毛利率90%的企查查，能否吃到“AI+Data”的紅利？

商業(yè)大數(shù)據(jù)公司的核心價(jià)值不是“數(shù)據(jù)搬運(yùn)工”，而是提供數(shù)據(jù)解決方案或數(shù)智化產(chǎn)品，幫助C端客戶(hù)打破信息不對(duì)稱(chēng)，幫助B端客戶(hù)突破內(nèi)部的“數(shù)據(jù)孤島”，讓數(shù)據(jù)要素流動(dòng)起來(lái)，產(chǎn)生價(jià)值。

??懂財(cái)?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

近期，企查查沖刺IPO，有望成為商業(yè)大數(shù)據(jù)行業(yè)第二家A股上市公司。

本質(zhì)上，企查查扮演著“數(shù)據(jù)搬運(yùn)商”的角色，將從政府部門(mén)、司法機(jī)關(guān)和行業(yè)協(xié)會(huì)等公開(kāi)渠道披露的免費(fèi)數(shù)據(jù)，通過(guò)加工和標(biāo)準(zhǔn)化，轉(zhuǎn)化為易于查詢(xún)和使用的商業(yè)信息。

IPO招股書(shū)顯示，2022年-2024年，企查查營(yíng)業(yè)收入從5.18億元增至7.08億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為16.89%。凈利潤(rùn)由1.9億元增長(zhǎng)至3.17億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 29.17%

企查查毛利率堪比茅臺(tái)，2025H1，企查查毛利率90.74%，茅臺(tái)毛利率91.3%。

但企查查也有失落的過(guò)往，它曾是行業(yè)一哥，在營(yíng)銷(xiāo)大戰(zhàn)中卻輸給了天眼查。

如今，企查查C端業(yè)務(wù)增速趨緩，B端業(yè)務(wù)尚未扛起大梁，它能否抓住AI+Data浪潮，鍛造出差異化競(jìng)爭(zhēng)力？

01 | 毛利90%的“印鈔機(jī)”也有煩惱

2014年，國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)上線(xiàn)，海量的企業(yè)信息公開(kāi)，成為了商業(yè)數(shù)據(jù)金礦。正是看準(zhǔn)了這一機(jī)遇，企查查、天眼查、啟信寶等商業(yè)查詢(xún)平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生。

企查查成立最早，2014年3月誕生于蘇州。同年5月，啟信寶上線(xiàn)，10月，天眼查在北京創(chuàng)立。

憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，僅成立一年，企查查已實(shí)現(xiàn)盈利，驗(yàn)證了通過(guò)“搬運(yùn)”公共數(shù)據(jù)并將其產(chǎn)品化的路徑。

天眼查于2017年4月開(kāi)始商業(yè)化，次月即實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。當(dāng)年底，創(chuàng)始人柳超稱(chēng)：天眼查營(yíng)收達(dá)到6000萬(wàn)元。

企查查、天眼查迅速盈利，關(guān)鍵在于商業(yè)大數(shù)據(jù)是一門(mén)低成本、高回報(bào)的生意，其成本主要由數(shù)據(jù)獲取、技術(shù)研發(fā)和服務(wù)器運(yùn)維等部分構(gòu)成，它們均屬于前期需要投入的固定成本。

當(dāng)數(shù)據(jù)抓取、清洗和處理的系統(tǒng)搭建完畢，技術(shù)平臺(tái)趨于穩(wěn)定，每新增一個(gè)用戶(hù)的邊際成本極低，近乎為零。隨著付費(fèi)用戶(hù)越來(lái)越多，規(guī)模效應(yīng)更加凸顯，固定成本進(jìn)一步攤薄，驅(qū)動(dòng)毛利率上漲。

2022年-2024年，企查查毛利率分別為87.24%、88.51%、88.81%，2025H1攀升至90.74%。其凈利率亦頗為亮眼，2025H1企查查凈利率超過(guò)45%，展示出了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的含金量。

并且，無(wú)論是C端還是B端服務(wù)，用戶(hù)都需要先付費(fèi)。這意味著，企查查幾乎不需要擔(dān)心應(yīng)收賬款。報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款僅占流動(dòng)資產(chǎn)的1%左右。

