平的市盈率，共同構成了吸引外資回流的積極因素。

來源：Bloomberg

4.墨西哥第三季度經季調后GDP環比下降0.3%，符合市場預期，結束前一季度0.6%的增長，為2021年初以來的第二次季度收縮。同比來看，GDP下降0.2%，為2021年第一季度以來首次負增長。經濟放緩主要受美國加征關稅影響，尤其是汽車業關稅導致工業產出下降1.5%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

大宗商品和能源

受中國需求回升預期帶動，大豆期貨價格升至每蒲式耳10.90美元，創2024年7月以來新高。美國財政部長斯科特·貝森特表示，中國已同意在2025年1月前采購1200萬噸美國大豆，并在未來三年每年采購2500萬噸，作為中美貿易協議的一部分；此外，多國東南亞買家計劃額外購買1900萬噸美國大豆。市場預計美國對華出口增加將削弱巴西大豆價格競爭力，目前中國占巴西今年1月至9月大豆出口的逾77%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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