成長投資，這次真的“一個就好”？

風格雙生子偏股基金的加強作為A股的整體加強成長與價值，不妨輪動

2025年，A股成長因子強勢回歸。

之前寫過一篇《在成長的名義下，擁抱指數和量化》，也聊過一些主動成長流基金經歷，結果發現經歷了過去數年的“毒打”之后，大家似乎對成長ETF(159259)這樣規則化的成長Smartbeta產品格外青睞，希望通過指數產品而不是主動基金經理來享受成長浪潮。

其實，我也是如此。最近我將一部分的倉位遷移到成長ETF(159259)和它的好兄弟價值ETF(159263)上，探索用兩只基金來實現一站式的成長和價值風格的暴露，以及我最偏愛的輪動。

這里，詳細分享一下我最近的探索。

這里先簡單介紹一下這兩只ETF跟蹤的指數，來自國證指數的成長100(980080.CNI)和價值100(980081.CNI)。

這兩個指數，其實都是老指數，2012年就有了。不過在2024年10月29日由易方達基金定制，經歷了一次編制規則大修訂同時重新回溯歷史數據，如今已經煥然一新。

其中價值100指數，此前在《價值流“三項全能”來也，10 年年化 10.93%》一文中專門聊過，今天具體聊成長100指數。

成長100這個指數，編制規則上最大的創新，是引入了這些年大行其道的標準化預期外盈利（SUE）。

傳統的成長指數，往往聚焦的是過去成長性如何。

而成長100，關注的則是未來成長性如何以及是否能有超出分析師預期的利潤增速(SUE)，更放眼未來，更能發現景氣度轉好的行業和個股。

下圖是成長100指數2019年迄今的走勢對比和年化收益數據，可以看到包含股息再投資的成長100R指數極為強勢，年化收益高達27.94%。它的同門兄弟價值100R，年化收益也達到17.36%，雙雙吊打萬得全A和偏股基金指數。

當然，成長100和價值100因為在2024年末經歷了編制規則的修訂，所以修訂后的樣本外數據更為重要。

下圖是2024年10月29日新規則生效之后的走勢，可以看到成長100R的爆發力依然非常強，遠勝于同期萬得全A和偏股基金指數的表現，不負“成長”之名。

這里要補充一張兩個指數的市值分布圖，截止于9月底，使用了8月更新后的最新權重數據。可以看到成長100的持倉分布比較均勻，滬深300、中證500、中證1000和中證2000都有，而價值100則主要集中在滬深300和中證500，再往下就比較少了。

成長100指數有哪些用法？

我覺得最核心的一個，就是作為偏股基金指數的加強版持有。

對基民，跑贏偏股基金指數，無疑是一個重要的目標。

目前也有不少的基金產品，以此為目標。

考慮到公募基金整體是偏成長風格的，所以其實成長100指數本身就可以作為一個偏股基金增強工具來使用。

下圖是成長100R指數和偏股基金指數2019年迄今的走勢對比。請注意收益曲線2024年初的那部分走勢，當偏股基金指數還在二次探底時，成長100R在2024年初就見底，年中已經出現了次低點，顯然比偏股基金整體更早的捕捉到了成長的新浪潮。

此外，也請請注意成長100R/偏股基金指數這個比值圖，比值向上，意味著成長100R相對偏股基金有超額，可以看到比值曲線總體向上，期間在2021年下半年至2023年，有走平的味道。

我額外還繪制了一個成長100R相對偏股基金指數的滾動1年收益差，代表了任意時點持有成長100R一年后跑贏偏股基金指數的幅度，可以看到大多數時候都是有超額，而且是顯著的超額，僅2023年會有跑輸。

就此而言，成長100R作為一個偏股基金收益的加強版，在絕大多數時間表現都不錯。

但是上面的最大回撤圖也提醒諸位，成長100R擅長的是進攻，其回撤幅度并不小，本身并不抗跌。

考慮到偏股基金指數中也有不少價值、均衡流的基金，所以我再放一張與中證太保主動偏股成長基金指數的對比圖，可以看到比值曲線更平滑，最大回撤也更接近，當然收益依然是大幅領先。