雖然生意暴利，但企查查也有煩惱。

其營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為單一，報(bào)告期內(nèi)，會(huì)員類(lèi)產(chǎn)品收入占總營(yíng)收比重，分別為85.09%、85.77%、84.98%、84.25%。

其中C端是營(yíng)收支柱。2025上半年，企查查C端會(huì)員類(lèi)產(chǎn)品收入2.8億元，占會(huì)員類(lèi)產(chǎn)品收入的88.52%，占公司總收入的74.57%。

不過(guò)，整體的付費(fèi)率不算高。2024年，企查查累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)數(shù)1.39億，同比增長(zhǎng)20.5%，同期付費(fèi)用戶(hù)僅增長(zhǎng)2.6%至104.8萬(wàn)人，相當(dāng)于每130多名注冊(cè)用戶(hù)中，只有1人買(mǎi)單。

并且，大多數(shù)付費(fèi)用戶(hù)只愿意購(gòu)買(mǎi)最基本的VIP套餐，一年388元，2025上半年VIP會(huì)員收入占會(huì)員類(lèi)產(chǎn)品收入比重超過(guò)70%。

企查查C端業(yè)務(wù)增速趨緩的同時(shí)，B端業(yè)務(wù)還未能扛起大梁。

理論上，面向金融機(jī)構(gòu)、律所、企業(yè)風(fēng)控部門(mén)等專(zhuān)業(yè)客戶(hù)的定制化數(shù)據(jù)服務(wù)，具備更高的客單價(jià)和更強(qiáng)的客戶(hù)粘性，是提升營(yíng)收的理想路徑。

IPO招股書(shū)顯示，截至2025年6月，企查查B端客戶(hù)已覆蓋5大國(guó)有銀行、12家股份制銀行、50+證券公司、80+保險(xiǎn)公司、200+律所和上百家中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)。

看似大客戶(hù)眾多，但實(shí)際對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)有限。2025H1，B端業(yè)務(wù)營(yíng)收3632萬(wàn)元，占比11.48%。

企查查意欲對(duì)標(biāo)的鄧白氏、益博睿、穆迪等海外巨頭，均以B端業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)。據(jù)此來(lái)看，它距離全球領(lǐng)軍者，還有不小的距離。

02 | 能否鍛造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)？

企查查率先發(fā)力商業(yè)大數(shù)據(jù)賽道，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于同質(zhì)化。

其核心生產(chǎn)資料的數(shù)據(jù)源高度公開(kāi)化和同質(zhì)化，企查查能捕獲的數(shù)據(jù)，對(duì)手也能抓取、使用，這也是天眼查后來(lái)居上的重要原因。

天眼查高舉高打營(yíng)銷(xiāo)，通過(guò)電梯廣告、網(wǎng)絡(luò)推廣等飽和式攻擊，迅速提升了品牌知名度和用戶(hù)覆蓋率。

目前，行業(yè)格局趨于穩(wěn)定。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2024年，有154家備案企業(yè)征信機(jī)構(gòu)整合企業(yè)注冊(cè)登記、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、合同履約等信息。其中，天眼查、企查查、啟信寶、愛(ài)企查穩(wěn)居行業(yè)前四。

企查查被天眼查超越，意欲鞏固陣地并反擊。近年來(lái)，銷(xiāo)售費(fèi)用是支出大頭，2022年?duì)I銷(xiāo)費(fèi)用率高達(dá)48.48%，2025H1為39.24%，依然高于同期研發(fā)費(fèi)用（38.77%）。

不過(guò)，對(duì)比同業(yè)，企查查未能提供高性?xún)r(jià)服務(wù)。以一年VIP會(huì)員收費(fèi)為例，企查查388元，天眼查360元，啟信寶366元，愛(ài)企查只需298元，另有試用7天4.9元的優(yōu)惠。

為了提升營(yíng)收，企查查還進(jìn)行了一輪漲價(jià)。2022年9月，其1年VIP會(huì)員由360元升至388元，2或3年會(huì)員從720元升至768元。

