養元飲品：前三季度業績雙雙下滑 母公司獲高新技術企業或多年研發投入占比不足1.5%

《金證研》南方資本中心 羅九/作者 南江 映蔚/風控

2025年10月24日，河北養元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱“養元飲品”）披露三季度報告。其中，2025年前三季度，養元飲品實現營收39.05億元，較上年同比下滑7.64%，實現歸母凈利潤11.19億元，較上年同比下滑8.95%。同期，養元飲品經銷商增加數量為232家，經銷商減少數量為257家。

除此之外，不僅2024年研發費用較2023年減少17%，養元飲品2025年前三季度研發費用同比下滑8.5%。在此背景下，養元飲品母公司獲高新技術企業認定，持續多年享受稅收優惠，而其研發投入占比持續多年小于1.5%。而以六個核桃為代表的核桃乳產品，系養元飲品的主要產品，對此，養元飲品稱其產品以核桃仁原料為主面臨種類單一風險。且養元飲品近四年核桃仁的采購金額合計超19億元。而上市申報期間，養元飲品多家供應商超六成收入“來自”養元飲品，期間養元飲品披露其對多家供應商的采購額高于同期供應商的營業總收入。

一、前三季度研發費用下滑8.5%，母公司獲得高新技術企業認定卻研發投入占比持續多年不足1.5%

企業通過弄虛作假行為獲取高新技術企業認定獲得稅收優惠，可能導致資格被取消并追繳稅款。不僅2024年研發費用較2023年減少17%，養元飲品2025年前三季度研發費用同比下滑8.5%。在此背景下，2018年和2022年，養元飲品母公司先后兩次獲得高新技術企業認定，并因此享受稅收優惠。而2014-2024年期間，養元飲品母公司研發投入占比持續多年不足1.5%。

1.1 2024年研發費用較2023年減少17%，2025年前三季度研發費用同比下滑8.5%

據養元飲品2024年年度業績說明會召開情況，2024年，養元飲品研發費用投入為4,404.28萬元，較2023年減少了17%。

對此，養元飲品表示，其致力于以核桃仁為主要原材料的植物蛋白飲品的研發、生產和銷售。公司堅持以消費者為中心，持續打造多元化產品矩陣，創新研發紅棗、燕麥核桃乳及養元早餐豆奶等產品，推出智匯露、新無糖、新鮮裝等多規格產品，加快構筑“覆蓋全人群、主流價格帶”的產品矩陣。

據養元飲品2025年三季報，2025年1-9月，養元飲品的研發費用為3,193.46萬元，較上年同期增長-8.5%。

此外，關于母公司的研發投入占比或值得關注。

1.2 養元飲品母公司2018年和2022年獲高新企業認定，持續多年享受稅收優惠

2018年11月，養元飲品母公司獲得高新技術企業認定，2018-2020年連續三年享受高新技術企業所得稅優惠政策，即按15%稅率繳納企業所得稅。

2021年11月，養元飲品母公司在2018年獲得的高新技術企業證書過期失效。當年，養元飲品適用的企業所得稅的稅率為25%。

2022年10月，養元飲品母公司再次獲得高新技術企業認定，2022-2024年連續三年享受高新技術企業所得稅優惠。

在此情形下，2018-2024年及2025年1-6月，養元飲品母公司報表中的營業收入分別為81.38億元、74.44億元、43.63億元、67.04億元、56.18億元、57.02億元、54.11億元、22.16億元，利潤總額分別為30.31億元、30.59億元、20.87億元、20.07億元、14.95億元、16.53億元、20.79億元、12.89億元，凈利潤分別為27.75億元、28.22億元、19.63億元、17.37億元、14.29億元、15.64億元、19.1億元、12.32億元。

同期，養元飲品母公司報表中的所得稅費用分別為2.57億元、2.37億元、1.24億元、2.7億元、0.66億元、0.89億元、1.69億元、0.57億元。

2018-2020年及2022-2024年，養元飲品母公司適用的所得稅的稅率為15%，享受高新技術企業的優惠。

1.3 養元飲品母公司的研發投入占比多年不足1.5%，而高新技術企業認定規定不低于3%

據簽署日期為2018年1月29日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2018年1月29日的招股書”），2014-2016年，養元飲品母公司營業收入分別為82.63億元、91.47億元、89.11億元，同期養元飲品合并報表范圍即養元飲品及其子公司的研發投入分別為246.89萬元、544.61萬元、784.53萬元。

在取最大值的情況下，即倘若養元飲品的合并報表范圍的研發投入等于其母公司研發投入，經測算，則2014-2016年，養元飲品母公司的研發投入占比或分別為0.03%、0.06%、0.09%。