此外，考慮到不少基民逐步將創業板指作為大盤成長的映射，用來作為跑贏偏股基金指數的表現。

但在這個問題上，其實成長100R的效果更好。下圖是這兩個指數相對偏股基金指數的收益對比，請注意滾動1年超額這塊，成長100R要平穩許多。

或許是偏股基金整體偏成長，回撤大，持倉不透明等緣故，過去數年，越來越多的投資者開始轉向寬基投資，隨之而來的則是許多跟蹤中證A股、全指流通指數的指數和指數增強產品出現，對于希望把握大波段的投資者，是個相當不錯的工具。

我之前也介紹過以萬得全A的“五年之錨”(五年均線)作為入市點位工具和高估判斷的工具，許多讀者也希望有錨定全A的投資工具。

除了上面提到的指數和指增工具之外，其實用好成長100和價值100指數，同樣是一個好法子。

下表是一個2019年迄今的逐年試算，是以每年初50%成長100R+50%價值100R持倉，到年末再平衡的試算，可以看到這樣二合一構成的“五五開”虛擬組合，每年都跑贏了萬得全A指數，而且超額的幅度還不小。

當然，為了更細致的觀察這個思路的表現，我以逐日等權重的方式，以成長100R和價值100R擬合了“五五開”曲線，下圖是走勢對比，可以看到比值曲線的向上很是穩健，以滾動1年收益差來看，也僅2023年期間也階段性跑輸，最大回撤則是大大改善。

下表是上面的五五開相比幾個指數的風險收益數據對比，無論是夏普比率、潰瘍指標(Ulcer Index, UI)還是基于潰瘍指數派生而出的UPI，將成長100和價值100聯合使用的“五五開”都提供了更好的持有體驗。

成長與價值一起持有當然“穩”，但ETF玩家，內心總有一個風格輪動的夢想。

新規則的成長100和價值100，的確又是非常極致的風格，的確挺合適輪動。

這里就要請出我一直使用的輪動三棱鏡了。

請關注第一張副圖：這兩個指數比值的242日布林線，指數向上代表成長100相對價值100走強，反之則是代表價值100相對走強。可以看到，當指數卡著布林線上軌向上時，應該跟著趨勢看多成長100；反之如果卡著布林線下軌向下，意味著價值100相對走強。而目前，比值曲線是頻頻卡著布林線上軌，代表成長走強。

作為輔助，我們還可以觀察成長100相對價值100的40日收益差和成長100R和價值100R比值的14日RSI指數數值，尤其值得關注的是這兩個數值的242日均線(約等于年線)，當前者站上0軸，后者站上50時，都是對成長走強的確認。這兩者均線傾向于成長股，大體發生在2024年末和2025年初，所以目前仍舊應該以成長股為主。

何時要轉向價值股？可以參考2022年中上述指標的變化，一方面比值首度觸及了布林線下軌，接著兩條均線分別跌破0軸和50，這就是要關注價值的信號了。

所以，回到最初的問題：成長投資，這次真的“一個就好”？

從之前的統計來看，對于許多厭倦了挑選主動基金，又希望抓住A股成長機遇的投資者而言，成長ETF(159259)的確是一個相當不錯的“一個就好”的選擇。它用規則化的方式，捕捉那些未來有望超預期的成長股，既可以作為偏股基金的增強替代，也省去了研究基金經理的精力。

當然，我個人更偏愛更進一步的思路。那就是當成長有了一個得力的“雙生子兄弟”——價值ETF(159263)，我們的工具箱就變得更豐富了。

如果你追求穩健，希望構建一個能長期跑贏市場平均的組合，“五五開”的靜態再平衡策略，歷史數據顯示能提供更平滑的收益曲線和更好的持倉體驗。

而如果你是熱愛折騰的ETF玩家，享受風格輪動的樂趣，那這兩個風格極致的工具更是為你量身定做。“輪動三棱鏡”提供了一個相對客觀的決策框架，讓追隨趨勢變得有據可依，而不是憑感覺“追漲殺跌”。

總而言之，無論是選擇一個，還是將兩個結合使用，關鍵在于我們擁有了清晰、透明且強大的工具。投資最終是個人化的選擇，希望我的這點探索，能為你的決策提供一些有益的參考。