用戶(hù)用腳投票。2023年，企查查新增付費(fèi)轉(zhuǎn)化率下滑至2.04%。2024年，新增付費(fèi)用戶(hù)數(shù)50.76萬(wàn)，下降4.8萬(wàn)。

從貢獻(xiàn)率來(lái)看，企查查多虧了老客戶(hù)的支持，老客戶(hù)貢獻(xiàn)率從2022年的49.16%漲至2025年6月末的58%。

對(duì)比綜合性工具平臺(tái)的多元產(chǎn)品矩陣能交叉引流，商業(yè)大數(shù)據(jù)公司缺乏第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

啟信寶母公司合合信息稱(chēng)，其是“行業(yè)內(nèi)少有在C端、B端同時(shí)擁有完整產(chǎn)品布局”的公司，啟信寶開(kāi)始孵化新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

因此，各平臺(tái)都把“AI+數(shù)據(jù)”視為未來(lái)方向。2023年5月，企查查率先推出“知彼阿爾法”商查大模型。2個(gè)月后，天眼查和華為云合作發(fā)布了“天眼妹”AI大模型。2025年7月，合合信息的啟信慧眼發(fā)布AI大模型應(yīng)用。

但能否鍛造出新增長(zhǎng)引擎？還是個(gè)未知數(shù)。

03 | 能否吃到“AI+Data”的紅利？

在IPO被受理的前一天，企查查收到了央行江蘇省分行的行政處罰單，其因“違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定”被處以1萬(wàn)元罰款，時(shí)任征信業(yè)務(wù)主管魏某莉被罰款300元。

其數(shù)據(jù)從公開(kāi)渠道“爬取”，在加工過(guò)程就可能出現(xiàn)數(shù)據(jù)錯(cuò)誤問(wèn)題，這是行業(yè)通病。不只是企查查，天眼查等平臺(tái)也曾曝出錯(cuò)誤標(biāo)注企業(yè)信息的“烏龍”事件。

在IPO招股書(shū)中，企查查表示，因數(shù)據(jù)來(lái)源復(fù)雜多樣，且個(gè)人信息保護(hù)相關(guān)法律法規(guī)在不斷強(qiáng)化、細(xì)化，公司仍可能存在因未能充分識(shí)別并剔除敏感信息而引發(fā)的侵犯?jìng)€(gè)人隱私、未能有效保護(hù)個(gè)人信息的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)通常被當(dāng)成“金礦”，但現(xiàn)實(shí)是，加工、提煉后的數(shù)據(jù)產(chǎn)品才有使用價(jià)值，才能賦能經(jīng)營(yíng)決策。換言之，商業(yè)大數(shù)據(jù)公司的核心價(jià)值不是“數(shù)據(jù)搬運(yùn)工”，而是提供數(shù)據(jù)解決方案或數(shù)智化產(chǎn)品，幫助C端客戶(hù)打破信息不對(duì)稱(chēng)，幫助B端客戶(hù)突破內(nèi)部的“數(shù)據(jù)孤島”，讓數(shù)據(jù)要素流動(dòng)起來(lái)，產(chǎn)生價(jià)值。

但上文提到，企查查的研發(fā)費(fèi)用率并不高，甚至低于營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這很可能會(huì)制約企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)然，企查查也在努力破局。IPO募資計(jì)劃顯示，資金將分別投向四大方向：4.58億元用于C端產(chǎn)品升級(jí)，1.71億元投向B端產(chǎn)品的升級(jí)工作，3.68億元用于多維大數(shù)據(jù)庫(kù)的升級(jí)項(xiàng)目，另有5.03億元投入商業(yè)大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的AI研發(fā)。

數(shù)據(jù)是AI時(shí)代的“石油”，高層已出臺(tái)多份政策，要求推進(jìn)商業(yè)數(shù)據(jù)智能化，加速數(shù)據(jù)要素流通。

企查查身處于技術(shù)、行業(yè)、政策的風(fēng)口。但作為“行業(yè)老二”，它能否鍛造出差異化競(jìng)爭(zhēng)力？能否把握住AI產(chǎn)業(yè)的紅利？有待觀察。

頭圖來(lái)源：即夢(mèng)AI制作

說(shuō)明：數(shù)據(jù)源于公開(kāi)披露，不構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。