再看上市后，養元飲品母公司的研發投入情況。

其中值得注意的是，養元飲品披露的母公司2021年研發費用出現“兩個版本”，分別為6,220.03萬元、3,098.02萬元。以下計算以披露的兩個版本研發費用的較高者為準。

則2017-2024年，養元飲品母公司的研發費用分別為1,110.3萬元、2,146.31萬元、5,660.09萬元、5,919.99萬元、6,220.03萬元、2,892.21萬元、4,056.07萬元、3,679.3萬元，占母公司同期營業收入的比例分別為0.14%、0.26%、0.76%、1.36%、0.93%、0.51%、0.71%、0.68%。

2025年1-6月，養元飲品母公司的研發費用為1,680.69萬元，占同期營業收入的比例為0.76%。

2017-2024年，養元飲品合并報表范圍的研發費用分別為1,110.3萬元、2,146.31萬元、5,660.09萬元、5,919.99萬元、6,220.03萬元、2,892.21萬元、5,306.15萬元、4,404.28萬元。期間，養元飲品不存在研發費用資本化情況，即研發費用等于其研發投入。

換言之，2017-2024年，養元飲品母公司或亦不存在研發費用資本化情況，其研發費用等于其研發投入。期間，養元飲品母公司除了2020年研發投入占比為1.36%外，其他年份的研發投入占比均不足1%。

據《高新技術企業認定管理辦法》第十一條，認定為高新技術企業需同時滿足的條件包括，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，企業近三個會計年度的研究開發費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%。其中，《高新技術企業認定管理工作指引》顯示，“當年”、“最近一年”和“近一年”都是指企業申報前1個會計年度。“近三個會計年度”是指企業申報前的連續3個會計年度（不含申報年）。

基于上述情形可知，2018年11月、2022年10月，養元飲品母公司分別獲得高新技術企業認定。若其申報年分別為2018年、2022年，則其前后兩次申報的最近三個會計年度分別為2015-2017年和2019-2021年。而2015-2017年，養元飲品母公司研發投入累計金額最大或不超過2,439.44萬元，該金額占同期營業收入累計金額的比例或為0.09%。2019-2021年，養元飲品母公司的研發投入累計金額為17,800.12 萬元，占同期主營業務收入累計金額的比例為0.96%。

此外，2014-2024年，在養元飲品母公司研發投入占比或持續多年不足1.5%。

1.4 根據相關規定，高新企業申報若弄虛作假將被取消資格并被追繳已享優惠

據《高新技術企業認定管理辦法》第十九條，已認定的高新技術企業有下列行為之一的，由認定機構取消其高新技術企業資格：（一）在申請認定過程中存在嚴重弄虛作假行為的；（二）發生重大安全、重大質量事故或有嚴重環境違法行為的；（三）未按期報告與認定條件有關重大變化情況，或累計兩年未填報年度發展情況報表的。對被取消高新技術企業資格的企業，由認定機構通知稅務機關按《稅收征管法》及有關規定，追繳其自發生上述行為之日所屬年度起已享受的高新技術企業稅收優惠。

綜上，養元飲品母公司連續獲得高新技術企業認定，且2018-2020年及2022-2024年，養元飲品母公司持續享受的高新技術企業所得稅優惠。而2014-2024年，養元飲品母公司研發投入占比持續多年不足1.5%。在此情況下，養元飲品母公司研發投入指標能否滿足高新技術企業指標要求，或值得關注。

二、近四年核桃仁的采購金額合計超19億元，供應商或曾現“采銷失衡”異象

對于養元飲品而言，其以六個核桃為代表的核桃乳產品，系養元飲品的主要產品，其近四年核桃仁的采購金額合計超19億元。而上市申報期間，養元飲品多家供應商營業收入超六成“來自”養元飲品。與此同時，養元飲品披露的對多家供應商的采購額大于供應商當年營收。

2.1 稱產品以核桃仁原料為主面臨種類單一風險，近四年核桃仁的采購金額合計超19億元

據養元飲品2025年半年報，養元飲品面臨產品種類單一的風險。養元飲品的產品是以核桃仁原料為主的植物蛋白飲料，并且核桃乳是其中的主要產品。因此，從產品種類來看，其產品種類較為單一。

據2022-2024年報，2021-2024年，養元飲品核桃仁的采購金額分別為5.5億元、4.81億元、5.43億元、3.63億元。

經測算，2021-2024年，養元飲品核桃仁的采購金額合計為19.37億元。

2.2 上市申報期間多家供應商的營業收入超六成收入“來自”養元飲品，其中兩家已注銷

2018年2月12日，養元飲品上市交易。

據簽署于2018年1月29日的招股書，2014-2016年及2017年上半年，四川瑞晨農業開發有限公司（以下簡稱“瑞晨農業”）分別系養元飲品的第八大、第八大、第二大、第九大核桃仁供應商，養元飲品對其采購額分別為8,700.81萬元、5,225.29萬元、7,181.53萬元、3,298.5萬元。

