主業不振，新大正并購“續命”

文/樂居財經 徐酒眠

招兵買馬、跑馬圈地，新大正（002968.SZ）一心想做大做強，只是上市近6年仍不盡人意。

10月29日，新大正交出了2025年第三季度成績單。今年第三季度，其錄得營收約7.69億元，同比減少9.66%；歸母凈利潤約為3267.00萬元，同比增長29.38%；扣非后凈利潤增幅36.36%至3047.57萬。

營收連續下滑，凈利潤卻在迎來逆勢增長，單看第三季度單季數據，新大正的“提質增效”戰略似乎初現成效了。

拉上時間線，今年前三季度，新大正實現總營收約22.72億元，同比下滑11.82%；歸母凈利潤約為1.04億元，同比下降2.97%；扣非凈利潤約9595.05萬元，同比微降0.03%。

全年能否止住營收增長失速、利潤持續倒車，仍是未知數。

2021年以來，新大正的營、利增幅一路走低。2021年-2024年，其營收分別為20.88億元、25.98億元、31.27億元、33.87億元，分別同比增長58.40%、24.42%、20.35%、8.32%;對應期內歸母凈利潤分別約為1.66億元、1.86億元、1.60億元、1.14億元，分別同比增長26.57%、11.90%、-13.83%、-28.95%。

沒有開發商背景支撐，讓新大正在物企中顯得特立獨行，但也使其面臨更多發展瓶頸。在傳統物業管理賽道增量萎縮的背景下，越來越多物企開始向公建領域布局，新大正的傳統優勢空間正在被侵蝕。

第三方物企要在激烈競爭中突圍，必須建立起差異化的核心競爭力。新大正也意識到這個問題，而其選擇的路徑則是收并購。

2022年底，為切入門檻較高的能源物業領域，新大正曾計劃以7.88億元現金收購云南滄恒投資有限公司80%股權。但由于項目進展未達預期，且交易雙方在業績承諾延期安排上存在重大分歧，經過近半年的談判后，這筆收購案最終于2023年6月宣告終止。

今年9月，新大正又拋出重大資產重組方案——擬通過發行股份及支付現金方式，收購嘉信立恒75.15%股權，切入綜合設施管理（IFM）賽道，并募集配套資金。

在最新公告中，新大正表示將以“股份現金”各占50%的方式支付交易對價，股份發行價格為8.44元/股。截至預案簽署日，嘉信立恒的審計和評估工作尚未完成，交易價格尚未確定。

嘉信立恒全稱嘉信立恒設施管理（上海）有限公司，由中信資本于2020年投資成立，主要服務于BMW、SK集團、嗶哩嗶哩等跨國公司與大型企業。

經營業績方面，嘉信立恒2024年實現營收30.35億元，凈利潤1.26億元；2025年1-8月實現營收20.75億元，凈利潤8484.94萬元。

若能吞下嘉信立恒，能給新大正帶來的增量不容小覷，不僅有利于其進一步拓展業務輻射范圍，顯著提升在華東長三角區域、華北環渤海灣區域、華南大灣區區域和華西成渝經濟帶的業務比重。更重要的是，或將推動其實現從單一物業服務商向多元設施管理企業的跨越，進一步打開長尾市場空間。

但這場“豪賭”也伴隨著巨大風險。IFM領域競爭激烈，且能否與新大正原有業務產生協同效應也有待驗證。

事實上，自2019年上市以來，新大正始終沒有擺脫對收并購的路徑依賴。據統計，其上市以來已完成多筆收購，商譽從零元激增至1.28億元。

2021年，新大正以9700萬元收購四川民興物業；2023年，又相繼收購香格里拉和翔環保、瑞麗繽南環境。這些收購雖然幫助公司快速做大了規模，但整合效果卻參差不齊。

另一個值得關注的點是，新大正的現金流狀況正在惡化。財報顯示，其今年以來經營活動凈現金流連續三個季度為負，2025年第三季度約為-1.07%。

對于這種凈利潤與現金流的長期背離的情況，行業觀察者表示，“物業行業本是現金流較好的行業，如果經營現金流持續為負，說明公司在產業鏈中議價能力較弱，或者存在大量的墊資行為?！?/p>

與此同時，新大正的應收賬款占比持續攀升，截至2025年6月底，應收賬款占營收比重已達60.2%，應收賬款周轉率下降至1.8次，資金使用效率明顯降低。

物業管理行業正經歷從規模驅動向質量提升的關鍵轉型期，新大正面臨的問題中也有行業共同的挑戰。

在資本市場，物企的估值邏輯已經改變，單純的增長故事不再動人。對于新大正而言，如何在規模與效益、速度與風險之間找到平衡點，將是其能否穿越行業周期的關鍵。

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