國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)吳曉求：資本市場(chǎng)需進(jìn)行資產(chǎn)端、需求端、制度平臺(tái)三大改革

“十四五”規(guī)劃已圓滿收官，“十五五”時(shí)期（2026-2030年），我國(guó)金融正站在從“規(guī)模擴(kuò)張”邁向“質(zhì)量引領(lǐng)”的歷史新起點(diǎn)。在此關(guān)鍵躍遷時(shí)期，縱深推進(jìn)科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五大篇章”，已非選項(xiàng)，而是關(guān)乎國(guó)計(jì)民生與競(jìng)爭(zhēng)未來(lái)的必然戰(zhàn)略。

中國(guó)資本市場(chǎng)已從“融資導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“投資導(dǎo)向”，通過資產(chǎn)端、需求端、制度平臺(tái)三大改革，推動(dòng)市場(chǎng)生態(tài)鏈根本性轉(zhuǎn)變，未來(lái)需持續(xù)深化改革，鞏固向上發(fā)展趨勢(shì)。

文｜王雅迪
ID | BMR2004

在今年舉辦的2025金融街論壇上，中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)家一級(jí)教授吳曉求聚焦資本市場(chǎng)改革進(jìn)行主旨演講。

他指出，中國(guó)資本市場(chǎng)已從“融資導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“投資導(dǎo)向”，通過資產(chǎn)端（優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化高科技、科創(chuàng)型企業(yè)主體地位）、需求端（引導(dǎo)社保基金、險(xiǎn)資等大資金有序入市）、制度平臺(tái)（提升透明度、強(qiáng)化違規(guī)違法成本）三大改革，推動(dòng)市場(chǎng)生態(tài)鏈根本性轉(zhuǎn)變，未來(lái)需持續(xù)深化改革，鞏固向上發(fā)展趨勢(shì)。

具體來(lái)看，第一個(gè)改革重點(diǎn)在資產(chǎn)端。他認(rèn)為：“融資端需要改革，資產(chǎn)端同樣要改革，要讓高科技企業(yè)、科創(chuàng)型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成為上市公司的主體，逐步提升它們?cè)谑袌?chǎng)中的占比。為此，我們正在調(diào)整包括發(fā)行制度在內(nèi)的一系列規(guī)則，目的是讓那些能體現(xiàn)未來(lái)預(yù)期、具有持續(xù)成長(zhǎng)性的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，讓資產(chǎn)能夠滿足投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益率的要求。”

在他看來(lái)，過去雖也強(qiáng)調(diào)“提高上市公司質(zhì)量”，但對(duì)“質(zhì)量”的理解較為狹隘，比如過于看重企業(yè)盈利，而很多高科技企業(yè)在發(fā)展初期和中期是沒有盈利的。2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)后，未盈利但高成長(zhǎng)性的企業(yè)得以通過這一通道上市，這一創(chuàng)新模式非常正確，也是優(yōu)化市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)與上市公司結(jié)構(gòu)的重要舉措，更是市場(chǎng)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

第二個(gè)改革重點(diǎn)在資金端。市場(chǎng)有了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還需要有投資者參與。過去的市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主，但個(gè)人投資者的力量已達(dá)上限，大量長(zhǎng)期資金因風(fēng)險(xiǎn)顧慮未能入市，且過去的一些規(guī)則也對(duì)大資金入市形成了約束。這反映出部分理論研究未能跟上中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，金融市場(chǎng)化進(jìn)程已改變了資產(chǎn)格局，比如國(guó)債的定位已不僅是彌補(bǔ)財(cái)政赤字，更是金融結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的重要載體，但這些變化未被充分認(rèn)知。這次改革就是要推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市。個(gè)人資金潛力有限，不能指望老百姓把160萬(wàn)億元居民儲(chǔ)蓄都拿來(lái)買股票，中國(guó)百姓的憂患意識(shí)較強(qiáng)，且社會(huì)保障體系尚未完善到讓大家無(wú)顧慮地將儲(chǔ)蓄投入投資與消費(fèi)。

因此，他認(rèn)為，資金端改革需要引導(dǎo)長(zhǎng)期資金配置，目前金融監(jiān)管總局等部門已采取相關(guān)舉措，在防控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，推動(dòng)社保基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市。這是正確的方向，既符合這些資金的戰(zhàn)略收益率需求（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率本就應(yīng)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率），也能擴(kuò)大市場(chǎng)資金的存量與流量。更重要的是，央行對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注邁出了決定性步伐。

第三個(gè)改革重點(diǎn)在制度平臺(tái)。在他看來(lái)，核心有兩點(diǎn)：一是提高透明度。透明度是資本市場(chǎng)的生命線，沒有透明度就沒有資本市場(chǎng)，也是實(shí)現(xiàn)公平的邏輯起點(diǎn)，所有技術(shù)平臺(tái)改革都要保障市場(chǎng)的透明度；二是維護(hù)公平，讓違法違規(guī)者付出昂貴代價(jià)。過去對(duì)欺詐上市、虛假信息披露、財(cái)務(wù)造假等行為的處罰力度不足，多為行政處罰，如同“蜻蜓點(diǎn)水”，未能與違法收益匹配。

因此，制度改革的核心是調(diào)整思路，推動(dòng)法律體系從以行政處罰為主，向以刑事處罰和民事賠償為主轉(zhuǎn)變。這一過程雖漫長(zhǎng)，但已在推進(jìn)中。同時(shí)還要完善退市機(jī)制，不能“一退了之”，對(duì)因上市公司或中介機(jī)構(gòu)違法導(dǎo)致的退市，必須追究賠償責(zé)任。中國(guó)證監(jiān)會(huì)最近發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)的若干意見》就非常關(guān)鍵，其中明確要強(qiáng)化民事賠償、引入集團(tuán)訴訟制度，通過法律形成有效威懾。

他強(qiáng)調(diào)，基于這樣的改革背景，只要持續(xù)推進(jìn)改革，長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)就不會(huì)改變。市場(chǎng)生態(tài)正在逐步優(yōu)化，長(zhǎng)期來(lái)看前景向好。