2023年報顯示，按預付對象歸集的期末余額前五名單位中，2023年末，養元飲品對瑞晨農業的預付款項為1,047.18萬元，占預付款項期末余額合計數的比為6.42%。

據市場監督管理局，2014年，瑞晨農業的營業總收入為11,000萬元。2025年7月2日，瑞晨農業因未依照《企業信息公示暫行條例》第八條規定的期限公示年度報告，被列入經營異常名錄。

經測算，2024年，養元飲品對瑞晨農業的采購額占瑞晨農業當年營收的比例為79.1%。

據簽署于2018年1月29日的招股書，2014年，大理鑫湖食品有限公司（以下簡稱“鑫湖食品”）系養元飲品的第一大核桃仁供應商，養元飲品對其采購額為25,241.2萬元。

據市場監督管理局，2014年，鑫湖食品的營業總收入為30,186萬元。

即同期，養元飲品對鑫湖食品的采購額占鑫湖食品當年營收的比例為83.62%。

據簽署于2018年1月29日的招股書，2016年，養元飲品對供應商保山誠金商貿有限公司（以下簡稱“誠金商貿”）的采購額為3,239.69萬元；且2016年，誠金商貿系養元飲品的第十大核桃仁供應商。

據市場監督管理局，2016年，誠金商貿的營業總收入為3,574.83萬元。2021年6月22日，誠金商貿已完成注銷。

經測算，2016年，養元飲品對誠金商貿的采購額占誠金商貿各年營收的比例為90.62%。

據簽署于2018年1月29日的招股書，2016年，昭通森寶農貿有限責任公司（以下簡稱“森寶農貿”）系養元飲品第三大核桃供應商，養元飲品對森寶農貿的采購額為6,960.95萬元。2014年，養元飲品披露向森寶農貿采購的占比為2.74%，且2014年養元飲品核桃仁原材料的采購總額為202,525.53萬元。

經測算，2024年，養元飲品對森寶農貿的采購額或為5,549.2萬元。

據市場監督管理局，2014年，森寶農貿的營業總收入為6,654萬元。即2014年，養元飲品對森寶農貿的采購額占森寶農貿當年營收的比例或為83.4%。

據簽署于2018年1月29日的招股書，2014-2015年，汾陽市迅達土特產品有限責任公司（以下簡稱“汾陽迅達”）分別系養元飲品的第二大、第五大核桃仁供應商，養元飲品對其采購額分別為17,559.89萬元、6,056.22萬元。

據市場監督管理局，2015年，汾陽迅達營業總收入為9,502萬元。即經測算，同期養元飲品對汾陽迅達的采購額占汾陽迅達當年營收的比例為63.74%。

據簽署于2018年1月29日的招股書，2014-2016年，云南廣通達糖業有限公司（以下簡稱“廣通糖業”）分別系養元飲品的第二大、第三大、第三大白糖供應商，養元飲品對其采購額分別為7,833.35萬元、6,809.91萬元、2,069.4萬元。

據市場監督管理局，2015年，廣通糖業的營業總收入為6,841.92萬元。經測算，同期養元飲品對廣通糖業的采購額占廣通糖業當年營收的比例為99.53%。2019年5月21日，廣通糖業注銷，注銷前股東分別為自然人肖望春、李勁松。

也就是說，瑞晨農業、鑫湖食品、誠金商貿、森寶農貿、汾陽迅達是養元飲品上市申報期間的前十大核桃供應商，廣通糖業是養元飲品上市申報期間的前十大白砂糖供應商。期間，養元飲品對上述供應商的采購額占彼時供應商營業收入的比例曾超六成。其中，廣通糖業、誠金商貿已分別于2019年5月、2021年6月注銷。

2.3 申報期間合計交易超1.6億元供應商之互生農業的原控股股東，與養元飲品彼時的員工姓名相似

據簽署于2018年1月29日的招股書，2015-2016年及2017年上半年，和田互生農業發展有限公司（以下簡稱“互生農業”）分別系養元飲品的第四大、第五大、第六大核桃仁供應商，養元飲品對其采購額分別為7,549.74萬元、5,115.96萬元、4,006.96萬元。

經測算，2015-2016年及2017年上半年，養元飲品對互生農業的采購額合計為1.67億元。

據市場監督管理局，自然人“李志華”曾系互生農業控股股東、負責人。2016年3月9日，李志華將所持互生農業股權悉數轉讓。截至查詢日2025年10月31日，互生農業由高宏超持有100%股權。

