全年營收220億，門店突破8000家，星巴克中國估值285億高嗎？

本文為食品內參原創

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

歷經一年多的公司動蕩、以及全球和多個主要區域同店銷售額的下滑，星巴克終于在2025財年的最后一個季度迎來一些企穩信號，尤其是備受關注的全球同店銷售額迎來久違的增長。但在這背后，以價換量策略、重組成本及咖啡豆價格上漲導致其凈利潤暴跌，公司營業利潤率創近五年新低。

全球市場艱難企穩

10月30日，星巴克披露截至9月的2025財年第四財季及全財年業績報告。報告顯示，第四財季（2025年7-9月），星巴克全球凈收入為95.69億美元（約合人民幣600.64億元），同比增長5.5%，高于市場預期的93.4億美元；營業利潤同比下滑78.7%至2.78億美元，

公司營業利潤率降至2.9%，而去年同期為14.4%；凈利潤同比下滑85.4%至1.33億美元，每股收益調整后為52美分，低于市場預期的56美分。

綜合2025全財年，星巴克的全年總凈收入為371.84億美元（約合人民幣2636.64億元），同比增長2.8%；實現營業利潤29.37億美元，同比下滑45.7%；實現歸母凈利潤為18.56億美元，同比下滑50.6%。

對于全年、尤其是四季度利潤的大幅度下滑，星巴克在財報中稱，主要由于關店和簡化組織相關的重組成本、通貨膨脹、支持“重返星巴克”計劃的投資以及去杠桿化等因素綜合所致。

而這些重組、優化等改革策略主要發生在北美市場，因此，其受到的影響也更大。尤其是今年9月底，星巴克啟動了一項價值10億美元的重組計劃，該計劃主要包括關閉北美部分咖啡門店，以及裁撤約900個現有非零售崗位、并關閉部分空缺職位兩項決議。

截至2025財年末，星巴克門店總數為40990家，北美門店總數降至18300家，凈減少約1%。其中，全年關閉的627家低效門店中，90%位于北美。

由于重組成本激增，以及咖啡豆和人力成本壓力的集中爆發，北美市場四季度的營業利潤率從去年同期的18.7%驟降至4.5%，創近五年新低。不過，得益于此前新增門店收入的增長，北美四季度的凈收入同比增長3%至69億美元。

盡管利潤創了新低，但星巴克管理層在財報中稱，四季度為“重返星巴克”的里程碑季度，“七個季度以來首次實現全球增長”。星巴克董事長兼首席執行官布萊恩·尼科爾也表示：“我們的‘重返星巴克’戰略已經一年了，很明顯，我們的轉變正在站穩腳跟。”

管理層陳述的、“七個季度以來首次實現全球增長”，正是指同店銷售額這個關鍵指標。四季度，星巴克全球同店銷售額增長1%，主要得益于同店交易量增長1%。其中，核心的北美及美國市場同店銷售額均與上年持平，其中客單價上漲 1%，同店交易量下滑1%，相互抵消。國際市場受中國、日本、英國和墨西哥等市場的拉動，同店銷售額增長3%，主要得益于同店交易量增長6%，但平均客單價下降了3%。

中國市場持續回暖

相較于北美的動蕩和低迷，中國作為星巴克全球第二大市場，同店銷售額在三財季就已重回增長軌道，四季度繼續保持2%的增長。其中，同店交易量增長9%，平均客單價下滑7%。這一增一降，與星巴克中國今年降價、加碼非咖飲品、擁抱外賣平臺等策略緊密相關。

為應對中國飲品市場的激烈競爭，星巴克中國今年直接或間接的降價行為較往年更為頻繁。自三季度開始，除了堅持通過發放優惠券等形式做促銷，星巴克還于6月起對旗下包括星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵在內的三大品類、共計數十款非咖產品全線降價，降價范圍在2-6元，進一步打開了茶飲等非咖啡飲品的消費場景。

在低價和創新產品的拉動之下，用戶消費頻次提升，推動了第四財季交易量的提升。不過，拉長到全年，星巴克中國2025財年同店銷售額下滑1%，其中，客單價下滑5%，交易量增長4%，這也顯示出低價策略對長期客群的培育作用。

門店方面，星巴克中國第四財季新開門店183 家，新進 47個縣級市場，全年累計凈新增門店415家，門店總數達8011家，覆蓋全國1091個縣級城市。

得益于門店的持續增加，以及同店銷售額的回暖，星巴克中國四季度營收較去年同期的7.84 億美元增長6%至8.32億美元（約合人民幣59.18億元），2025全財年收入達到31.05億美元（約合人民幣220.86億元），同比增長5%，高于全球2.8%的增幅。

星巴克中國的營業利潤和凈利潤指標并未在財報中做單獨披露，管理層只表示盈利能力在持續改善，門店經營利潤率維持在兩位數水平，且連續四個季度環比提升。

營收連續四個季度的正增長、同店銷售額連續兩個季度增長，以及相對健康的利潤水平，這對于股權出售已進入倒計時的星巴克中國而言至關重要。

對于星巴克中國股權出售事宜，星巴克管理層并未在財報和電話會議上做過多呈現，依然維持“多個高質量的合作伙伴有強烈興趣”、“星巴克希望保留相當比例的股權”等陳舊論述，最后的買家也并未透露。

不過，最新的市場消息是，私募股權機構博裕資本已成為競購星巴克中國股權的領跑競標者，或成為最有可能買家，且交易談判進入細節敲定階段。該項交易中，星巴克中國業務估值超40億美元（約合人民幣285億元），星巴克或將保留49%股權，維持單一大股東地位；博裕牽頭的買方財團可能合計持有51%股份。

內參君注意到，作為聚焦中國及東南亞市場的私募股權基金，博裕資本在消費領域的投資覆蓋高端零售、跨境電商、現制飲品、旅游等多個細分賽道，在中國的已投項目包括阿里、美團、小紅書、同程旅游、北京SKP、蜜雪冰城、華潤飲料等知名企業，優勢在于較強的本土資源整合能力與消費生態協同效應。

如果最終市場傳言成真，博裕資本能否憑借其強大的資源網絡，帶領星巴克中國沖破本土競爭對手的圍獵、打破增長瓶頸，還要看其與星巴克全球總部的磨合及對各方資源的整合能力。