據簽署于2018年1月29日的招股書，截至2018年1月29日，“李志斌”彼時為養元飲品股東之一，并擔任了董事、董事會秘書、總經辦經理及子公司河南養元飲品有限公司執行董事的職務。此外，養元飲品還曾存在名為“李志勇”的員工，彼時任養元飲品焦作辦事處主任。

可見，上市申報期間，彼時的供應商互生農業的原控股股東“李志華”，與養元飲品彼時兩名員工“李志斌”、“李志勇”姓名相似。

2.4 上市申報曾對多家供應商的采購額超過供應商當年營收，其中最大差額或逾1.5億元

據簽署于2018年1月29日的招股書，2015年，養元飲品向核桃仁供應商森寶農貿采購的占比為2.25%，同期，養元飲品核桃乳的采購額總額為128,187.22萬元。

經測算，2015年，養元飲品對森寶農貿的采購額或為2,884.21萬元。

而據市場監督管理局，2015年，森寶農貿的營業總收入僅為420.27萬元。

無獨有偶，據簽署于2018年1月29日的招股書，2014年，汾陽迅達系養元飲品的第二大核桃仁供應商，養元飲品對其采購額為17,559.89萬元。

據市場監督管理局，2014年，汾陽迅達的營業總收入為1,986.1萬元。

據簽署于2018年1月29日的招股書，2015年及2017年上半年，贊皇縣利通商貿有限公司（以下簡稱“利通商貿”）分別系養元飲品的第十大、第四大核桃仁供應商，養元飲品對其采購額分別為3,858.91萬元、4,409.29萬元。

據市場監督管理局，2015年，利通商貿的營業總收入僅為3,350.75萬元。

據簽署于2018年1月29日的招股書，2015年，養元飲品對供應商新疆西域烏敦農產品有限責任公司（以下簡稱“西域烏敦”）的采購額為8,304.21萬元。

據市場監督管理局，2015年，西域烏敦的營業總收入僅為7,515.04萬元。

也就是說，養元飲品披露2014年對供應商汾陽迅達采購額為15,573.79萬元，相較于市場監督管理局披露的汾陽迅達2014年營業總收入多出15,573.79萬元。此外，養元飲品披露其2025年對供應商森寶農貿、利通商貿、西域烏敦的采購額，分別較市場監督管理局披露的前述供應商同期營業總收入多出2,463.94萬元、508.16萬元、789.17萬元。

而據2022年報，2022年，養元飲品對西域烏敦及其關聯方采購金額為1.02億元，占年度采購總額比例為3.99%。

2.5 上市以來曾進行兩次會計差錯更正，或均未涉及前述交易數據調整

據東方財富Choice數據，自2018年2月12日上市以來，養元飲品共發布兩次會計差錯更正公告。

其中，2019年4月，養元飲品發布會計差錯更正公告，稱因將2018年的企業所得稅率由25%更正為15%，對2018年度的凈利潤等科目進行追溯調整，其中凈利潤調增1.59億元。

2024年9月，養元飲品發布會計差錯更正公告，稱因未對其他權益工具投資的公允價值變動進行恰當計量，導致部分數據填報有誤，對2024年一季度相關財務數據進行更正。

由上可知，養元飲品稱，稱產品以核桃仁原料為主面臨種類單一風險，而近四年，其核桃仁的采購金額合計超19億元。供應商方面，申報上市期間，彼時養元飲品多家供應商營業收入主要來自養元飲品，期間，養元飲品對上述供應商的采購額占彼時供應商營業收入的比例均超六成。此外，養元飲品申報期間披露的對多家供應商的采購額超過供應商當年營收，其中差額最高超億元。且上市以來，養元飲品曾進行兩次會計差錯更正，或未涉及前述交易數據調整。基于上述情形，養元飲品供應商或上演采銷失衡異象。

三、結語

簡言之，高新技術企業相關規定指出，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，企業近三個會計年度的研究開發費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%。而養元飲品母公司先后獲得高新技術企業認定，持續多年享受高新技術企業優惠。且2018年以來，養元飲品母公司營業收入均超40億元。而2014起，養元飲品母公司研發投入占比持續多年不足1.5%。

另一方面，養元飲品曾披露2次會計差錯更正公告，或未涉及與供應商交易數據。而回溯養元飲品申報期間的供應商發現，上市申報時期間，養元飲品彼時多家供應商營業收入超六成“來自”養元飲品。同時，養元飲品彼時披露的對多家供應商的采購額大于供應商當年營收規模。

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